汽车汽配及经销商投资策略：或许真需要Sell in May。

Sector Comment Automobile sector investment strategy We recently had a statistics on automobile sectors historical performance in May for last ten years. The statistics showed that the relative return of the mentioned sector was poor. The result also showed CV sector has even higher beta than PV’s in whole year scale. Sell in May! Stay or go away? According to CMSHK research, the HSI recorded an average return of 2.29% in May since 1970. The percentage of months with positive return is about 52.38%. That means, Sell in May did not happen on HSI. How about the listed automobile related companies? We found PV related companies recorded average return of 0.86% in May in last ten years, and has close to 50% chance to make a positive return. In comparison, CV related companies recorded -2.8% returns during last 9 years and had loss in 6 years. The relative return is even lower if we exclude the year of 2009. The year the government applied a stimulus package after financing crisis. Financials Price 13EPS 14EPS 13PE 14PE PB Rating Dongfeng group 11.08 1.13 1.26 7.7 6.9 1.40 Buy Geely Co. 3.65 0.32 0.36 9.0 8.0 1.89 Buy Greatwall Motor 28.2 2.14 2.43 10.4 9.2 3.26 Neutral Brilliance China 9.24 0.61 0.75 12.0 9.7 3.72 Buy Minth Co. 12.56 0.87 0.97 11.4 10.2 1.64 Neutral Zhengtong Motor 4.8 0.55 0.81 6.9 4.7 1.26 Buy Zhongshen Group 10.1 0.59 0.79 13.5 10.1 2.07 Neutral BYD Co. 3.65 0.32 0.36 9.0 8.0 1.89 Sell Source：CMS(HK) research estimates (Price in HK$ and EPS in RMB)Recommend (prior：Recommend) China Merchants Securities (HK) Colleen Li 86755-83295119 lik@cmschina.com.cn 22 Apr 2013 HSI Index 21840.77 HSCEI Index 10536.48 Sector information % No. of listed stocks（只） 77 Market cap（bn） 0 Sector performance % 1m 6m 12m Absolute return -1 -1 -9 Relative return 2 -2 -12 Source：Bloomberg Related research -20-15-10-5051015Apr/12Aug/12Nov/12(%)HSCICG IndexSell in May? Probably yes. 行业报告 汽车汽配及经销商投资策略 四月即将完结，多数海外投资者已经开始琢磨今年股市Sell in May是否会如期而至。我们稍做探究并发现，虽然恒指历年来Sell in May情绪并不明显，但投资者在配置港股汽车板块时或许可以多加思量。因为港股汽车板块在5月的绝对收益并不太差，但相对收益不甚理想：其中乘用车情况较好，商用车则需要谨慎选择了。 Sell in May! Stay or go away? 1970年以来，恒指5月份的回报率为2.29%，同时，该月份出现正回报的概率是52.38%。因此我们可以说恒指并没有明显的Sell in May倾向。 汽车港股又如何？过去十年乘用车相关上市公司5月份的正回报与负回报次数相等，平均回报率是0.86%；商用车相关上市公司Sell in May的情绪相对更重，9年中有6年为负回报，平均回报率为-2.8%。但若刨除特殊年份并计算相对收益，我们认为投资者是需要警惕汽车板块在5月份出现的下跌的。 