TC互联：令人鼓舞的2010财年业绩

TC互联（515.HK）令人鼓舞的2010财年业绩 公司报告评分：购买→价钱：HK $ 3.31TP：HK $ 5.38↓上升空间：62.5% 20年3月28日11事件TCI公布2010财年业绩 股份资料（港币） 52w高（港元）4.4752w低（港元）1.36市值（港币m）1,540股数（m）431平均每日成交量（港币百万元）1.551个月变更（%）5.3%年初至今变化（%）-7.3%50日均线（港元）3.65200日均线（港元）2.7514日相对强弱指数54.28资料来源：彭博社 1年股价表现 资料来源：彭博社 谢建英（里数）电话：(852) 3710 3216 从彭博下载我们的报告：BOCM〈输入〉 概要： ➢LED业务的积极惊喜导致令人鼓舞的2010财年业绩。（1）2010年收入同比增长34.9％至9.971亿港元，较我们的收入增长3.9％。估计。核心利润飙升282％，至4,250万港元，比我们的预期高12.4％。核心每股盈利上升184％至0.142港元。业绩好于预期主要是由于LED业务的积极惊喜。 （2）LED业务录得收入1.144亿港元，较我们预期高14.4个百分点。 LED业务贡献了11.5％的总收入和29％的总毛利，使毛利为1.553亿港元，比我们的预期高11.1％。 （3）TCI宣布每股派息0.025港元，相当于25.4％的派息率➢在不断扩大的LED业务中，通用汽车处于上升趋势。（1）2010财年通用汽车增长2.92％至15.57％，比我们的预期高1.01个百分点，主要归因于LED业务实现了39.3％的GM。 （2）我们预计2011/12财年通用汽车将呈上升趋势，达到21.08％/ 22.79％，因为高利润率LED业务占产品组合的比例更高。我们重申我们的观点，2011财年是TCI过渡的一年，LED路灯业务将成为TCI收入增长的主要动力。➢LED业务步入正轨，但对PCB的担忧. （1）管理层的目标是将2011财年LED路灯的月产能增加一倍至15,000单位。我们继续看好LED行业，我们预计全球LED供应链不会受到日本地震的实质影响。 （2）尽管如此，我们对印刷电路板业务还是有些担心，因为：（a）日本地震可能会导致一些电子上游部件（例如存储器，玻璃，电池等）的供应短缺，从而给电子最终产品的销售造成压力； （b）原材料（尤其是层压板）的价格上涨可能会损害PCB业务的毛利率。➢重申“买入”及下调目标价至5.38港元。TCI仍然是我们在LED领域的首选。我们将2011/12财年收入降低2.8％/ 3.9％至港币14.88亿元/港币17.50亿元，核心每股盈利为5.563％/ 6.8％，达港币0.263元/港币0.354元，以反映日本地震的可能影响。我们将目标价相应下调至5.38港元，相当于FY11F市盈率20.5倍。维持“买入”。估价表12月（百万港元）2008200920102011F2012F收入838.9739.3997.11,487.71,749.8增长（％）13.2%-11.9%34.9%49.2%17.6%核心利润27.711.142.5113.2152.8增长（％）--59.8%281.7%166.4%34.9%核心每股收益（港币）0.1200.0500.1420.2630.354增长（％）--58.3%183.9%85.0%34.9%每27.5866.2023.3212.609.34每股股息（港元）0.0090.0130.0250.0660.089股息收益率0.3%0.4%0.8%2.0%2.7%资源：交银国际公司（ FY11F，FY12F是交通银行的国际估算） TC互联（515.HK）2010年3月28日LED路灯照明业务惊喜从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉第2页2表格1﹕2010财年业绩摘要收入739.3418.8578.3-PCB（单面）197.8108.8113.3-PCB（双面）217.0144.8196.2-PCB（多层）324.5165.2154.4- LED照明114.4齿轮645.8364.4477.4毛利93.554.4100.9其他的收入27.618.226.7销售和分销成本36.218.419.4管理费用49.930.544.4财务费用11.64.56.6除税前溢利16.514.753.6所得税费用5.32.716.2本年度利润11.112.137.4MI7.0核心利润11.112.130.4核心每股收益0.050.040.10毛利率12.65%13.00%17.44%息税前利润率2.23%3.52%9.27%销售分配比例4.90%4.40%3.35%管理员成本比率6.75%7.28%7.67%总费用比例11.64%11.68%11.02%有效税率32.37%18.02%30.24%核心利润率1.51%2.89%5.26%997.1222.1340.9319.6114.4841.8155.345.037.874.811.168.318.949.57.042.50.1415.57%6.85%3.79%7.50%11.30%27.61%4.26%34.9%12.3%57.1%-1.5%不适用30.4%66.0%63.3%4.5%50.0%-4.7%315.0%253.9%344.3%不适用281.7％183.9%2.92%4.63%-1.10%0.76%-0.34%-4.77%2.76%959.8212.0280.0367.8100.0820.0139.836.045.771.913.544.75.838.91.137.80.1314.56%4.66%4.76%7.49%12.25%12.91%3.94%3.9%4.8%稍高于预期-21.8%LED业务增长超预期-13.1%14.4%2.7%总毛额高出预期 