康得新(002450)：澄清公告消除市场杂音、依旧看好光学膜持续放量

Company Update China Research Dept. 阿 2013年07月16日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价(元) 33.0 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2013/7/16) 27.49 深证成指(2013/7/16) 8186.68 股价12个月高/低 38/16.67 总发行股数(百万) 937.49 A股数(百万) 676.44 A市值(亿元) 257.72 主要股东 康得投资集团有限公司(28.54%) 每股净值(元) 3.43 股价/账面净值 8.02 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 0.5 18.5 145.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 预涂膜 46% BOPP基材 9% 覆膜机 2% 光学膜 43% 机构投资者占流通A股比例 基金 44.8% 社保 3.8% 券商集合理财 0.5% 股价相对大盘走势 -50%0%50%100%150%200%2012-07-112012-08-242012-10-162012-11-292013-01-172013-03-112013-04-262013-06-19康得新深证成指 康得新(002450.SZ) Buy（买入） 澄清公告消除市场杂音、依旧看好光学膜持续放量 结论与建议： 公司发布公告，澄清网路传闻，消除了市场杂音。我们继续看好公司经营发展。从基本面来看，受益于公司客户拓展,公司光学膜产能增长与销售得以同步推进，公司计画全年光学膜销量1亿平米，到2013年底公司光学膜产能将达到2.4亿平米，较2012年4000万平米的产能大幅增长，为今明两年业绩大幅增长奠定坚实基础，预计2013-2014年净利润分别为7.31亿、10.1亿，YoY增长73%、增长38%，对应EPS为0.78元、1.08元；目前股价对应PE分别为31倍、23倍；基于光学膜业务前景广阔，并且对于公司综合毛利率的提升提供有效助力，我们认为目前估值偏低；维持“买入”的投资建议。 „ 澄清公告消除市场杂音，对股价形成正面影响。公司发布澄清公告，针对网路质疑虚增资产、虚增产能、关联交易未披露、出口资料造假逐一回应。目前看来，公司所公布的证据完整且富有逻辑性，加之此前保荐单位、会计审计机构均对公司财务资料审计，因此我们认为网路质疑与实际情况不符，公司回应将对其股价形成较为积极影响。 „ 1Q13营收净利润高增长，2Q13 基本面继续向好：1Q营收增长61%，净利润增长190%，远快于营收增速，主要是公司光学膜产能释放，使得毛利率同比提升。2013年上半年，公司光学膜产品销量接近3000万平米，其中2季度近2000万平米，环比大幅增长将带动公司业绩继续快速提升，公司1Q13曾经预告2013H1净利润增长40%-70%，我们结合光学膜销量增长以及产品的利润情况来看，公司净利润增长将接近其预增的上限。 „ 光学膜产能扩张与消化并行：从产能端情况来看，公司计画到2013年底光学膜产能将达到2.4亿平米，较2012年4000万平米的产能大幅增长。由于TV厂商主导的BMS模式，本土光学膜进口替代作用愈加明显。受益于此,公司上半年产品销量超出去年全年，并且 2Q13 通过世界第3大LCD面板厂商群创光电（原奇美电子）的量产认证，这将有助于公司下半年继续消化新增产能，公司计画全年销量 1 亿平米，同比销量超过300%。 „ 利预测和投资建议：预计公司2013-2014年可实现净利润分别为7.31亿、10.1亿，YoY增长73%、增长38%，对应EPS为1.18元、1.63元；目前股价对应PE分别为31倍、23倍；维持“买入”的投资建议。 „ 风险因素：光学膜客户开拓不达预期。 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 201020112012 2013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 70 131423 731 1008 同比增减 ％ 51.5186.56223.49 72.87 37.90 每股盈余 (EPS) RMB元 0.110.210.68 0.78 1.08 同比增减 ％ 51.5186.56223.49 14.51 37.90 市盈率(P/E) X 243.01130.2640.27 35.16 25.50 股利 (DPS) RMB元 0.050.040.08 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 0.18 0.150.27 0.36 0.36 Company Update China Research Dept. 2 2013年7月17日 图表1 季度营收及增速 图表2 季度净利润及增速 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 图表3 毛利率 Vs. 净利润率 图表4 年度营收和净利润及增速 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 数据源：公司公告，群益证券上海研究部 表一：公司回应网路传闻要点 网路质疑 公司回应 1 公司与KangDeXin Europe BV存在关联关系 康得新与KDX Euro存在名义上的权益关系，但康得新对KDX Euro不曾享有包括控制权内的任何实际权益，并有欧洲当地律师事务所的专项法律意见为据 2 虚增固定资产 生产基地转固包含设备、利息资本化、并且公司无尘厂房建设成本要明显高于普通厂房建设另外报导存在错误 3 虚增产能 报导错误且生产线建造合同表明了设备产能大于目前公告产能 4 预涂膜单价虚增 通用型与功能型产品价格差距较大，产品结构导致公司产品单价较高 5 出口资料与国外同类企业差距明显 印度 COSMO 公司的衰落恰好证明康得新在国际市场的成功。在与主要对手 COSMO 的竞争当中，取得全面超越和领先的地位。 资料来源：公司公告，群益整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) Company Update China Research Dept. 3 2013年7月17日 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2010201120122013F 2014F营业收入 524152622353576 4935经营成本 3871230 15162391 3306营业税金及附加 0 31321 30 销售费用 16254155 74管理费用 2965112177 247财务费用 13355376 99资产减值损失 1410 7 8 投资收益 0 0 0 0 营业利润 78 164489848 1171营业外收入 431415 15营业外支出 0 0 20 0 利润总额 83167501863 1186所得税 133778 131 178 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 70 131423731 1008 附二：合幷资产负债表 百万元 2010201120122013F 2014F货币资金 66468434462994 3048 应收账款 50 127321417 542存货 38 155251289 332流动资产合计 814117141343927