康得新(002450)：业绩符合预期，光学膜贡献加大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 塑料II 康得新(002450.SZ)/33.09元 业绩符合预期，光学膜贡献加大 事 项 2012年公司实现营业收入22.35亿元，同比增长46.43%，归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比增长223.49%，基本每股收益0.73元。分配预案是每10股转增5股派0.75元。 主要观点 1.预涂膜新产能投产，全球行业龙头地位稳固。报告期内，公司完成4条预涂膜生产线的安装及调试，并于2012年1季度相继投产，年产能达到4.4万吨，成为全球预涂膜行业规模最大的企业。在国内随着国家绿色印刷指导方针的颁布于推广，预涂膜对即涂膜全面加速替代，公司凭借自身产品结构丰富，膜机联销等优势迅速抢占市场。而国际方面公司通过市场开拓，客户数量逐年递增。报告期内公司预涂膜收入同比增长52.91%，毛利率也提升4.71个百分点，达到32.3%。预计未来随着公司产品结构的优化以及相关政策的支持，预涂膜业务将 保持平稳发展。 2.光学膜贡献加大，成未来主要利润增长点。公司年产4000万平米光学膜示范线于2012年3月达产，并且已成功开发国内100余家客户，并已向包括国内主要一线厂商的四十余家客户量产供货，三星、友达等国际客户开发在顺利进行中，为年产二亿平米光学膜产业集群项目达产建立坚实的市场基础。 报告期内公司光学膜实现营业收入9.42亿元，毛利率达到38.37%，预计今年公司ITO膜将实现量产，ITO膜目前市场价格在300元/平米左右，远超公司目前光学膜产品均价，并且毛利率预计能达到40%，此外公司在光学膜方面还有其它众多产品未来将实现规模化生产，目前已经成功开发5大系列40多种产品，为公司未来业绩持续快速增长提供保障。 3.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.33和1.87元，对应的PE分别为25倍和18倍，公司未来业绩保持快速增长的可能性较大，维持推荐评级。 风险提示 1.光学膜市场开拓受阻，销量低于预期。 2.新产品开发与规模化生产销售不达预期。 3.下游行业更新换代较快，公司如若不迅速开发并投产新产品，未来或将面临产品价格和毛利率大幅下降风险。 [table_reportdate] 2013年03月22日 公司点评 证券分析师： 周铮 执业编号： S0360110120073 Tel： 010-59370839 Email： zhouzheng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 62158 流通A股/B股(万股) 33817/0 资产负债率(%) 36.1 每股净资产(元) 6.24 市盈率(倍) 24.87 市净率(倍) 5.30 12个月内最高/最低价 33.2/14.95 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-3-22～2013-3-22-18%5%28%51%74%12-312-612-912-12沪深300康得新 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《前三季度业绩实现190%高速增长》 2012-10-24 《高增长仍将持续》 2012-08-06 《一季度业绩大幅增长179%》 2012-04-16 《光学膜达产在即，持续高增长可期》 2012-02-13 《与佳的美公司签署光学膜订货合作协议》 2011-11-22 《3季度业绩符合预期，光学膜示范线投产》 2011-10-26 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 康得新公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 4134 3800 3935 5018 营业收入 2235 3926 5526 7520 现金 3446 2779 3043 4151 营业成本 1516 2560 3594 4898 应收账款 321 546 491 452 营业税金及附加 13 26 36 49 其它应收款 2 5 5 4 营业费用 41 75 105 143 预付账款 85 103 120 102 管理费用 112 201 293 400 存货 251 348 251 284 财务费用 53 95 136 188 其他 29 20 25 25 资产减值损失 10 5 7 7 非流动资产 1657 2293 3180 4018 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 803 1869 2657 3404 营业利润 489 963 1356 1835 无形资产 195 250 309 342 营业外收入 14 7 8 10 其他 659 174 214 272 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 5791 6093 7115 9037 利润总额 501 970 1363 1844 流动负债 1623 1044 1215 1335 所得税 78 145 204 277 短期借款 1334 691 895 973 净利润 423 824 1158 1567 应付账款 208 234 168 203 少数股东损益 0 0 0 0 其他 80 119 153 158 归属母公司净利润 423 824 1158 1567 非流动负债 1098 1155 904 1202 EBITDA 582 1127 1608 2182 长期借款 200 250 300 400 EPS（元） 0.68 1.33 1.87 2.53 其他 898 905 604 802 负债合计 2721 2199 2119 2537 主要财务比率 少数股东权益 25 26 26 26 2012 2013E 2014E 2015E 股本 620 620 620 620 成长能力 资本公积金 1736 1736 1736 1736 营业收入 46.4% 75.7% 40.8% 36.1% 留存收益 688 1513 2615 4118 营业利润 197.8% 97.0% 40.7% 35.4% 归属母公司股东权益 3044 3869 4971 6474 归属母公司净利润 223.5% 94.9% 40.5% 35.3% 负债和股东权益 5791 6093 7115 9037 获利能力 毛利率 32.2% 34.8% 35.0% 34.9% 现金流量表 净利率 18.9% 21.0% 21.0% 20.8% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 13.9% 21.3% 23.3% 24.2% 经营活动现金流 273 978 1466 1922 ROIC 27.2% 30.8% 34.0% 39.0% 净利润 423 824 1158 1567 偿债能力 折旧摊销 40 68 117 159 资产负债率 47.0% 36.1% 29.8% 28.1% 财务费用 53 95 136 188 净负债比率 56.38% 42.78% 56.38% 54.13% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.55 3.64 3.24 3.76 营运资金变动 -277 -264 96 64 速动比率 2.39 3.31 3.03 3.55 其它 33 253 -42 -57 营运能力 投资活动现金流 -806 -958 -962 -940 总资产周转率 0.58 0.66 0.84 0.93 资本支出 810 900 900 900 应收帐款周转率 10 9 11 16 长期投资 0 6 -4 1 应付帐款周转率 11.26 11.57 17.89 26.39 其他 4 -53 -65 -40 每股指标(元) 筹资活动现金流 3296 -686 -240 127 每股收益 0.68 1.33 1.87 2.53 短期借款 676 -643 204 79 每股经营现金 0.44 1.58 2.37 3.10 长期借款 200 50 50 100 每股净资产 4.91 6.24 8.02 10.45 普通股增加 296 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1311 0 0 0 P/E 48.47 24.87 17.70 13.09 其他 813 -92 -493 -52 P/B 6.74 5.30 4.12 3.17 现金净增加额 2762 -666 264 1108 EV/EBITDA 33 17 12 9 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 康得新公司点评 分析师介绍 周铮：化工行业分析师。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 熊俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基