宋城股份(300144)：异地项目开启增长新契机

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：0755－83778731 邮箱: xiaoxu_bo@163.com 2013年9月17日 宋城股份（300144 ）： 异地项目开启增长新契机 行业分类：餐饮旅游 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 - 6-12个月目标价 - 当前股价（13.09.17） 19.1元 基础数据 上证指数 2231.4 总股本（亿） 5.58 流通A股（亿） 1.74 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 33.23 每股净资产（元） 5.31 ROE（2012） 9.18 资产负债率 6.69 动态市盈率 40.5 市净率 3.6 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 事件：  9月25日公司“主题公园+文化演艺”深度融合经营模式在一线旅游目的地城市对外投资的第一个项目——三亚千古情景区将正式开园营业，公司异地复制项目将拉开帷幕。  三亚项目意义重大。该项目总投资约4.9亿元，景区主要由崖州古城、大象谷、海盗大战、科技游乐馆、黎村、苗寨、山上花黎、椰林湾、南海女神广场、三角梅海鲜大排档、榕树下酒吧、图腾大道、情人谷、火把广场、王者之城、三亚名人山、儿童游乐区等主题区组成；景区内核心项目大型歌舞《三亚千古情》由《一沙一世界》、《落笔洞》、《海上丝路》、《鉴真东渡》、《鹿回头》、《冼夫人》、《美丽三亚》七幕构成，以三亚从落笔洞到国际旅游岛一万年历史文脉为故事脚本，从视觉、听觉等各方面，让观众感受艺术带来的震撼。作为公司“主题公园+文化演艺”模式的首次异地复制，三亚项目意义重大，根据目前网络宣传和游客体验的情况来看，该项目成功的概率较大，虽然今年为公司贡献利润有限，但异地项目的成功复制为公司开辟了持续有效的增长模式。  丽江项目有望四季度开业。公司中报披露丽江项目也将于四季度向市场开放，该项目地理环境优越，毗邻文笔海等自然景观，与玉龙雪山遥相呼应，建成后将和大研古城、束河古镇鼎足而立，与景区配套的大型歌舞《丽江千古情》则呈现了 丽江和纳西族 的独特 文化。 丽江是较为成熟的旅游城市，当地旅游资源较多，文化演艺方面也有《印象丽江》和《丽水金沙》等大型演出，相比三亚项目，丽江项目的挑战较大，为避免正面竞争，当前公司主攻夜游市场。鉴于丽江巨大的客源潜力，我们对丽江项目的前景也较为期待。三亚、丽江项目是公司经营模式异地复制的先驱项目，他们的成功将开启公司新的增长契机。  盈利预测与投资评级：我们预计2013- 2015年公司每股收益分别为0.53元、0.6 元、0.69元，对应的PE为35.7倍、32.1 倍、27.9倍，目前公司的估值偏高，但长期来看，若异地项目成功复制，公司未来仍有较大增长空间，我们暂时不给予目标价和评级，后续仍将持续对公司的扩张情况进行跟踪关注。 2 [宋城股份（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图片来源：公司中报 图片来源：公司中报 3 [宋城股份（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 资料来源：wind、 中航证券金融研究所 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产1506162417731965营业收入586655756884 现金1424153416611841营业成本178206244287 应收账款3667营业税金及附加22242832 其他应收款38911营业费用38445564 预付账款70719199管理费用627184102 存货1223财务费用-13 -56 -64 -75 其他流动资产4344资产减值损失-0 134非流动资产1693175018151883公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益1345 固定资产830832784711营业利润300368410475 无形资产6848269811143营业外收入51394345 其他非流动资产179935029营业外支出11121313资产总计3199337535883848利润总额341395440507流动负债236233260311所得税8599110127 短期借款01789净利润256297330380 应付账款143116158193少数股东损益-0 000 其他流动负债939993109归属母公司净利润257297330380非流动负债30-4 -52 -115 EBITDA383406448505 长期借款30-4 -52 -115 EPS（元）0.460.530.600.69 其他非流动负债0000负债合计266229208196主要财务比率 少数股东权益45454545会计年度20122013E2014E2015E 股本554554554554成长能力 资本公积1724172417241724营业收入16.2%11.8%15.4%16.9% 留存收益60882210561328营业利润7.0%22.5%11.5%15.8%归属母公司股东权益2887310033343607归属于母公司净利润15.4%15.6%11.4%15.1%负债和股东权益3199337535883848获利能力毛利率(%)69.7%68.6%67.7%67.5%现金流量表净利率(%)43.8%45.2%43.7%43.0%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)8.9%9.6%9.9%10.5%经营活动现金流396281383433ROIC(%)13.7%13.9%15.0%16.9% 净利润256297330380偿债能力 折旧摊销9695102105资产负债率(%)8.3%6.8%5.8%5.1% 财务费用-13 -56 -64 -75 净负债比率(%)26.28%31.95%5.53%-21.18% 投资损失-1 -3 -4 -5 流动比率6.376.976.836.32营运资金变动23-51 1928速动比率6.376.976.826.31 其他经营现金流351-0 0营运能力投资活动现金流-491 -148 -162 -168 总资产周转率0.190.200.220.24 资本支出504000应收账款周转率117115108115 长期投资0000应付账款周转率1.661.581.781.64 其他投资现金流12-148 -162 -168 每股指标（元）筹资活动现金流-247 -23 -94 -85 每股收益(最新摊薄)0.460.530.600.69 短期借款017-9 0每股经营现金流(最新摊薄)0.710.510.690.78 长期借款-40 -34 -48 -63 每股净资产(最新摊薄)5.215.596.016.51 普通股增加185000估值比率 资本公积增加-185 000P/E41.2835.7132.0727.86 其他筹资现金流-207 -6 -37 -22 P/B3.673.423.182.94现金净增加额-343 110127180EV/EBITDA24232119单位:百万元单位:百万元单位:百万元 4 [宋城股份（300144）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 薄晓旭，SAC执业证书号：S0640513070004，金融学硕士，2011 年7月加入中航证券金融研究所，从事商贸零售和餐饮旅游行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。