越秀交通：2013财年前景改善

中国/香港成绩快照越秀交通彭博社:1052香港股票|路透社：1052.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年3月19日买HK $ 4.13恒指：22,083目标价：12个月HK $ 4.62（上一个HK $ 4.92）分析员荣永CFA +65 6398 7951吴（Nicole Wu）+86 21 6888 3321结果汇总12月（人民币百万元）2011财年2012财年％chg。收入1,3221,48512.3%毛利88798310.9%营业利润8228918.4%Attri净利润558427-23.5%每股收益（人民币cts）33.425.5-23.5%DPS（港元cts）24.020.0-16.7%保证金ppts chg毛67.1%66.2%5.4个百分点操作62.2%60.0%7.9点净42.2%28.7%-0.4个百分点财务摘要12月（人民币m）2011A 2012A 2013F2014F营业额1,322 1,485 1,7251,866营业利润729793868928息税折旧摊销前利润1,2491,4311,7061,757净磅（税前）558427596619每股收益（人民币）0.330.260.360.37每股收益（港元）0.420.320.450.46EPS出厂价（港元）0.420.320.450.46每股收益Gth（％）4（24）40 4每股收益Gth Pre Ex（％）4（24）40 4PE（X）9.9 13.0 9.3 8.9PE Pre Ex。（X）9.913.09.38.9EV / EBITDA（X）8.58.16.86.3股息总收益率（％）5.9 4.5 6.3 6.6市盈率（X）0.7 0.7 0.7 0.6净债务/权益（X）0.3 0.4 0.3 0.3净资产收益率（％）7.1 5.3 7.3 7.3收益增长率（％）：（7）（2）乍看上去发行资本（米shrs）1,673Mkt。帽（港币百万元/美元）6,910 / 890平均日常卷（’000）1,818相对价格港币4.74.23.73.22.72.21.7相对指数21319317315313311393733月09日3月10日3月11日3月13日3月13日越秀交通基础设施（LHS）相对恒指（RHS）资料来源：公司，星展唯高达在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”维持买入13财年庆联项目的增长和利润率下降，因为它可能需要更多时间才能达到收支平衡，导致13-14财年收益减少2-7％。 DCF-TP相应下调至4.62港元。维持买入评级，因为该股票的FY13F市盈率为9.3倍，净收益率为6％，而历史平均市盈率为10倍，收益率为5％，具有吸引力。建议.我们上调13-14财年的财务费用，广州政府将在9月13日之前（与9月12日相比）保留剩余的补偿金以及利息，这将有助于改善其财务状况。该公司还通过用更多的离岸贷款代替国内贷款，积极优化其借贷结构。财务负担也应减轻自1月13日起，因为当地政府禁止非本地卡车使用其竞争性道路。从5月12日开始合并的Weixu E’way将为盈利贡献更大。如果连接道路较早开通，长株E'way有望在2014财年或2H13或更早达到收支平衡。该公司还对广东省的按重量收费采用进展感到乐观，预计将于2013年内实施，这将增加GNSR的收费收入。基本面正在改善.越秀将收到.GSNR恢复增长改善2013财年的前景2012财年收入未达到我们/共识的预期8％/ 12％11HKcts的最终DPS将2012财年的DPS总计提高到20 HKcts，相当于64％的派息，而2011财年为59％13财年的前景在几个方面都更好维持买入评级，DCF-TP调整后为HK $ 4.62强调2012财年收入同比下降24％。沿海地区宏观经济放缓，税率变化，金融成本飙升以及收费公路部门的不利政策等因素导致卡车运输量减少，这都是造成这一下降的原因。较高的财务成本是造成收入损失的主要原因。齿轮仍可控。净债务占总资本的比例从2011财年末的28％上升至40％，但低于管理层的上限60％。我们的观点 结果快照越秀交通2012财年业绩评论人民币百万元2011财年2012财年％chg。评论-收入1,3221,48512.3%由内陆项目推动减：COGS(435)(502)15.3%毛利88798310.9%其他收入及收益961048.0%营业费用(160)(195)22.0%其他费用00纳米营业利润8228918.4%利息收入2258163.4%财务费用应占合资及联营公司利润(161)176(331)187105.0%6.2%收购和利息成本后财务成本上升增加税前收益859806-6.2%税收少数权益(134)(167)(249)(131)85.2%-21.6%主要是由于GNSR税率提高了其税收优惠期限到期Attri净利润558427-23.5%每股收益（人民币cts）33.3625.52-23.5%DPS（港元cts）24.0020.00-16.7%保证金ppts chg毛67.1%66.2%-0.9个百分点操作62.2%60.0%-2.2点税前65.0%54.3%-10.7个百分点净42.2%28.7%-13.5个百分点付款方式58.9%63.7%派息率维持在较高水平％chg。通行费收入明细2011财年2012财年-GNSR高速公路723672-7.1%广东省经济缓慢影响卡车运输成长西安高速公路2282415.7%金宝高速公路138120-12.8%由于宾宝E'way转移苍榆高速公路102100-1.8%汉孝高速公路7810230.6%长株高速公路渭徐高速公路53a120130纳米纳米2011年6月完成了对长竹的收购。同比增长c27％总1,3221,48512.3%资料来源：公司，星展唯高达第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照越秀交通股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.com/financia l）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本报告由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）编制。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。它由DBSV US在美国发行，DBSV对其中的内容负责。希望在本文中提及的任何证券进行交易的任何接收此报告的美国人，应直接联系星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”），而不是其附属机构。本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为DBSVHK和/或DBSVH）对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。 所表达的观点如有更改，恕不另行通知。 本文件仅供一般发行。 本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。 本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求独立的独立法律或财务建议。 对于因使用和/或依赖本文档和/或就本文档进行的进一步沟通而导致的任何直接，间接和/或间接损失（包括任何利润损失索赔），DBSVHK概不负责。 本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。 星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文件提及的证券的权益。DBSVHK，星展银行有限公司及其联系人，董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求提供经纪，投资银行和其他银行服务。截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，等级或风险评估均构成判断，并且不能保证未来的结果或事件将与任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。本报告中所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估是基于许多估计和假设，并固有地存在重大的不确定性和偶然性。可以预期，估值，观点，估计，预测，评级或风险评估所基于的一个或多个估计将不会实现或与实际结果有很大不同。因此，本文所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估均不得作为DBSVHK和/或DBSVH（和/或与上述实体有关联的任何人的陈述和/或担保）。 ），即：a.这样的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估或它们的基本假设将会实现，并且b.不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。本报告中涉及商品的任何假设都是为了对此处提到的公司进行预测。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约进行交易的建议。DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）”）是美国注册的经纪交易商，没有自己的投资银行或研究部门，也没有以经理或联合经理身份参与任何投资银行交易。在过去的12个月中，任何希望获得进一步信息（包括对本免责声明中的披露作出任何澄清或以本文档中讨论的任何证券进行交易）的美国人员，都应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。第3页 结果快照越秀交通公司特定/法规披露1.截至本报告出版之日，DBSVHK及其子公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.截至更新信息的最新可用日期，DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可以实益拥有本文档中提及的目标公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可能在过去12个月内收到了赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算从本文档中提到的标的公司寻求投资银行服务的赔偿。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用