重点公司主要财务指标 股价 13EPS 14EPS 13PE 14PE PB 评级 东风汽车 11.08 1.13 1.26 7.7 6.9 1.40 买入 吉利汽车 3.65 0.32 0.36 9.0 8.0 1.89 买入 长城汽车 28.2 2.14 2.43 10.4 9.2 3.26 中性 华晨汽控 9.24 0.61 0.75 12.0 9.7 3.72 买入 敏实集团 12.56 0.87 0.97 11.4 10.2 1.64 中性 正通汽车 4.8 0.55 0.81 6.9 4.7 1.26 买入 中升控股 10.1 0.59 0.79 13.5 10.1 2.07 中性 比亚迪 22.95 0.33 0.68 54.9 26.7 2.02 卖出 资料来源：招商证券（香港）。注：EPS单位为人民币；PE、PB单位为倍。 推荐 (上次：推荐) 招商证券(香港)研究部 李康 86755-83295119 lik@cmschina.com.cn 2013年4月22日 恒生指数 21840.77 H股指数 10536.48 行业规模 港股股票家数（只） 77 总市值（亿元） 0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -1 -9 相对表现 2 -2 -12 资料来源：彭博 相关报告 -20-15-10-5051015Apr/12Aug/12Nov/12(%)HSCICG Index或许真需要Sell in May。 行业报告 Sell in May? 对于汽车股似乎有点必要！ 首先，我们根据招商证券（香港）策略研究团队的统计，恒指并没有明显的Sell in May倾向。相反，1970年以来，恒指5月份的回报率为2.29%，同时，该月份出现正回报的概率是52.38%。另外，我们可以观察到恒指下半年的波动更大，回报率没有上半年好。 图一：恒指Sell in May 并不明显 资料来源：招商证券（香港）宏观策略团队 那么港股汽车汽配行业是否会受到Sell in May的影响？我们不妨研究看看。 我们统计乘用车以及商用车港股上市公司（不包括比亚迪）在过去十年的5月表现情况，发现：（1）乘用车相关上市公司5月份的正回报与负回报次数相等，均是5次，平均回报率是0.86%；（2）商用车相关上市公司Sell in May的情绪相对更重，9年中有6年为负回报，仅3年为正回报，平均回报率为-2.8%。（3）两者均有大幅正回报的年份为2009年，该年是中国政府实施四万亿刺激政策，汽车购置税获得减免的年份。若剔除这一特殊年份，两类上市公司5月份的平均回报分别为-2.76%和-6.4%。（4）汽车类公司beta值高，波动相对恒指大。我们观察到一旦该年份汽车板块走弱，不论是乘用车还是商用车，当月的跌幅都在9%以上，出现5%以下跌幅的情况很少。因此相对平均收益在2%左右的恒指，投资者是需要警惕汽车板块在5月份出现的下跌的。 2.29%52.38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-2%-1%0%1%2%3%4%5%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecAverage Peformance MoM from 1970-present(%)-LS% of Months with Positive Returns-RS 行业报告 注：我们观察的港股汽车相关公司包括：吉利汽车（00175.HK），长城汽车（01114.HK），东风汽车（00489.HK），广汽集团（02238.HK）,敏实集团（00425.HK），潍柴动力（02338.HK），中国重汽（03808.HK）。 图二：乘用车虽然不需要Sell in May,但5月也并不是好时机介入 资料来源：招商证券（香港） 图三：商用车Sell in May机会较高 资料来源：招商证券（香港） 4.5%4.0%0.5%-12.0%8.0%-10.1%33.5%-12.6%-0.3%-6.7%8.8%2.1%-0.3%-4.8%1.6%-4.7%17.1%-6.4%-0.2%-12.9%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2003200420052006200720082009201020112012乘用车公司5月表现恒指5月表现10年5月平均回报率10年5月平均回报率（剔除2009年）7.8%-10.8%-14.1%2.6%-3.8%26.2%-15.3%-8.9%-8.7%2.1%-0.3%-4.8%1.6%-4.7%17.1%-6.4%-0.2%-12.9%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%200420052006200720082009201020112012商用车公司5月表现恒指5月表现9年5月平均回报率9年5月平均回报率（剔除2009年） 行业报告 下半年买入汽车股或许是更好的选择 以上现象背后的原因或许众多，我们不得而知，但汽车行业的季节性或许是其中原因之一。我们归纳汽车销售季节性规律如下： （1）乘用车：上半年中1-2月份由于春节影响，汽车市场表现一般；3-4月会是一个产销小高峰；之后的5月汽车行业逐步进入全年产销淡季，并会在6月筑成全年的低谷；7月之后才逐步回升，经历金九银十之后，汽车消费在11月和12月间也会因为年底业绩冲刺和节前消费影响而表现不错。 （2）商用车的季节性更为明显，1-2月份由于开工率低影响，销售占比是全年最低的；3月会是上半年的小高峰，但在之后的4、5、6月份销量一般呈阶梯状递减；7月份是商用车销售的低谷，其后的8月份至年底，月度销售会呈稳步上升趋势。 在这样的季节性规律中，我们观察公司股价全年表现，可以看到股价