招商银行：2012财年业绩令人鼓舞

收益预习跑输大市股本|中国|跨国银行/环球银行2013年3月1日底线因较低的拨备而战胜收入招商银行2012财年初步盈利同比增长25.3％至453亿元人民币（对比MSB34.5％），分别比BofAMLe高出3.6％和8.5％。收入增长18％至1,134亿元人民币（相比MSB为25％），符合我们的预测1,144亿元人民币，这表明其底线很可能是由于拨备低于预期。全年股本回报率保持强劲，> 24％。银行同业资产快速增长2012财年资产和负债增长率均为22％，而贷款和存款分别增长16％和14％。 2012年第4季度的季度资产增长强劲，达到8.4％（高于MSB的11.4％）。由于第四季度的贷款仅增长了3.7％，因此高额增长主要应由银行间资产来驱动，类似于MSB。 2012年第4季度的存款环比增长5.0％，从2012年第3季度的1.8％下降中恢复过来。不良贷款增长在2012年第四季度放缓，与同业类似不良贷款数量环比增长6％，慢于2012年三季度的10％，而净不良贷款形成率仍处于较低水平，折合成年率约为15个基点。趋势与JSB同行一致，后者在2012年第4季度合计不良贷款规模增长7.3％。由于不良贷款冲销大部分是在第四季度完成的，因此潜在的不良贷款形成应高于报告的水平。2012财年3月28日的结果招商银行将在3月28日报告经审计的2012财年业绩。该股票是年初至今该行业表现最差的股票之一（-3％）。强劲的业绩可能会推动其股价反弹，尽管由于溢价估值，核心资本疲软以及缺乏明确的战略地位，其向上的重新估值将受到限制。估算（12月） （人民币）2010A 2011A 2012E 2013E2014年净收入（调整后-百万）25,76936,43443,71742,13843,969每股收益1.231.692.031.952.04每股收益变化（同比）29.1%37.1%20.0%-3.6%4.3%股息/分红0.2900.4200.5070.4880.509例外前每股收益1.191.561.861.771.83例外前每股收益变化（同比）27.4%31.3%19.0%-4.9%3.8%账面价值/份额6.217.659.3110.7512.30估值（12月）吴小妮>>+852研究分析师美林证券（香港）winnie.wu@baml.com李>>+852研究分析师美林证券（香港）m.li@baml.com库存数据价格HK $ 16.58价钱目的HK $ 17.65日期成立时间2013年1月13日投资意见C-3-7波动风险高52周范围HK $ 12.02-HK $ 19.02 Mrkt Val /股份发行（百万）US $ 46,132 / 21,577.0市值（百万）HK $ 357,747平均每日卷16,382,610美国银行股票代号/交易所CIHHF / HKG彭博/路透社3968 HK / 3968.HK ROE（2012E）23.9%债务上限（2012年12月）--%美东时间。 5年每股收益/每股收益增长10.0％/无NA浮动18.1%2010A2011A2012年2013E2014年市盈率11.4倍8.0倍6.6倍6.8倍6.5倍股息收益率2.06%3.13%3.80%3.67%3.83%例外体育课11.83倍8.62倍7.18倍7.54倍7.26倍价格/书本2.14倍1.74倍1.43倍1.24倍1.08倍净资产收益率/ PB10.61倍14.01倍16.72倍15.74倍16.35倍价格/预配置利润7.58倍5.23倍4.36倍4.16倍3.66倍>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第5至7页的重要披露。第3页的分析师证明。第3页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11253354招商银行FY12业绩超乎预期 招商银行2013年3月1日智商个人资料SM招商银行关键损益表数据（12月）2010A2011A2012年2013E2014年（人民币百万元）净利息收入57,07676,30788,30294,106108,146净手续费收入11,33015,62819,46922,58524,843证券收益/（亏损）419.00683.00683.00683.00683.00其他的收入2,5893,9855,9516,5417,190非利息总收入14,33820,29626,10329,80832,716总营业收入71,41496,603114,406123,915140,862营业费用(32,634)(40,889)(48,491)(54,912)(62,359)拨备前利润38,78055,71465,91569,00378,503拨备费用(5,570)(8,199)(7,945)(13,075)(20,099)营业利润33,27947,36457,82055,72858,154营业外收入00000税前收入33,34347,42757,88355,79158,217Comm S / Hold的净收入。