中报业绩如期高增长,低分子肝素制剂销售超预期

生物医药 2018年07月19日 健友股份 (603707) 中报业绩如期高增长，低分子肝素制剂销售超预期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：27.98元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.nkf-pharma.com 大股东/持股 谢菊华/28.20% 实际控制人 谢菊华 总股本(百万股) 552 流通A股(百万股) 285 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 151.31 流通A股市值(亿元) 77.95 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 27.80 行情走势图 相关研究报告 《健友股份*603707*业绩延续靓丽表现，国内制剂翻倍可期》 2018-04-16 《健友股份*603707*原料药和制剂双轮驱动，望受益注射剂一致性评价》 2018-01-29 《健友股份*603707*原料药量价齐升弹性大，制剂内外发力前景广》 2017-12-28 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2018年半年度报告，上半年实现营业收入8.50亿元，同比增长75.65%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长84.24%；实现扣非后归母净利润2.15亿元，同比增长78.18%。公司业绩符合预期。 其中2018Q2实现收入4.14亿元，同比增长59.19%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长57.00%；实现扣非后归母净利润9981万元，同比增长52.78%。 平安观点：  公司业绩如期高增长，销售费用持续大幅提升：2018H1公司实现收入8.50亿元，同比增长75.65%，受益于肝素产业链的持续爆収。实现归母净利润2.27亿元，同比增长84.24%，公司业绩符合之前预期；上半年公司销售费用达8321万元，同比大幅增长1022.30%，原因是公司内销市场成倍增长，其中以低分子肝素制剂为主，而以前公司以原料药出口为主，销售费用率低。同时为布局下半年销售市场，公司销售团队迅速扩张。  肝素原料药继续领跑，低分子肝素制剂销量超预期：2018H1公司肝素原料药出口数量继续位居国内企业第一，销售额同比增长45.57%。公司目前与Sanofi、Pfizer、Sandoz、Sagent等主流肝素类制剂公司建立了长期稳定合作关系。公司目前存货金额高达15.86亿元，其中原材料11.99亿元，在肝素原料药价格稳中有升的预期下，我们认为公司仍有大量低价肝素粗品储备来支持未来业绩高增长；上半年公司低分子肝素制剂实现收入1.59亿元，同比增长452.04%，粗略估计销售量达1000万支左右，超出此前预计全年1500万支的水平。若下半年维持该销量水平，则全年低分子肝素制剂收入可达3亿元以上。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 582 1,113 1,695 2,233 2,706 YoY(%) 24.1 91.2 52.3 31.7 21.2 净利润(百万元) 257 314 459 573 693 YoY(%) 193.8 22.2 46.1 24.9 20.9 毛利率(%) 42.1 46.4 47.4 47.9 48.3 净利率(%) 44.2 28.2 27.1 25.7 25.6 ROE(%) 19.6 15.3 18.7 19.3 19.1 EPS(摊薄/元) 0.47 0.57 0.83 1.04 1.25 P/E(倍) 60.09 49.2 33.7 27.0 22.3 P/B(倍) 11.76 7.5 6.3 5.2 4.3 -100%0%100%200%300%Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18健友股份 沪深300 证券研究报告 健友股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  博来霉素获批通过FDA审核，高端制剂出口步入新里程：4月20日公司研収的注射用博来霉素获FDA批准，标志着公司已经具备高端注射剂出口研収能力。公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线，成都健进研収中心2016年零缺陷通过FDA认证，公司从研収到生产均为国际最高水准，稀缺性凸显。公司继续加大研収投入，上半年研収支出5096万元，同比增长76.41%，目前拥有超200人的强大研収团队，各研収项目顺利推进，“一地研収，多地申报”模式有望逐步落地。  盈利预测与投资评级：我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量，业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口，在研品种丰富，且多为中美双报，望受益于优先审评和注射剂一致性评价。维持2018-2020年EPS分别为 0.83 元、1.04 元、1.25元的预测，维持“推荐”评级。  风险提示：1）原料药涨价风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响，但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险，进而对公司经营业绩产生影响。2）制剂销售不及预期：肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势，随着低分子肝素制剂产品获批增多，其他企业加大市场开拓力度，公司主打品种竞争格局日趋恶劣，存在销售不及预期的可能。3）研収进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研収进度不及预期的可能。 健友股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2192 4671 6057 6911 现金 73 2183 2876 3487 应收账款 230 236 377 366 其他应收款 15 11 23 18 预付账款 13 25 25 35 存货 1294 1644 2185 2429 其他流动资产 568 573 571 576 非流动资产 503 798 1057 1250 长期投资 3 3 3 3 固定资产 274 493 706 877 无形资产 45 52 59 66 其他非流动资产 181 249 289 304 资产总计 2695 5469 7114 8160 流动负债 607 2984 4100 4499 短期借款 323 2769 3687 4171 应付账款 90 66 137 107 其他流动负债 194 149 276 221 非流动负债 36 36 36 36 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 642 3020 4136 4535 少数股东权益 0 -0 -0 -0 股本 424 552 552 552 资本公积 617 490 490 490 留存收益 1012 1339 1783 2352 归属母公司股东权益 2052 2450 2978 3625 负债和股东权益 2695 5469 7114 8160 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -235 95 228 552 净利润 314.2 459 573 693 折旧摊销 41 37 61 85 财务费用 -4 54 104 115 投资损失 -7 -17 -17 -14 营运资金变动 -577 -438 -494 -328 其他经营现金流 -2 0 0 -0 投资活动现金流 -593 -315 -304 -263 资本支出 81 295 259 192 长期投资 -520 -0 -0 -0 其他投资现金流 -1032 -21 -45 -71 筹资活动现金流 624 -115 -149 -161 短期借款 203 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 64 129 0 0 资本公积增加 360 -127 0 0 其他筹资现金流 -3 -117 -149 -161 现金净增加额 -196 -336 -225 127 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1113 1695 2233 2706 营业成本 597 892 1162 1401 营业税金及附加 4 12 15 15 营业费用 47 50 56 77 管理费用 123 186 264 328 财务费用 -4 54 104 115 资产减值损失 1 1 2 2 公允价值变动收益 0 0 -0 0 投资净收益 7 17 17 14 营业利润 352 518 647 783 营业外收入 4 3 3 3 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 356 520 650 786 所得税 42 61 77 93 净利润 314 459 573 693 少数股东损益 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 314 459 573 693 EBITDA 415 617 831 1013 EPS（元） 0.57 0.83 1.04 1.25 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 91.2 52.3 31.7 21.2 营业利润(%) 118.8 46.9 25.0 21.0 归属于母公司净利润(%) 22.2 46.1 24.9 20.9 获利能力 毛利率(%) 46.4 47.4 47.9 48.3 净利率(%) 28.2 27.1 25.7 25.6 ROE(%) 15.3 18.7 19.3 19.1 ROIC(%) 13.7 9.7 10.1 10.5 偿债能力 资产负债率(%) 23.8 55.2 58.1 55.6 净负债比率(%) 12.2 23.9 27.2 18.9 流动比率 3.6 1.6 1.5 1.5 速动比率 1.5 1.0 0.9 1.0 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 应付账款周转率 11.4 11.4 11.4 11.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.83 1.04 1.25 每股经营现金流(最新摊薄