宋城股份(300144)年报点评：新年新业务，马上促成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年2月26日 宋城股份（300144）年报点评 评级：推荐（维持） 事件：公司公布2013年年报，2013年实现营业收入6. 79亿，同比增长15.79%，实现归属于上市公司股东的净利润为3. 08亿，同比增长20.22%。四季度单季度实现营业收入1. 86亿元，同比增长35.22%，归属于上市公司股东的净利润为0.6亿元，同比增长54.87%。基本每股收益0.55元，与我们之前的预期一致。 点评：  业绩符合预期：杭州本地业务盈利能力提升，三亚千古情助推业绩。于13年9月底开业的三亚千古情项目实现营业收入3356.79万元，占四季度公司总营收的18.08%，实现净利润1258.01万元，占四季度公司净利润的20.83%，成为公司新的业绩驱动力。如果不考虑三亚千古情的业绩贡献，则杭州本地业务13年四季度实现营业收入1.52亿元，同比增长10.77%，与前三季度收入增速9.85%相比，略有上升。其中宋城景区营收同比下降10.13%，毛利率下降约2个百分点，低于预期；杭州乐园和烂苹果乐园受益于短途游热，收入大幅上升，在成本相对刚性的背景下，盈利能力大幅增强，杭州乐园毛利率由37.34%提升至53.42%，烂苹果乐园毛利率由64.59%提升至68.27%，超过我们预期。因此，两厢平衡从而推动杭州本地业务稳步增长。  三亚千古情开启异地项目新篇章。截至 2013 年底，三亚千古情景区共计接待入园和观演游客40万人次，渗透率达到10.48%，与杭州宋城景区渗透率相仿，经营业绩靓丽。三亚千古情项目的成功印证了公司“主题公园+文化演艺”核心商业模式的可复制性。随后，丽江、九寨千古情项目分别将在 2014 年3月21日和2014年二季度开业，我们预计异地项目将成为14年公司业绩成长的主要推动力。  良好财务支持影视业务拓展。从13年年报可以看出，公司财务状况向好：资产负债率7.91%，呈下降趋势，偿债能力强；经营活动最近52周走势： 相关研究报告： 深度报告《待春天：破茧成蝶终有日》2014/1/23 业绩预告点评《业绩超预期，破茧之势已现》2014/1/28 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 陶雯雯 电话： 0510-82832380 Email：taoww@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 旅游餐饮 新年新业务，马上促成长 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 现金净额同比上升8.54%，现金流良好；三费占比由14.48%下降至12.46%，营运能力增强。凭借强大的资金支持，未来三年大盛国际预计将推出女性题材、中外合拍、魔幻题材三类约20部的电影，其中14年计划投资拍摄7部电影，这些影片有望于14年底和15年进行业绩释放。  其他看点：演艺谷+经营管理输出。公司计划将位于宋城景区内的中国演艺谷打造成未来的中国“百老汇”，13年作为话剧《盗墓笔记》全国巡演首站，曾创下三天逾6000人的票房，使其成为公司新的业务亮点。公司于去年先后承接了福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导业务，首次开辟了演艺、管理等软实力输出的业务模式，该类轻资产业务有望在全国范围内承接项目，补充公司盈利点。综上，在杭州本地业务的业绩安全垫下，14年异地千古情项目开业、电影票房贡献、经营管理输出等新业务形成多轮驱动力，推动业绩成长，未来各业务间协同效应可期，有助发挥品牌乘数效应。  维持“推荐”评级。我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-2016年EPS为0. 69元、0. 87元和1. 01元。以公司2014年2月25日收盘价24.4元来计算，其2014 -2016 年市盈率分别为34倍、27倍和23倍。考虑到14年异地项目开业、影视业务业绩释放和新业务拓展将形成新的业绩驱动力，我们维持“推荐”评级。  风险提示：（1）异地项目业绩不如预期；（2）影视业务收入不确定性风险；（3）股东减持风险；（4）自然灾害等不可抗力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表（百万元）20132014E2015E2016E利润表（百万元）20132014E2015E2016E现金及现金等价物90586311381654营业收入67994412021377应收款项11162023营业成本198294379418存货净额1334营业税金及附加25344350其他流动资产347482614704销售费用24334248流动资产合计1264136417752384管理费用7692113127固定资产1503181119041786财务费用(15)(23)(21)(21)无形资产及其他668651634618投资收益11000投资性房地产20202020资产减值及公允价值变动(1)000长期股权投资0000其他收入0000资产总计3456384643344808营业利润381513646756短期借款及交易性金融负债30(15)(15)(15)营业外净收支38000应付款项178325434481利润总额418513646756其他流动负债656991102所得税费用110128161189流动负债合计273379509568少数股东损益0011长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润308385484566其他长期负债081624长期负债合计081624现金流量表（百万元）20132014E2015E2016E负债合计273387525592净利润308385484566少数股东权益46464647资产减值准备1000股东权益3137341337624169折旧摊销112109124135负债和股东权益总计3456384643344808公允价值变动损失1000财务费用(15)(23)(21)(21)关键财务与估值指标20132014E2015E2016E营运资本变动(244)172(26)每股收益0.550.690.871.01其它(1)000每股红利0.160.190.240.28经营活动现金流177511610675每股净资产5.626.126.747.47资本开支(593)(400)(200)0ROIC9%11%14%17%其它投资现金流0000ROE10%11%13%14%投资活动现金流(593)(400)(200)0毛利率71%69%68%70%权益性融资21000EBIT Margin52%52%52%53%负债净变化(30)000EBITDA Margin69%64%62%63%支付股利、利息(87)(108)(135)(159)收入增长16%39%27%15%其它融资现金流111(45)00净利润增长率20%25%26%17%融资活动现金流(102)(153)(135)(159)资产负债率9%11%13%13%现金净变动(519)(42)274516息率0.7%0.8%1.0%1.2%货币资金的期初余额14249058631138P/E42.133.826.923.0货币资金的期末余额90586311381654P/B4.13.83.53.1企业自由现金流(463)94394659EV/EBITDA28.422.318.115.6权益自由现金流(382)66410675资料来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。