2012公司年报点评：低分子肝素钙制剂增长超预期,未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件： 公司4月2日发布2012年财务报告：营业收入同比增加35.91%至5.75亿元，营业利润同比增加38.20%至1.06亿元，利润总额同比增加35.17%至1.11亿元，归属上市股东的净利润同比增加39.96%至9909万元，每股收益0.54元。 公司年报披露2013一季度业绩预告：归属上市股东的净利润预计比去年同期增加5%-30%，去年同期为1915万元。 同时，公司披露2012年业绩分配预案：每10股派1.0元（含税）。 卫生部3月15日公布的2012版《国家基本药物目录》，公司的低分子肝素产品入选。 点评：  低分子肝素钙制剂增长超预期，起点仍低、未来可期：期内公司水针制剂增加39.47%至962万支，超出我们预计的30%增长。目前公司产品在低分子肝素钙制剂领域金额占比约20%，刚好处于起步加速阶段，依然有很大的提升空间。我们预计未来3年公司低分子肝素钙制剂有望保持30%以上的增速。  “低分子肝素技术+医院制剂”双壁垒：低分子肝素在全球范围内都是有门槛技术领域，生产厂家少，竞争相对缓和。我们认为公司的低分子肝素钙、依诺肝素、达肝素技术在国内领先，达到国际水平，未来相关原料药的出口将是公司业绩增长点。 另外，在国内医院制剂领域，公司凭借低分子肝素钙的优质优价已经初步建立了品牌和营销渠道，成为国内龙头。我们预计年内公司可获得那屈肝素和达肝素的制剂生产批文，将进一步加强公司在抗凝血专科药领域的龙头地位。  “低分子肝素”进基药，中性偏利好：低分子肝素“注射液”剂型入选新版基药，包括钙盐和钠盐。我们认为低分子肝素属于术中和术后用药，市场基本在二、三级医院，入选基药并不会带来基层医院的需求放量；而公司产品万脉舒享受优质优价，主要市场在三级医院，因此我们认为对公司属于中性。我们预计常州子公司今年将获得普通低分子肝素钙注射液的批文，定位中高低证券研究报告 分析师 吕丽华 S1080510120003 研究助理 阳来军 S1080111070012 电 话： 0755-83024122 邮 件： yanglaijun@fcsc.cn 常山药业(300255) ——低分子肝素钙制剂增长超预期，未来可期 2013年4月2日 化学制药 公司年报点评 评级：强烈推荐（维持） 交易数据 上一日交易日股价（元） 19.28 总市值（百万元） 3,633 流通股本（百万股） 96 流通股比率（%） 51.16 资产负债表摘要（12/12） 股东权益（百万元） 1,100 每股净资产（元） 5.84 市净率（倍） 3.30 资产负债率（%） 20.64 公司与沪深300指数比较 -0.160.030.220.410.600.7904/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/1303/13常山药业沪深300 相关报告 2012-12-25: 抗凝血专科药领域的三好生. 2013-01-25: 肝素原料药通过FDA认证,如蛟龙入大海. 2013-02-27：业绩超预期，未来更看好. 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2端，目标是拓展县级及基层等市场，因此低分子肝素进基药利好公司。  维持“强烈推荐”评级：我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为30%、34%和31%，EPS 分别为0.68元、0.92元和1.20 元/股，当前股价对应的PE 为28、21、16倍。我们认为公司是抗凝血专科药领域的龙头，驱动业绩增长的三驾马车刚启动，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：肝素原料药行业竞争加剧、新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场。 主要财务指标（百万元）2012 2013E 2014E2015E营业收入 576 789 1015 1284 收入同比(%) 36%37% 29%26%归属母公司净利润 99 129 173 226 净利润同比(%) 40%30% 34%31%毛利率(%) 49.3%50.2% 50.9%52.2%ROE(%) 9.0%10.5% 12.6%14.6%每股收益(元) 0.53 0.68 0.92 1.20 P/E 36.7 28.2 21.0 16.1 P/B 3.30 2.96 2.65 2.34 EV/EBITDA 28 21 15 11 数据来源：公司公告、第一创业研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3盈利预测 数据来源：公司公告、第一创业研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135