低分子肝素制剂持续亮眼，关注ANDA获批节奏

生物医药 2018年10月16日 健友股份 (603707) 低分子肝素制剂持续亮眼，关注ANDA获批节奏 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：18.75元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.nkf-pharma.com 大股东 谢菊华/28.26% 实际控制人 谢菊华 总股本(百万股) 552 流通A股(百万股) 285 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 103.58 流通A股市值(亿元) 53.36 每股净资产(元) 4.20 资产负债率(%) 23.10 行情走势图 相关研究报告 《健友股份*603707*中报业绩如期高增长，低分子肝素制剂销售超预期》 2018-07-19 《健友股份*603707*业绩延续靓丽表现，国内制剂翻倍可期》 2018-04-16 《健友股份*603707*原料药和制剂双轮驱动，望受益注射剂一致性评价》 2018-01-29 《健友股份*603707*原料药量价齐升弹性大，制剂内外发力前景广》 2017-12-28 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入13.04亿元，同比增长66.39%；归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长45.86%；EPS为0.61元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现营业收入4.55亿元，同比增长51.47%；归母净利润1.07亿元，同比增长6.93%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长5.48%。 平安观点：  公司业绩基本符合预期，销售费用、研发费用高速增长：公司前三季度实现收入13.04亿元，同比增长66.39%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%，基本符合之前预期。其中Q3单季度归母净利润增速回落，主要是因为2017Q3营业成本下降明显，盈利改善基数较大。2018年前三季度三费率为14.22%，较去年同期增加6.73个pp，其中销售费用率提升明显，由2.95%提升至11.05%，主要是由于内销市场快速增长。而随着销售订单增加和汇款周期缩短，公司前三季度现金流量净额同比增长84.8%。另外，2018年前三季度研发费用8494万元，同比增长94.29%。  肝素原料药景气延续，低分子肝素制剂依旧亮眼：2018年前三季度标准肝素原料药增长38.39%，较H1增速有所下降，但受上游猪小肠资源限制、环保持续高压以及下游补库存需求影响，中期看仍有望保持景气状态。前三季度公司低分子肝素制剂同比增长330%，我们预计数量在900万支左右，全年有望达到1200万支以上，届时将贡献3亿元以上收入。  制剂出口渐迎收获季，ANDA获批速度有望加速：公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线，成都健进研发中心2016年零缺陷通过FDA认证，公司从研发到生产均为国际最高水准，稀缺性凸显。Q3阿糖胞苷注射液ANDA和注射用盐酸吉西他滨技术转移ANDA获批，加上H1获批的博莱霉素注射液，公司今年来已取得3个ANDA文号，预计今年取得5个ANDA文号，且将持续加速。2017年底公司共有28个注射剂研 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 582 1,113 1,775 2,353 2,863 YoY(%) 24.1 91.2 59.5 32.6 21.7 净利润(百万元) 257 314 455 579 712 YoY(%) 193.8 22.2 44.9 27.2 22.9 毛利率(%) 42.1 46.4 48.4 49.1 49.4 净利率(%) 44.2 28.2 25.6 24.6 24.9 ROE(%) 19.6 15.3 18.6 19.4 19.5 EPS(摊薄/元) 0.47 0.57 0.82 1.05 1.29 P/E(倍) 40.27 33.0 22.8 17.9 14.6 P/B(倍) 7.88 5.0 4.2 3.5 2.8 -50%0%50%100%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18健友股份沪深300证券研究报告 健友股份﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 发项目，且大部分为中美双报，重磅品种依诺肝素国外批望顺利获批，未来注射剂出口龙头雏形已现。  盈利预测与投资评级：我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量，业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口，在研品种丰富，且多为中美双报，望受益于优先审评和注射剂一致性评价。考虑到原料药增速有所回落及销售费用持续高增长，我们将2018-2020年EPS预测由 0.89元、1.15 元、1.44元调整为0.82元、1.05元、1.29元，维持“推荐”评级。  风险提示：1）原料药涨价风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响，但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险，进而对公司经营业绩产生影响。2）制剂销售不及预期：肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势，随着低分子肝素制剂产品获批增多，其他企业加大市场开拓力度，公司主打品种竞争格局日趋恶劣，存在销售不及预期的可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。 健友股份﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2192 4879 6264 7264 现金 73 2287 3031 3688 应收账款 230 258 388 398 其他应收款 15 12 23 19 预付账款 13 27 26 38 存货 1294 1723 2225 2544 其他流动资产 568 573 571 576 非流动资产 503 841 1119 1327 长期投资 3 3 3 3 固定资产 274 523 753 936 无形资产 45 52 59 66 其他非流动资产 181 262 305 321 资产总计 2695 5720 7384 8591 流动负债 607 3239 4368 4909 短期借款 323 3012 3949 4564 应付账款 90 70 139 114 其他流动负债 194 156 280 232 非流动负债 36 36 36 36 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 642 3274 4404 4945 少数股东权益 0 0 0 0 股本 424 552 552 552 资本公积 617 490 490 490 留存收益 1012 1376 1839 2408 归属母公司股东权益 2052 2446 2980 3646 负债和股东权益 2695 5720 7384 8591 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -235 20 311 529 净利润 314.2 455 579 712 折旧摊销 41 39 65 90 财务费用 -4 75 131 157 投资损失 -7 -17 -17 -14 营运资金变动 -577 -531 -448 -416 其他经营现金流 -2 0 0 -0 投资活动现金流 -593 -360 -327 -284 资本支出 81 338 278 207 长期投资 -520 -0 -0 -0 其他投资现金流 -1032 -22 -49 -77 筹资活动现金流 624 -136 -176 -203 短期借款 203 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 64 129 0 0 资本公积增加 360 -127 0 0 其他筹资现金流 -3 -138 -176 -203 现金净增加额 -196 -476 -192 42 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1113 1775 2353 2863 营业成本 597 916 1198 1447 营业税金及附加 4 4 8 8 营业费用 47 160 212 258 管理费用 123 124 165 200 财务费用 -4 75 131 157 资产减值损失 1 1 2 2 公允价值变动收益 0 0 -0 0 投资净收益 7 17 17 14 营业利润 352 513 654 804 营业外收入 4 3 3 3 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 356 516 656 807 所得税 42 61 77 95 净利润 314 455 579 712 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 314 455 579 712 EBITDA 415 620 852 1054 EPS（元） 0.57 0.82 1.05 1.29 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 91.2 59.5 32.6 21.7 营业利润(%) 118.8 45.7 27.3 23.0 归属于母公司净利润(%) 22.2 44.9 27.2 22.9 获利能力 毛利率(%) 46.4 48.4 49.1 49.4 净利率(%) 28.2 25.6 24.6 24.9 ROE(%) 15.3 18.6 19.4 19.5 ROIC(%) 13.7 9.3 10.0 10.3 偿债能力 资产负债率(%) 23.8 57.2 59.6 57.6 净负债比率(%) 12.2 29.7 30.8 24.0 流动比率 3.6 1.5 1.4 1.5 速动比率 1.5 1.0 0.9 1.0 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 应付账款周转率 11.4 11.4 11.4 11.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.82