25,76936,43443,71742,13843,969调整后的净收入（运营中）25,76936,43443,71742,13843,969关键资产负债表数据总资产2,402,5072,794,9713,240,3833,701,5764,205,784平均利息收入资产2,150,6152,489,7142,937,1603,384,5223,865,197加权风险资产1,446,8831,760,8842,139,5232,471,0952,839,971客户贷款总额1,431,4511,641,0751,878,9242,135,3212,425,328客户存款总额1,897,1782,220,0602,502,6152,873,7343,286,368第一级资本127,979156,348189,873221,476254,453有形权益134,006164,997200,802232,011265,445普通股股东权益134,006164,997200,802232,011265,445关键指标净利息保证金2.65%3.06%3.01%2.78%2.80%一级比率8.8%8.9%8.9%9.0%9.0%有效税率22.7%23.2%24.5%24.5%24.5%贷款/资产比率59.6%58.7%58.0%57.7%57.7%贷款/存款比率75.5%73.9%75.1%74.3%73.8%运营杠杆（增量增长-成本增长）14.2%10.0%-0.2%-4.9%0.1%资产负债率（资产/权益）17.9倍16.9倍16.1倍16.0倍15.8倍有形普通股/资产5.6%5.9%6.2%6.3%6.3%有形普通股/ WRA9.3%9.4%9.4%9.4%9.3%收入增长38.7%35.3%18.4%8.3%13.7%营业费用增长24.5%25.3%18.6%13.2%13.6%拨备费用增长81.3%47.2%-3.1%64.6%53.7%营业收入/平均资产3.2%3.7%3.8%3.6%3.6%营业费用/平均资产1.5%1.6%1.6%1.6%1.6%预配置广告支出回报率1.7%2.1%2.2%2.0%2.0%资产回报率1.2%1.4%1.4%1.2%1.1%预配置股本回报率34.2%37.3%36.0%31.9%31.6%鱼子22.7%24.4%23.9%19.5%17.7%死记硬背19.2%22.1%21.8%18.2%16.6%RoWRAs1.8%2.1%2.0%1.7%1.5%股利支付率23.5%24.9%25.0%25.0%25.0%效率比46.0%42.6%42.6%44.6%44.5%标题成本/收入比45.7%42.3%42.4%44.3%44.3%总计非利息公司/运营公司20%21%23%24%23%市场相关收入/总收入0.6%0.7%0.6%0.6%0.5%供应负担占PPP的百分比14.4%14.7%12.1%18.9%25.6%不良贷款加丧失抵押品赎回权的房地产/贷款0.7%0.6%0.7%0.9%1.1%贷款损失准备金/不良贷款302.4%400.1%351.2%291.7%261.0%贷款损失准备金/贷款总额2.1%2.3%2.3%2.5%3.0%拨备费用/平均贷款0.4%0.5%0.5%0.7%0.9%其他指标收入/员工1.662.242.412.382.46（营业费用）/员工0.7570.9491.021.051.09拨备前利润/员工0.9001.291.391.321.37净利润/员工人数0.5980.8460.9220.8080.7672公司介绍 招商银行是中国第六大商业银行和最大的股份制银行中国，总资产达7,350亿元人民币（920亿美元）2005年底。它成立于1987年，招商局集团和中远集团是其主要股东。 CMB是一家提供全方位服务的全国性银行，拥有21,000多名员工，在全国500个分支机构中运营。它在中国信用卡业务中拥有强大的品牌意识和领导地位。投资论文 虽然我们仍然支持招行的长期基本面，但我们仍在努力证明招行20％至70％的合理性相对于JSB同行的估值溢价，尤其是鉴于其核心盈利能力，对集资需求的新担忧以及净利息收益率可能面临更大的下行风险。我们认为向上重估的空间有限。库存数据市净率1.4倍 招商银行2013年3月1日价格目标基础和风险中国MERCH BK-H（CIHHF）调整后的戈登增长模型得出的目标价格为HK $ 17.65，假设到2013年底的平均净资产收益率为17.8％，中期增长率为4.0％，股票成本为14.50％，人民币/美元汇率为1：6.2 。按照我们的采购订单，该股票的交易价格为7.2倍2013E P / E，1.3倍2013E P / BV或4.4倍2013E P / PPP。我们的盈利预测和采购订单的风险包括利润率急剧下降，高于监管机构预期的信贷成本要求，以及由于更高的资本充足率要求导致杠杆率下降。我们的盈利预测和采购订单的上行风险强于预期的保证金回收率和持续较低的信贷成本。链接到定义金融单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人，吴小慧，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。大中华地区-金融覆盖范围 投资评级公司美国银行美林证券行情符号分析员购买纽特拉3友邦保险集团有限公司中国银行（香港）中国建设银行AAIGF BNKHF中心1299港币2388 HK939港币吴仪吴小妮中国兴业银行股份有限公司英博601166 CH李中国民生银行股份有限公司XHMNF1988香港吴小妮中国太平洋保险集团CHPXF2601 HK陈凯伦中国太平中国国际基金会966 HK陈凯伦工业通讯BK -HIDCBF1398 HK吴小妮新中国人寿XCNLF1336港币陈凯伦斯坦图XCHBF2888 HK阿利斯泰尔·斯卡夫（Alistair Scarff）渣打银行XTSDF斯坦在阿利斯泰尔·斯卡夫（Alistair Scarff）大号中国农业银行联合会1288 HK吴小妮中信Bk-H汉字998港币吴小妮中国人寿联合会2628港币陈凯伦中国人寿LFCLFC美国陈凯伦中信证券XCIZF6030 HK吴小妮海通证券XZQNF6837 HK吴小妮恒生银行高速卫星导航11香港吴小妮恒生银行-ANGHSNGY美国吴小妮中国人民保险集团XFASF1339 HK陈凯伦Picc物业与聚氯乙烯2328港币陈凯伦平安保险皮亚菲2318 HK陈凯伦上海浦东发展银行-A副总裁6000