油市日日睇：汽油大幅回落,市场短期格局延续

中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 中证国际能源指数： 能源市场表现 品种 23/Apr D%D W%W CL 89.18 0.47% 0.52% CO 100.3 -0.08% 0.40% XB 2.719 -1.82% -2.26% HO 2.812 0.08% 0.19% QS 843 0.30% 0.33% NG 4.24 -0.68% 1.88% FO 4830 5.00% 0.84% 我们的预期 2/Apr 观点 1M 1Q WTI 看多 98 100 Brent 看多 112 115 RBOB 看多 3.2 3.25 HO 看平 3.12 3.18 柴油 看多 950 965 NG 看空 3.8 4.15 FO 看多 5200 5250 近期相关报告： 90 110 130 May-11Oct-11Mar-12Aug-12Jan-13CSFENCVIX中证能化|油市日日睇 2013-04-25 定价机制改革助推油价上升 2013-3-27 伊战十年后的全球能源秩序 2013-3-20 中国成第一大原油进口国？ 2013-3-18 短期震荡后仍有望强势 2013-3-7 天然气价改助推中俄能源合作 2013-3-6 油价短期仍维持弱势 2013-3-1 中亚能源的新丝绸之路 2013-2-27 油市仍有下行空间 2013-2-22 伊朗埃及交好背后的能源格局 2013-2-21 Brent定价机制之变 2013-2-20 十面“霾”伏的背后 2013-2-6 奥巴马的新能源经 2013-1-30 油市回落风险加剧 汽油大幅回落，市场短期格局延续 油市概述： 油市小幅启稳，除白宫遇袭虚假新闻短暂打压价格外，全日振幅和波动都显著降低，原油隐含波动率自年内高位回落，但仍维持较高水平，油价与美股相关性亦略有提升。WTI延续5日均线上方运行，成交较前两日有明显放大，暗示市场资金动能略有提升；其它品种基本平稳，汽油大幅回落并再度触及本轮反弹新低，但量仓跟进并不明显，破位下行就目前来看可能性并不大。Brent原油维持小幅波动，整体表现亦较为平淡，天然气延续三天自高位回落，但目前尚未破位，仍维持相对强势。 API数据显示原油库存增长84.5万桶，馏分油增66.6，汽油降低270万桶并再创年内新低，炼厂开工下滑1.5%，汽柴油表观消费量基本持平，航空煤油大幅增长45万桶，数据整体中性，略利多汽油，利空原油，但市场并未对数据有明显反映。此外，3A协会称调查数据显示半数美国人认为3.44美元/加仑 （5.5元/升，中国为7.8）汽油价格过高无法承受。 中东方面，伊拉克石油部长威胁若OPEC不将其产能上限提升至500万桶就退出该组织，但拒绝透露其产量合适能达到这一水平。阿布扎比国家石油称下月将绕开霍尔木兹，从Fujairah出口500万桶原油；同日伊朗财长称该国已通过农产品和采掘机械出口绕开了西方制裁。OPEC近于分崩离析边缘，对市场影响力日渐式微。 整体而言，油市延续平稳，汽油大幅回落，但就数据来看上周消费实际略有增长，库存亦再触年内低点，基本面上亦无明显利空，或与近期炼厂的开工计划有关。就油市而言，我们预计油市震荡筑底的可能性较大，短期或仍维持88美元一线波动。 市场走势： WTI原油走势(USD/bbl) NYMEX天然气价格走势(USD/MMBtu) 异动跟踪： 1、国内触及成品油新机制之后的第二个调价周期，根据目前三地油价变化幅度，预计汽柴油价格将分别下调0.28和0.31元/升。 多空看点 高盛：下调Brent原油价格预期，2013年均价自110美元降至105美元 中国原油需求增长在近期仍将维持相对疲弱，继而增长了油价回落的风险。 花旗：原油市场仍维持供给盈余状态 原油库存高企，OPEC目前不需要增加产量。油价跌至90美元之后才会重新吸引资金入场。 美国原油和NGL产量将在2013年超过沙特和俄罗斯。83889398Dec/12Jan/04Jan/28Feb/19Mar/12Apr/03Apr/243.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 Dec/12Jan/04Jan/28Feb/19Mar/12Apr/03Apr/24 中证能化|油市日日睇 2013年4月25日 2 / 12 每日一参：复活的北海 北海作为全球原油定价中心Brent原油的产地，长久以来一直是资本和能源市场关注的焦点，虽然由于期货上市晚且金融实力弱于美国等原因，在长达20多年的时间里，Brent虽然在贸易上更为核心，但走势上更像是WTI的跟班（这和英国政府定位也如出一辙）。金融危机中，油价在2008年上半年的暴涨被指责为压垮全球经济的最后一根稻草，SEC、CFTC、FSA等机构纷纷介入调查，ICE和CME则相互指责对方市场投机性更强，与实际供需偏差更远。但在2011年之后，这一局势发生了巨大转变，随着北美和巴西原油产量的快速提升，WTI被逐步从全球市场割裂，随后Brent原油缺乏了分庭抗礼的品种，独霸全球能源市场，高峰时全球贸易有逾7成预期挂钩，包括高盛GSCI等多个指数基金调整仓位以更多布局Brent原油；期货市场上，Brent成交也连续超越WTI，ICE与CME在2012年业绩也是冰火两重天。 但自去年8月份Buzzard油田的检修推动Brent大幅上扬之后，市场开始普遍反思北海市场的有效性，一个在全球原油供应中仅占不足2%的地区，如何能够决定如此庞大的贸易量。