宋城股份(300144)：股权激励（草案修订案）激励业务中坚力量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年3月25日人工景点 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：刘越男 S0960112070084 0755-82026744 liuyuenan@china-invs.cn 6－12个月目标价： 18.00元 当前股价： 14.78元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2328.28 总股本(百万) 554 流通股本(百万) 220 流通市值(亿) 33 EPS 0.46 每股净资产（元） 5.21 资产负债率 8.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 宋城股份 4.97% 26.98% 11.13% 餐饮旅游 1.87% 15.13% 5.59% 沪深300 0.84% 10.38% 19.06% -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2012/3 2012/6 2012/9 2012/12宋城股份餐饮旅游沪深300 相关报告 《品牌与渠道领先，异地复制打造成长空间》2013-1-22 宋城股份 300144 强烈推荐股权激励（草案修订案）激励业务中坚力量 事件：25日公司公告限制性股权激励计划（草案修订稿），与1月份公布的草案基本一致。该计划将激发高级管理人员及业务中坚力量的积极性， 投资要点：  行权门槛高，预计激励效果较好。公司将授予限制性股票450.5万股（其中首期限制性股票405.5万股，预留部分45万股），占总股本的0.81%。首期限制性股票授予价格6.28元/股。锁定期为一年，锁定期结束后4年内分四次解锁。解锁条件是13/14/15/16年净利润比2012年增长不低于20%、50%、100%、167%，ROE不低于8.5%、9.5%、11%、12%，门槛较高，受新项目开工影响的13年存在业绩压力，13/14/15年将产生444.25/353.29/182.07万元的股权激励摊销费用，减少EPS0.008/0.006/0.003元。  稳定中坚力量，彰显高管信心。除董事外，有163位技术（业务）骨干人员可享受此次股权激励计划，获授股票数占此次限制性股权总量的54.50%，将提高业务中坚力量的工作动力。  13年看杭州本地项目。宋城景区景区提价和一票制的推行，懒城酒店的推出和新剧院的修建均有望贡献业绩；而烂苹果乐园迎来首个完整经营年份，预计全年游客88万人，收入将翻倍；地铁1号线有望带动杭州乐园游客人数实现两位数增长。14-17年异地项目业绩进入加速期。三亚、丽江项目将在2013年3、4季度推出，将对13年业绩产生一定的压力，14年有望实现盈利。随着泰安、石林、九寨沟、武夷山等项目陆续运营。14-17年业绩将加速释放。  投资评级：预测13/14/15年EPS为0.54/0.75/1.22元，13年异地项目运营后估值有望提升，而14-17年业绩形成支撑。维持强烈推荐评级，目标价18元。 风险提示：  异地项目开工进度不达预期、折旧摊销费用超预期、政府补贴大幅下降 主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E2015E营业收入 586 793 1117 1519 收入同比(%) 16%35% 41%36%归属母公司净利润 257 302 418 684 净利润同比(%) 15%18% 38%64%毛利率(%) 69.7%63.4% 62.1%69.4%ROE(%) 8.9%9.5% 11.6%15.9%每股收益(元) 0.46 0.54 0.75 1.22 P/E 31.04 26.38 19.05 11.65 P/B 2.76 2.49 2.21 1.85 EV/EBITDA 17 12 9 6 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度2012 2013E 2014E2015E流动资产 1506 391 1171 2162 营业收入586 793 1117 1519 现金 1424 260 979 1950 营业成本 178 290 424 465 应收账款 3 5 9 10 营业税金及附加 22 30 42 57 其它应收款 3 9 15 15 营业费用 38 41 51 56 预付账款 70 114 167 183 管理费用 62 82 95 100 存货 1 2 2 3 财务费用 -13 -7 -3 -16 其他 4 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 非流动资产 1693 3148 2881 2611 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 830 2389 2181 1949 营业利润 300 357 508 857 无形资产 684 669 654 640 营业外收入 51 59 53 53 其他 179 90 46 23 营业外支出 11 15 14 13 资产总计 3199 3538 4053 4773 利润总额 341 402 547 898 流动负债 236 269 372 418 所得税 85 100 136 223 短期借款 0 13 0 0 净利润 256 302 411 675 应付账款 143 164 274 313 少数股东损益 -0 0 -7 -9 其他 93 92 98 105 归属母公司净利润 257 302 418 684 非流动负债 30 30 30 30 EBITDA 383 531 771 1110 长期借款 30 30 30 30 EPS（元） 0.46 0.54 0.75 1.22 其他 0 0 0 0 负债合计 266 299 402 448 主要财务比率 少数股东权益 45 45 39 30 会计年度2012 2013E 2014E2015E 股本 554 559 559 559 成长能力 资本公积 1724 1724 1724 1724 营业收入 16.2% 35.3% 40.8%36.0% 留存收益 608 910 1328 2012 营业利润 7.0% 19.0% 42.2%68.6%归属母公司股东权益 2887 3194 3612 4295 归属于母公司净利润 15.4% 17.7% 38.4%63.5%负债和股东权益 3199 3538 4053 4773 获利能力 毛利率 69.7% 63.4% 62.1%69.4%现金流量表 净利率 43.8% 38.1% 37.4%45.0%会计年度 2012 2013E 2014E 2015EROE8.9% 9.5% 11.6%15.9%经营活动现金流 396 445 729 956 ROIC 13.7% 8.6% 13.8%25.8% 净利润 256 302 411 675 偿债能力 折旧摊销 96 180 267 270 资产负债率 8.3% 8.5% 9.9%9.4% 财务费用 -13 -7 -3 -16 净负债比率 26.2827.74% 17.4015.61% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 6.37 1.45 3.15 5.17 营运资金变动 23 -33 54 28 速动比率 6.37 1.44 3.14 5.16 其它 35 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -491 -1633 -1 -1 总资产周转率 0.19 0.24 0.29 0.34 资本支出 504 1636 0 0 应收账款周转率 117 155 141 140 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 1.66 1.89 1.93 1.59 其他 12 3 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247 24 -10 16 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.54 0.75 1.22 短期借款 0