宋城股份(300144)：业务模式新颖，内外延成长潜力大

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 2010年11月22日 公司研究 新股研究 建议询价区间：39.6 -49.5元 业务模式新颖，内外延成长潜力大 ——宋城股份(300144)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年每股收益为0.99元、1.24元和1.85元，对应10年合理市盈率在40-50倍之间，建议询价区间为39.6-49.5元。 主要依据： 公司主营业务为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营，业务架构主要包括主题公园宋城景区和杭州乐园，核心产品为宋城景区内上映的《宋城千古情》大型旅游文化演艺节目。2009年，宋城景区和杭州乐园分别接待游客数量257.6万人和63万人，较去年同期增长22.8%和30.8%，演艺节目观看人次达到184万，场次为1331场，凸显了公司在杭州主题公园市场的领先地位，市场份额保持在50%以上。 “主题公园+旅游文化演艺”经营模式发展空间广阔。这两类业态可充分享受国家产业政策的大力支持，对企业经营提出的要求较高，且项目资金规模投入大，品牌和政策壁垒较高。受益于市场的快速成长，近3年公司主营业务总收入和净利润增速均保持在30%以上。 公司突出的成长潜力是未来最大看点。一方面，公司所处的杭州地区旅游资源丰富，城市发展定位与公司业务战略方向一致，且在沪杭高铁开通后，游客数量有望进入增长通道。另一方面，公司本身的外延和内生增长能力较强，可以通过投资或收购不断扩大业务规模，加快在全国其他一线旅游目的地城市布点，预计在三亚项目落成之后，公司将拥有4个主题公园以及至少4套演艺节目，同时各主要乐园也均存在门票提价预期，演出场次也可能增加。此外，未来国家对动漫产业等新兴旅游业态的支持加大，公司的动漫馆在改造完成后的前景值得期待。 公司具备较强的设计、创作能力。经过多年的积累，公司逐渐培养了具备较高设计创作水平的专业团队，可根据市场需求及时推出产品，为差异化经营和持续创新提供重要保障。 公司现有的业务已经具备较好的游客和品牌基础，再用募投资金完成改扩建之后，产品和服务的档次得以提升，内容更加丰富，承接游客能力明显提高，在行业景气度旺盛的背景下，盈利贡献将会充分释放。 风险提示： 1、自然灾害及重大疾病风险。2）设备故障及重大事故风险。 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 12600.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 7.10 每股净资产(元) 2.11 建议询价区间(元) 39.6-49.5 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人： 王京乐 电 话： 010- 84183317 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 273.3 437 575 793 同比增速(%) 37.9% 60.10% 22.30% 48.30% 净利润(百万) 87 166 208 311 同比增速(%) 35.9% 90.8% 25.6% 49.1% EPS(元) 0.52 0.99 1.24 1.85 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况 公司名称 杭州宋城旅游发展股份有限公司 公司简称 宋城股份 发行地 深圳 发行日期 2010-11-29 申购代码 300144 发行股数（万股） 4200 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 16,800 每股收益（2009）年 0.69 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.52 发行前每股净资产（元） 2.48 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司及行业概况 公司主营业务为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营，业务架构主要包括主题公园宋城景区和杭州乐园，核心产品为宋城景区内上映的《宋城千古情》大型旅游文化演艺节目。2009年，宋城景区和杭州乐园分别接待游客数量257.6万人和63万人，较去年同期增长22.8%和30.8%，演艺节目观看人次达到184万，场次为1331场，凸显了公司在杭州主题公园市场的领先地位， 目前市场份额保持在50%以上。 “主题公园+旅游文化演艺”经营模式发展空间广阔。这两类业态可充分享受国家产业政策的大力支持，对企业经营提出的要求较高，且项目资金规模投入大，品牌和政策壁垒较高。