8月24日道达尔提交给IOSCO的文件中，也颇为谨慎的提到了原油市场受到的人为扭曲；一时间，对北海市场的质疑声更是此起彼伏；9月17日，Brent期货盘中闪崩，油价第一次在非美国市场出现盘中的价格急剧波动，也令人质疑北海和ICE市场是否过于不透明；虽然ICE在去年年初开始也开始向CFTC提交持仓数据，但相较于美国市场，英国市场的黑幕管理依旧令人难以完全信服。 北海产量的削减显著影响了Brent期现结构（千桶/天） 英国从欧洲第一大产油国沦为进口国（千桶/天） 资料来源：Bloomberg BP 中证期货研究部（横轴：北海产量，纵轴，Brent近远合约价比） 到了今年2月，纠结了近4年的普氏终于高调声称要修改BFOE定价体系，虽然只是四种原油之中升贴水的微幅改变，却因牵扯面众多始终难以成型；随后壳牌对普氏“独霸”现货定价表示了不满并提出了自己的新机制，北海市场又再度面临分裂。同期美国市场则持续好转，Seaway管道扩容，Keys tone改线；奥巴马也在多个场合吹风美国可能出口天然气，路透关于美国政府批准BP出口原油的消息，多重信息也令市场再度对WTI原油的“雄起”充满了期待。 英国政府对此当然不会视而不见，北海产量的逐年下滑，伤害的不仅仅是其定价中心的地位；更重要的是近年来欧洲清洁能源政策实施的太快，已经超出了其实际可以承受的能力，英国人也开始怀疑这一套了。2011年欧盟强征航空碳税，最终不了了之，这一事件对其政策影响也是巨大的，4月16日，欧盟最终未能通过对碳排放体系的扶持，也暗示了这一条路难以继续行得通。而同期，油气的价格持续飙升，也让欧洲难以吃得消，3月份欧洲遭遇仅20年最冷天气，英国天然气商业库存降至10年历史同期最低，天然气价格一路飙升近30%，种种信息最终的解决方案都指向一点，那就是油气。 北海最早发现原油是在上世纪70年代，彼时OPEC限产和伊朗的穆斯林革命、两伊战争让饱尝石油甜头的发达国家吃尽了苦头，当时的OPEC可谓处于权利的巅峰状态，其一个决议就可以让欧美国家陷入衰退。北海的石油不仅为英国的能源安全提供了坚实的后盾，也为其提早走出经济困境并随后获得原油定价权提供了可能。在1979年，石油相关税收占GDP比重一度高达25%，也成了英政府财政收入的大头。 但这一局面好景不长，随着石油危机的深化，非OPEC国家原油产量在80年代中期开始快速增长，沙特在1985年也不得不放弃限产保价政策，油价随后自100年的最高水平（以现购买力平价）回落，石油带给英-3%-2%-1%0%1%1.92.12.32.5Q42008Q42009Q32010Q32011Q1201305001000150020002500300035001965197019751980198519901995200020052010产量消费 中证能化|油市日日睇 2013年4月25日 3 / 12 国的实惠也变得无足轻重。90年代后期，英国跟随欧洲国家步伐，取消了石油市场的政府准入禁令，政府资金也逐步撤离石油市场，随着能源部的撤销，油气行业逐步加入了“夕阳行业”的行列。 在两次石油危机后，北海一度成为英国政府的摇钱树 产量削减和欧洲清洁政策促使能源在英国成为“夕阳行业” 资料来源：Bloomberg 中证期货研究部测算（工业产值以1997年1月为基准值100） 但目前已经是时候改变了，事实上，早在去年美国页岩气革命成效吸引全球眼球之后，并协助日本下定决心远离邪恶轴心伊朗，支持欧洲向能源帝国俄罗斯开火，英国人就已经迫不及待开放水力压裂并期冀能够带来如美国一般的能源革命。而同期“顽冥不化”的法国佬则直接立法禁止了水力压裂，瑞士等多个国家连试验都不允许。但随着今年最钟情于新能源的德国也开始接近水力压裂，也说明了英国从一开始选择跟随老美，是相对明确的决策。 但英国显然没有美国人的优越条件，资源禀赋低、技术不成熟、政策和基建都不足、环保要求高等问题注定英国不会爆发页岩革命，那最好的办法自然还是回归老本行——北海。 2011年英国首相奥斯本提出对在石油领域增税20亿英镑的方案曾一度震惊了业界，英国要对北海油田的运营者征收62 -81%的边际税率。但近两年，清洁能源走不通，英国政府又通过一系列针对性税收优惠政策缓解了税收政策冲击，同时为了避免北海再度出现此前20年的涸泽而渔局面，英国政府更多鼓励石油公司采用新技术推进中小型油田的开采。英国政府加大了“另类油田”的支持力度，使得过去无法商业化的项目最终能够商业化。 近几个月北海开始有峰回路转的迹象，大量投资蜂拥北海。BP正在对Shetland西部的ClairRidge项目进行45亿美元的投资，油田将未来40年持续出产；2月Statoil决定对Marinerheavy油田投资70亿美元，这是10多年来对北海油田的最大一笔投入。英国政府目前对北海的复产充满了信心，其财政大臣表示未来5年北海产量就将翻两到三番，北海将重回上世纪末的峰值，彼时其产量一度触及450万桶。 当然，这或许只是英国人的一厢情愿。因为苏格兰政府认为剩余的北海油田储量——值约1.5万亿英镑——是属于苏格兰的财产，英政府无权签署开采令，政治上的纷争可能会一定程度拖延北海产量的重新提升。不过可以预见的是，英国在能源政策上追随美国的步伐就目前来看并不会改变，随着OPEC体系逐步瓦解，欧盟清洁能源框架受阻，或许还是美国的策略才是最明智的，英国的亦步亦趋也是正确之举，北海的复活，或许就在不远处。 0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350019701975