康得新(002450)：业绩符合预期,光学膜集中发力

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 证券研究报告：证券点评报告 康得新：业绩符合预期 光学膜集中发力 事件： 公司发布2013年中期报告，上半年，公司实现营业收入15.10亿元，同比增长57.01%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长60.29%，基本每股收益为0.31元。 点评：  业绩符合预期，报告期内，公司光学膜产品实现营业收入7.47亿元，同比实现翻番增长（122.56%），首次成为公司收入贡献第一的产品，同时公司销售费用、管理费用、财务费用等较上年同期均有较大幅度增长，主要原因是公司2亿平米光学膜产业集群项目新增生产线同比逐步增长。此外，公司在国外市场渠道拓展得力，海外业务增长势头强劲，上半年营业收入同比增长200.23%，占总营收的27.27%。  上半年预涂膜形势较好，国内因国家绿色印刷指导方针加速推动预涂膜走向全面替代；国际市场因印度Cosmo公司持续衰退，为公司带来良好的发展机遇。公司上半年预涂膜实现收入6.32亿元，同比增长20.74%，毛利率呈现高增长，较同期增长6.25个百分点。公司预涂膜拥有全产业链的竞争优势及遍布世界的营销网络和渠道优势，报告期内预涂膜产品基本达到满产满销的运营态势。  2亿光学膜项目将于13年陆续投产，去年4000平米光学膜示范项目顺利达产和销售，使得公司持续开发了百余家国内一、二线厂商客户，也为2亿平米光学膜项目的投产奠定了坚实的市场基础。此外，公司于本月公告，光学膜已通过群创光电验证并向其量产供货，此次成功向群创供货，是公司拓展国际市场的重要一步，说明公司产品已经满足国际一线厂商的要求，随着未来供货量的加大，将为13年2亿平米光学膜产业集群项目的全面达产带来较大支持，利于公司光学膜拓展更为广阔的市场空间，预计未来2亿平米项目达产后的消化难度不大。  盈利预测 我们预测公司2013和2014年EPS分别为0.85和1.20元，我们看好公司在预涂膜和光学膜的全产业链优势及未来光学膜的市场需求，继续维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济加速下滑 下游需求不力 开源证券 证券研究报告 公司研究报告 上市公司 康得新（002450） 2013年8月23日 投资评级：增持 开源证券研究所 分析师：杨海 SAC 执业证书编号：S0790512050001 Email: yanghai@kysec.cn 联系人：李文静 联系电话：029-88447618 Email: liwenjing@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号 都市之门B座5层 开源证券有限责任公司 http://www.kysec.cn 市场数据 收盘价 27.90 52周内高 30.64 52周内低 12.44 总市值(百万元) 26156.0 流通市值(百万元) 26093.8 总股本(百万股) 937.50 A股(百万股) 935.3 一年内与大盘走势对比 -11.94%8.06%28.06%48.06%68.06%88.06%108.06%128.06%12-08-2212-08-2912-09-0512-09-1212-09-1912-09-2612-10-1012-10-1712-10-2412-10-3112-11-0712-11-1412-11-2112-11-2812-12-0512-12-1212-12-1912-12-2613-01-0713-01-1413-01-2113-01-2813-02-0413-02-1813-02-2513-03-0413-03-1113-03-1813-03-2513-04-0113-04-1013-04-1713-04-2413-05-0613-05-1313-05-2013-05-2713-06-0313-06-1313-06-2013-06-2713-07-0413-07-1813-07-2513-08-0113-08-0813-08-15康得新沪深300 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 图表1 财务和估值数据摘要 财务数据和估值 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 524 1526 2235 4144 5988 增长率(%) 44% 191% 46% 85% 45% 归属母公司股东净利润 70 131 423 787 1118 增长率(%) 52% 87% 223% 76% 42% 每股收益(EPS) 0.075 0.14 0.45 0.85 1.20 销售毛利率 26% 19% 32% 31% 30% 市盈率(P/E) 372 199 62 33 23 资料来源：开源证券 图表2 公司收入占比构成 资料来源：开源证券，公司公告 图表2 公司销售毛利率变化趋势 资料来源：开源证券，公司公告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供开源证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88447618 传真：029-88447618 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 公司简介 开源证券有限责任公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注册资本13亿元，公司经营范围为：证券经纪、证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券业务。 业务简介：  代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。  证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、看法或建议；  与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：我公司经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。  证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金，以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客户委托资产的投资管理，为客户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金会等。  融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务 公司下设十六家营业部： 西大街营业部：西安市西大街495号（西门里200米路北） 电话：029-87617788 长安路营业部：西安市长安南路447号（政法学院正对面） 电话：029-85389098 纺织城营业部：西安市纺织城三厂什字西南角（纺正街426号） 电话：029-83542958 榆林航宇路营业部：榆林市航宇路中段长丰大厦三层 电话：0912-3258261 榆林神木营业部：榆林市神木县东兴街融信大厦四层 电话：0912-8018710 商洛名人街营业部：商洛市名人街旅游局大楼一层 电话：0914-2981717 安康石泉营业部：安康石泉县向阳路中段