受益于市场的快速成长，近3年公司主营业务总收入和净利润增速均保持在30%以上。 公司突出的成长潜力是未来最大看点。一方面，公司所处的杭州地区旅游资源丰富，城市发展定位与公司业务战略方向一致，且在沪杭高铁开通后，游客数量有望进入增长通道。另一方面，公司本身的外延和内生增长能力较强，可以通过投资或收购不断扩大业务规模，加快在全国其他一线旅游目的地城市布点，预计在三亚项目落成之后，公司将拥有4个主题公园以及至少4套演艺节目，同时各主要乐园也均存在门票提价预期，演出场次也可能增加。此外，由于旅游行业“十二五“规划中提出了对动漫产业等新兴旅游业态的支持，公司的动漫馆在改造完成后的前景非常值得期待。 公司具备较强的设计、创作能力。经过多年的积累，公司逐渐培养了具备较高设计创作水平的专业团队，可根据市场需求及时推出产品，为差异化经营和持续创新提供重要保障。 公司现有的业务已经具备较好的游客和品牌基础，再用募投资金完成改扩建之后，产品和服务的档次得以提升，内容更加丰富，承接游客能力明显提高，在行业景气度旺盛的背景下，盈利贡献将会充分释放。 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 2.1公司的股权结构 表2 公司本次发行前后股权结构 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 杭州宋城集团控股有限公司 5830 46.27% 5830 34.7% 杭州南奥旅游臵业有限公司 2110 16.75% 2110 12.56% 丽水市山水投资有限公司 1800 14.29% 1800 10.71% 黄巧灵 1530 12.14% 1530 9.11% 东方星空创业投资有限公司 600 4.76% 180 1.07% 刘萍 400 3.17% 400 2.38% 张慧滨 330 2.62% 330 1.97% 全国社保基金理事会 - - 420 2.5% A股社会公众投资者 - - 4200 25% 合计 12600 100% 16800 100% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 2.2募集资金使用 表3 公司的募集资金投向 单位：万元 项目名称 项目计划投资 1 杭州动漫乐园改建项目 21760 2 杭州乐园改扩建项目 31300 3 宋城景区基础设施及配套改造项目 7000 4 其他与主营业务相关的营运资金项目 - 合 计 60060 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3、盈利预测与估值定价 表4：公司盈利预测 单位：亿元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 1.98 2.73 4.37 5.35 7.93 营业收入 1.98 2.73 4.37 5.26 7.64 收入增长率 63.6% 37.9% 60.10% 22.30% 48.30% 二、营业总成本 1.07 1.57 2.13 2.55 3.75 营业成本 0.47 0.82 1.04 1.34 2.01 毛利率 76.3% 70.0% 76.10% 74.90% 74.6% 营业税金及附加 0.07 0.1 0.15 0.19 0.28 销售费用 0.24 0.22 0.23 0.25 0.40 管理费用 0.16 0.27 0.41 0.43 0.58 财务费用 0.12 0.17 0.29 0.33 0.48 资产减值损失 0.01 -0.01 0.01 0.01 0.01 三、其他经营收益 投资净收益 0 0.01 0 0 0 汇兑净收益 四、营业利润 0.91 1.17 2.24 2.80 4.18 加：营业外收入 0 0.04 0.01 0.01 0.01 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 减：营业外支出 0.01 0.03 0 0 0 五、利润总额 0.9 1.17 2.25 2.81 4.19 减：所得税 0.23 0.29 0.56 0.70 1.05 六、净利润 0.67 0.88 1.68 2.10 3.14 减：少数股东损益 0.03 0.01 0.03 0.02 0.03 归属于母公司所有者的净利润 0.64 0.87 1.66 2.08 3.11 净利润增长率 42.2% 35.9% 90.8% 25.6% 49.1% 七、每股收益： 稀释每股收益(元) 0.53 0.7 0.99 1.24 1.85 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.99元、1.24元和1.85元。结合公司的行业状况和公司的业务属性，我们认为公司对应10年合理市盈率在40-50倍左右，建议一级市场询价区间为39.6-49.5元。 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、