宋城股份(300144)：实行股权激励利好公司长期发展

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：公司研究/事件点评 社会服务行业 宋城股份 (300144) 增持 报告原因： 公告点评 实行股权激励利好公司长期发展 维持评级 2013年1月22日 公司研究/公告点评 市场数据：2013年1月21日 事件 公告事项：1、预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利25,333万元-25,777万元，比上年同期长14-16%；2、公布了股权激励预案公告，拟采用定向发行的方式授予激励对象限制性股票，涉及的标的股票数量为450.5万股，标的股票数量占当前宋城股份股本总数55,440万股的0.81%。其中首次授予405.5万股，占公司总股本的0.73%；预留45万股，占公司股本总额的0.08%，占本激励计划授予的股票总数的10%。本激励计划的有效期为60个月.本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为人民币6.28元/股。3、董事会同意公司利用不超过人民币25000万元的自有闲置资金进行短期的保本理财产品投资。 点评  营业收入和政府补助同比增长助力业绩增长，异地扩张导致成本费用增长拖累业绩。公司公告业绩同比增长主要原因为以下几方面：（一）公司2012年度营业收入保持稳健增长。其主要原因系游览宋城景区和观看《宋城千古情》的游客总人次和营业总收入达到经营预期并持续增长；游玩杭州乐园和观演《吴越千古情》的总人次同比上升；烂苹果乐园于2012年7月初开业，以其精准的定位广受市场好评，目前经营形势良好；（二）总成本费用控制良好，但受异地项目运行费用的增加及2011年、2012年新增固定资产折旧增加等因素影响，呈现合理增长；（三）公司享受文化和旅游行业双重利好政策，共取得中央补助文化产业发展专项资金1,000万元（去年同期收到该补助款项为1,600万元）；以及子公司泰安千古情旅游演艺公司获得一次性服务业发展补助资金3,200万元。预计上述两项非经常性损益对2012年度净利润的影响额为3,150万元。2011年度非经常性损益对净利润的影响额为1,254.31万元。  基本符合我们预期。三季报我们就指出，公司的主营业务盈利增速下滑，营业外收入增厚了第三季度业绩，异地复制短期难见成效，同时扩张导致了公司成本费用的增加从而拖累了公司业绩表现。我们也明确指出公司的异地复制短期难见成效，短期还看杭州市场。公司在国内一线景区成立了5家子公司进行连锁复制，目前丽江和三亚项目2013年有望推出，其他项目均处在筹备和实施阶段，我们认为，2013年丽江和三亚项目对公司利润贡献有限，由于还存在一个宣传和营销及磨合阶段，对公司的盈利增长短期内可能将有所拖累。但短期来看，烂苹果乐园还是看好。宋城景区在不断完善中，景区经营面积扩大，因为折旧和摊销的增加，我们认为利润贡献应该体现在2013年。我们期待这次两景区的提价可以有效缓解公司主营下滑的局面，有效增加2013年的营业收入和每股收益。 总股本/流通股本(亿股) 5.54/1.76 收盘价(元) 13.44 流通市值(亿元) 23.65 1年内最高最低价(元) 15.94/10.64 PE/PB 27/2.36 基础数据：2012年9月30日 资产负债率 9.97% 毛利率 72.26% 净资产收益率（加权） 7.64% 净利率 48.48% 相关研究 1、2013-1-7 宋城股份300144票价提升公告点评：票价提升调整利好公司 增持 12.55元 分析师：加丽果 执业证书编号： S0760511010018 TEL: 010-82190386 Email:jialiguo@sxzq.com 联系人:张小玲、孟军 0351-8686990，010-82190365 zhangxiaoling@sxzq.com mengjun@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司报告/事件点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2  实行股权激励利于公司业绩增长。激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为以2012年净利润为固定基数，2013年、2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、50%、100%、167%；（2）2013年、2014年、2015年、2016年净资产收益率不低于8.5%、9.5%、11%、12%。 股权激励利好公司业绩增长。  盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期，未来三年由于扩张项目处于市场培育期，令利润增幅可能有所下滑，短期内主要增长还是来自杭州本地。2013年业绩增长还看烂苹果乐园和宋城景区提价后的收入提升。由于两景区的提价，同时实行股权激励，我们提高2013年和2014年的盈利预测，继续维持公司2012年每股收益为0.46元的盈利预测，给2013年每股收益为0.55元的盈利预测，2014年每股收益为0.70元的盈利预测，目前股价为13.44元，对应PE为29倍、25倍和19倍。我们认为公司未来发展前景较好。杭州地铁1号线的开通和2013年票价调整公告令我们对公司2013年的业绩增长有了一定的期待。我们继续维持公司评级为“增持”评级。  风险因素：经济周期影响的风险；天气、自然灾害因素；安全事故风险；连锁复制失败风险等。 图表1：公司盈利预测表 无特殊说明，单位为百万元 2008A 2009A 2010A 2011A 2012三季报 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 197.71 273.30 444.76 504.53 448.84 579.39 787.97 1008.60 二、营业总成本 107.28 157.41 216.14 223.84 199.28 279.17 381.38 495.32 营业成本 46.81 82.14 105.49 125.28 124.49 163.39 221.42 284.42 营业税金及附加 7.15 9.76 15.72 19.26 16.46 22.25 30.26 38.73 销售费用 24.25 22.07 30.37 41.86 27.89 48.67 66.19 84.72 管理费用 16.12 26.88 40.61 49.95 40.96 57.36 78.09 100.05 财务费用 12.43 17.43 23.89 (13.17) -10.18 (12.17) (14.58) (12.61) 资产减值损失 0.52 (0.86) 0.06 0.66 -0.33 (0.33) 0.00 0.00 三、其他经营收益 0.09 0.67 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.09 0.67 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 90.52 116.55 228.62 280.69 249.56 300.22 406.59 513.28 加：营业外收入 0.39 3.58 2.31 20.92 44.92 44.92 4.00 4.00 减：营业外支出 0.58 2.64 12.94 4.19 3.62 3.62 0.00 0.00 五、利润总额 90.33 117.48 217.98 297.41 290.86 341.52 410.59 517.28 减：所得税 23.30 29.07 54.65 75.19 73.27 86.40 103.47 130.35 公司报告/事件点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 六、净利润 67.03 88.41 163.34 222.22 217.59 255.12 307.12 386.92 减：少数股东损益 2.87 1.42 0.00 0.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润 64.16 87.00 163.34 222.22 217.59 255.12 307.12 386.92 七、基本每股收益（元） 1.07 0.69 0.97 0.60 0.39 0.46 0.55 0.70 资料来源：山西证券研究所 Wind资讯 公司报告/事件点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服