低分子肝素钙确保业绩增长

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 医药：常山药业（300255）跟踪点评 2017年02月28日 推荐 事件 2016年业绩快报实现营业收入11.18亿元，同比增长22.1%；归属母公司净利润为1.74亿元，同比增长11.49%，全面摊薄每股收益0.19元，符合此前公布的业绩预告。 低分子肝素钙保持稳定增长，确保全年业绩 公司是国内少数拥有肝素全产业链的企业，其中低分子肝素钙注射液技术标准明显高于国家规定标准，是公司核心产品，2015年实现收入7.07亿元，占收入比重的77%，此产品主要用于预防和治疗深部静脉血栓形成，也可用于血液透析时预防血凝块形成，具有广泛的适应症。2016年继续保持稳健增长，从而确保全年业绩增长。 在研产品线丰富，未来前景广阔 公司正在开发的药品有枸橼酸西地那非、透明质酸钠、艾本那肽等药品，枸橼酸西地那非是治疗勃起功能障碍的口服药，2012年全球销售超过20亿美元，中国销售额在10亿元左右，是个重磅品种，目前正在药审中心评审，今年有望获批，若获批则公司业绩有望迎来新的增长点。艾苯那肽用于改善2型糖尿病患者的血糖控制，可与二甲双胍类联合用药，市场潜力巨大。透明质酸钠美容市场前景不容小觑，医美市场值得关注。 投资策略 我们预计2016-2018年每股收益分别为0.19元、0.25元和0.33元，对应PE分别为42倍、31倍和23倍，给予“推荐”评级。 风险提示 政策风险；新产品研发风险；医疗安全事件等。 图表：财务数据及估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入（百万元） 811.3 916.0 1,118.4 1,363.4 1,646.9 同比增长(+/-%) 15.2% 12.9% 22.1% 21.9% 20.8% 归属净利润（百万元） 133.7 156.3 174.3 236.0 311.8 同比增长(+/-%) 16.1% 16.9% 11.5% 35.4% 32.1% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.19 0.25 0.33 PE 54.25 46.42 41.63 30.75 23.27 PB 5.30 4.79 4.31 3.82 3.31 公司研究 市场表现 截至2017.02.27 市场数据 2017-02-27 A股收盘价（元） 7.76 一年内最高价（元） 9.79 一年内最低价（元） 6.87 上证指数 3,228.66 市净率 3.3 总股本（万股） 93,497 实际流通A股（万股） 59,805 限售流通A股（万股） 33,692 流通A股市值（亿元） 27.5 分析师：张科然 执业证书号：S1490513050001 电话：010- 85556193 邮箱：zhangkeran@hrsec.com.cn 低分子肝素钙确保业绩增长 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 附表： 资产负债表利润表单位：百万元201420152016E2017E2018E单位：百万元201420152016E2017E2018E流动资产1,223.81,434.91,772.12,259.22,749.0营业收入811.3916.01,118.41,363.41,646.9现金238.8164.5167.8204.5247.0营业成本335.2304.1514.5606.7716.4交易性投资0.00.00.00.00.0营业税金及附加4.05.05.66.88.2应收票据3.814.20.010.511.5营业费用209.1299.1240.8286.3329.4应收款项154.6150.7203.2245.8295.2管理费用91.3103.8123.0150.0181.2其他应收款0.90.6111.8136.3164.7财务费用25.929.324.132.640.2存货572.5885.0885.01,144.31,473.0资产减值损失-1.70.4-0.5-0.50.0其他253.1219.9404.3517.8557.5公允价值变动净收益0.00.00.00.00.0非流动资产820.9893.4953.9960.5979.0投资收益0.00.00.00.00.0长期股权投资0.00.00.20.40.6营业利润147.5174.3210.9281.5371.5固定资产402.7390.9489.6512.9553.5营业外收入9.412.07.57.99.2无形资产109.6101.896.491.486.4营业外支出0.00.10.20.10.1其他308.7400.7367.8355.8338.5利润总额156.9186.2218.3289.3380.6资产总计2,044.82,328.32,726.03,219.63,728.0所得税22.629.531.440.555.8流动负债589.8717.7932.81,218.01,432.8净利润134.3156.7175.0236.9313.0短期负债500.0570.0766.61,011.11,179.3少数股东权益0.60.40.70.91.3应付账款8.544.266.978.993.1归属母公司所有者净利润133.7156.3174.3236.0311.8预收账款24.237.234.543.654.9EPS（元）0.140.170.190.250.33其他57.166.364.884.5105.4长期负债2.82.313.66.08.4长期借款0.00.00.00.00.0其他2.82.313.66.08.4主要财务比率负债合计592.7720.0946.41,224.01,441.1单位：百万元201420152016E2017E2018E股本188.4471.0935.0935.0935.0同比增长率资本公积金725.3446.2359.1359.1359.1营业收入15.2%12.9%22.1%21.9%20.8%留存收益456.0596.3378.3593.3883.3营业利润11.5%18.2%21.0%33.4%32.0%少数股东权益57.157.758.459.360.6净利润16.1%16.9%11.5%35.4%32.1%母公司所有者权益1,369.81,513.51,684.21,899.32,189.2盈利能力负债及权益合计2,044.82,328.32,726.03,219.63,728.0毛利率58.7%66.8%54.0%55.5%56.5%净利率16.6%17.1%15.6%17.4%19.0%现金流量表ROE9.8%10.3%10.3%12.4%14.2%单位：百万元ROIC9.5%10.1%9.7%10.8%12.3%经营活动现金流-83.3-38.5-68.4-84.619.2偿债能力净利润134.3156.7175.0236.9313.0资产负债率30.2%32.5%36.1%39.2%39.7%折旧摊销27.931.950.758.268.8流动比率2.072.001.901.851.92财务费用26.532.024.132.640.2速动比率1.100.770.950.910.89投资收益0.00.00.00.00.0营运能力营运资金变动-269.2-258.3-315.5-409.9-401.2资产周转率0.400.390.410.420.44其他-2.8-0.8-2.6-2.5-1.7存货周转率0.590.340.580.530.49投资活动现金流-158.0-85.6-109.1-62.6-85.8应收账款周转率5.125.555.505.325.37资本支出22.3-72.0-108.9-62.4-85.6每股资料（元）其他投资-180.3-13.6-0.2-0.2-0.2每股收益0.140.170.190.250.33筹资活动现金流272.2101.3180.7184.0109.2每股经营现金-0.45-0.08-0.07-0.090.02借款变动236.270.0196.6244.5168.3每股净资产1.471.621.802.032.34普通股增加0.0282.687.10.00.0每股股利0.000.020.020.020.02资本公积增加6.7-279.1-87.10.00.0估值比率股利分配0.0-16.0-15.5-20.9-21.8PE54.2546.4241.6330.7523.27其他29.343.8-0.4-39.6-37.3PB5.304.794.313.823.31 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 张科然，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号15层 (100020） 传真：010－85556173 网址：www.hrsec.com.cn