康得新(002450)：1Q业绩符合预期、看好光学膜持续放量

Company Update China Research Dept. 阿 2013年04月25日 陈奇 C0050@capital.com.tw 目标价(元) 30.0 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2013/4/25) 24.39 深证成指(2013/4/25) 8772.58 股价12个月高/低 38/15.13 总发行股数(百万) 935.37 A股数(百万) 521.70 A市值(亿元) 228.14 主要股东 康得投资集团有限公司(28.54%) 每股净值(元) 3.42 股价/账面净值 7.13 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 10.0 43.5 131.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-12-28 15.80 买入 2013-03-22 22.01 买入 产品组合 预涂膜 46% BOPP基材 9% 覆膜机 2% 光学膜 43% 机构投资者占流通A股比例 基金 44.8% 社保 3.8% 券商集合理财 0.5% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%150%2012-04-242012-06-112012-07-262012-09-102012-10-312012-12-142013-02-012013-03-26康得新深证成指 康得新(002450.SZ) Buy（买入） 1Q业绩符合预期、看好光学膜持续放量 结论与建议： 康得新发布1Q13业绩：营收6.56亿，YoY成长61%；净利润1.29亿，YoY增长190%，符合业绩预告范围。公司业绩大幅增长主要是光学膜快速放量所致。公司预告上半年净利润增速为40%-70%，略低于市场预期。 展望全年，公司预涂抹全球龙头地位稳固；新增4000万平米光学膜新产能在2Q的释放将为公司业绩高成长增添新动能。维持此前的盈利预测，预计2013-2014年净利润分别为7.31亿、10.1亿，YoY增长73%、增长38%，对应EPS为0.78元、1.08元；目前股价对应PE分别为31倍、23倍；公司股价由于近期涨幅较大，加之预告上半年业绩增速范围与市场乐观预期存在一定差异，使得股价出现大幅调整，但公司2Q基本面向好无疑，建议逢低配置；维持“买入”的投资建议。 „ 1Q13营收净利润高增长：1Q营收增长61%，净利润增长190%，远快于营收增速，主要是公司光学膜产能释放，使得毛利率同比提升。 „ 毛利率保持高水准：1Q毛利率为34.0%，同比提升了6.6个百分点，环比提升4.5个百分点，表现优秀。 „ 预告2013H1净利润增长40%-70%：公司预告上半年净利润范围为2.52亿-3.07亿；推算2Q净利润范围为1.23亿-1.78亿，YoY增长-9% - 31%。根据公司的光学膜发展情况，我们预计公司业绩将偏上限，群益预期为1.70亿，YoY增长26%，增速较1Q有所下降主要是去年2Q基期抬高。 „ 光学膜开拓国内国外齐头并进： TV厂商主导的BMS模式将直接利好本土光学膜厂商的进口替代。目前公司已经成功开发国内客户100余家，出货40余家。国际市场方面，公司4月初通过了世界第3大LCD面板厂商群创光电（原奇美电子）的量产认证。群创光电2012年光学膜需求即在2亿平米左右。供货群创是公司国际化的重要里程碑，为消化公司新增产能奠定了坚实基础。根据公司过往显示出的竞争力和效率，我们依然坚定看好13年光学膜的持续放量。 „ 利预测和投资建议：预计公司2013-2014年可实现净利润分别为7.31亿、10.1亿，YoY增长73%、增长38%，对应EPS为1.18元、1.63元；目前股价对应PE分别为31倍、23倍；维持“买入”的投资建议。 „ 风险因素：光学膜客户开拓不达预期。 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 201020112012 2013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 70 131423 731 1008 同比增减 ％ 51.5186.56223.49 72.80 37.96每股盈余 (EPS) RMB元 0.110.210.68 1.18 1.63同比增减 ％ 51.5186.56223.49 72.80 37.96市盈率(P/E) X 239.57128.4139.70 22.97 16.65股利 (DPS) RMB元 0.050.040.08 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 0.18 0.150.28 0.37 0.37 Company Update China Research Dept. 2 2013年4月25日 图表1 季度营收及增速 图表2 季度净利润及增速 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 图表3 毛利率 Vs. 净利润率 图表4 年度营收和净利润及增速 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年4月25日 附一：合幷损益表 百万元 2010201120122013F 2014F营业收入 524152622353576 4935经营成本 3871230 15162391 3306营业税金及附加 0 31321 30 销售费用 16254155 74管理费用 2965112177 247财务费用 13355376 99资产减值损失 1410 7 8 投资收益 0 0 0 0 营业利润 78 164489848 1171营业外收入 431415 15营业外支出 0 0 20 0 利润总额 83167501863 1186所得税 133778 131 178 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 70 131423731 1008 附二：合幷资产负债表 百万元 2010201120122013F 2014F货币资金 66468434462994 3048 应收账款 50 127321417 542存货 38 155251289 332流动资产合计 814117141343927 3731长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2512938031205 1807在建工程 0 229266186 130 非流动资产合计 331728 16572155 2801资产总计 1145189957916081