11.1%LED产品利润率24.9%-17.2%4.1%-18.2%53.0%更好的其他收入PBT和更少的销售成本227.0% 实际税率高于预期27.1％533.8%12.4%12.4%核心每股收益好于预期较高的LED利润率实现更好的通用1.01%产品（39.3％，比我们的11.3个百分点估计）2.20%GM /其他收入较高且较低销售比例-0.96% 低于预期销售率0.01％-0.95% 降低总成本比率与销售比率14.69%有效税率更高，因为没有税收减免在2010财年开展LED业务0.32%资料来源：交通银行国际公司雷卡斯评论变更（*）（我们的佛t）FY10F变更（*）2010财年1H10 2H1009财年年12月HK $ m TC互联（515.HK）2010年3月28日LED路灯照明业务惊喜从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉第2页3表2﹕损益表预测年12月HK $ m08财年09财年2010财年2011财年2012财年周转838.9739.3997.11,487.71,749.8齿轮(730.0)(645.8)(841.8)(1,174.1)(1,351.1)毛利108.993.5155.3313.6398.7管理费用(53.7)(49.9)(74.8)(105.6)(124.2)分销费用(30.1)(36.2)(37.8)(55.0)(64.7)财务费用(18.0)(11.6)(11.1)(26.0)(32.4)除税前溢利31.516.568.3148.7199.2税收(3.8)(5.3)(18.9)(25.3)(31.9)税后利润27.711.149.5123.5167.3MI0.00.0(7.0)(10.2)(14.5)股利支付(2.0)(2.9)(10.8)(28.3)(38.2)核心利润27.711.142.5113.2152.8资料来源：交通银行国际公司（ FY11F，FY12F是交通银行的国际估算）表3﹕主要假设变更叶德百万港元2011F 2012F旧的新变化旧的新变化收入1,530.61,487.7-2.80%1,820.21,749.8-3.87%GM（％）21.16%21.08%-0.08%22.76%22.79%0.03%其他的收入36.030.0-16.67%36.030.0-16.67%其他损益(6.9)(8.2)18.84%(6.9)(8.2)18.84%管理员成本比例（％）-7.00%-7.10%-0.10%-7.00%-7.10%-0.10%销售分配比例（％）-4.00%-3.70%0.30%-4.00%-3.70%0.30%有效税率（％）12.42%17.00%4.58%12.97%16.00%3.03%核心利润119.8113.2-5.51%163.9152.8-6.83%资料来源：交通银行国际公司表4：行业比较互连照明资料来源：交通银行国际公司 码价格（本地市场每股收益增长聚乙烯公司帽FY11F FY12F2011财年2012财年评分TP货币）（十亿港元）TC0515.HK3.311.5385.0%34.9%12.69.3购买5.38雷士2222.HK3.9813.028.4%22.3%16.713.7购买5.34新霓虹灯1868.HK3.083.0127.7%18.5%21.518.1中性3.48 TC互联（515.HK）2010年3月28日LED路灯照明业务惊喜从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉第2页4 图5：PE图资料来源：彭博，交通银行国际 TC互联（515.HK）2010年3月28日LED路灯照明业务惊喜从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉第2页5交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼主要电话：（852）3710 3328；传真：（852）3798 0133联系人：(852) 2977 9155(852) 2977 9181(852) 3710 3369(852) 2297 9480(852) 2297 9853(852) 2297 9839(8610) 8518 4068-99评分系统公司评级买入：预计12个月内有超过20％的上涨空间长期购买：预计上涨空间超过20％，但超过12个月中性：预期低波幅卖：预计12个月内将有超过20％的下跌空间行业评级跑赢大市：预计12个月内将有超过10％的上涨空间市场表现：预计低波幅跑输大市：预计12个月内会有超过10％的下跌空间 分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。 TC互联（515.HK）2010年3月28日LED路灯照明业务惊喜从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉第2页6免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置