招商银行：2012财年低拨备实现强劲净利润增长

公司评级：中性（保持）通过低拨备实现强劲的2012财年净利润增长2013年4月1日招商银行（3968 HK） 由于较低的准备金费用，2012财年净利润超过了预期。招商银行公布净利润为人民币45.3b元，同比增长25.3％，比彭博市场预期高7％。 12年4季度的净利润为人民币10.5b元，同比增长35.4％。盈利增长强劲是由于2012年第4季度的拨备费用低于预期，本季度仅为1.05亿元人民币，而2011年第4季度为28亿元人民币。本年度的ROE为24.8％，ROA为1.46％。NIM的QoQ趋势稳定。招商银行公布的2012年净息差为3.03％，同比下跌3个基点。我们估计其2012年第四季的净息差为2.95％，比上一季度上升3个基点。我们认为净息差的上升是暂时的，主要是由于存款与贷款的向下重新定价速度更快。招行的贷款簿在2012年第四季度比上一季度增长6.1％，而在第三季度的存款增长了5.0％，这也支持了NIM。但是，招行的NIM可能在13Q1季度环比下降，与行业趋势一致。12年第四季度充满挑战的资产质量趋势。招行的不良贷款余额环比上升9％，不良贷款率环比上升2个基点至0.61％。特别提及贷款也有所增加，比上半年增长了9％。逾期贷款余额比上半年增长了13.6％，而到3-12个月，逾期贷款数量也比上半年增长了65％。然而，逾期不到90天的逾期贷款仅比上半年增加了4.1％，这可能表明逾期贷款正在稳定。然而，鉴于不良贷款形成的步伐明显，2012年第4季度1.05亿元人民币的小额拨备令人费解。结果，该银行的LLR /贷款比率环比下降9个基点至2.16％，银行的覆盖率下降25.6个百分点至352％。 收费收入强劲增长逆转了行业趋势。净手续费收入同比增长26.3％至人民币9.7亿元。招商银行在所有主要收费领域均保持持续增长，并逆转了行业增长缓慢的趋势。这反映出该银行是中国领先的零售银行。预测与估值截至2011年12月31日的年度2012F2013F2014F2015F净利润（万元）36,12945,27350,91057,17865,536每股收益（人民币）1.672.102.362.653.04同比变化（％）36.025.312.512.314.6市盈率（x）8.06.45.65.04.4产量 （％）3.24.75.36.06.8BVPS（人民币）7.659.2911.0112.9515.18市净率（x）1.741.431.211.030.88净资产收益率（％）24.224.823.222.121.6资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行价钱：目标：HK $ 16.44HK $ 17.10（保持）交易数据52周范围市值（b）流通股（H股，m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年3月28日收盘价HK $ 12.02 / 19.02 HK $ 338.2 / US $ 43.63,910（H股）10017.639.54.0股价与国企指数港币19181716151413122012年4月1日2012年6月13日至12月8日2012年11月6日2013年1月18日至13年4月1日 招商银行 国企指数（重设）资料来源：彭博社南升，终审法院(852) 2533 2400李健(852) 2533 2410 招商银行（3968 HK）2013年4月1日2 扎实的资金管理。截至2012年底，尽管新增贷款环比增长6％，CMB的一级资本充足率环比增长2个基点至8.49％，其资本充足率已增长58个基点至12.1％。尽管招行的资本水平相对于同行而言仍然很低，但宽松的监管要求将使该银行有充裕的时间来补充资本。 稳定的股息。管理层宣布派发每股股息人民币0.63元，高于去年的每股人民币0.42元。这意味着派息率为30％，高于2012年的25％。更高的派息率应成为投资者的喜讯。我们的观点招行认为我们的数据相当可观，尤其是在标题一级。积极因素包括：（1）净利润同比强劲增长；（2）尽管银行竞争对手面临挑战，手续费收入增长强劲；（3）较高的股息支付率30％，这使招行仅落后于四大银行5％银行的支出百分比。我们注意到只有一个负面因素，尽管是一个明显的负面因素，这是2012年第四季度的微不足道的准备金。如果招行将收取其在2011年第4季度收取的准备金（人民币2.8亿元），则净利润同比仅增长17.9％。尽管这仍然令人印象深刻，但它肯定不会像CMB刚刚报告的那样具有爆炸性。展望未来，我们相信招行将不得不增加其拨备，以重建其LLR /贷款比率。考虑到该银行对同行的溢价估值，我们维持对该股的中性评级。风险性关键风险是在中国的硬着陆。 招商银行（3968 HK）2013年4月1日3招商银行–财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止年度（人民币元b）20112012F2013F2014F2015F截至12月31日止年度（人民币元b）20112012F2013F2014F2015F利息收入121.2150.1177.0200.3227.0中央银行现金471.4752.3808.7870.5939.8利息花费(44.9)(61.7)(75.4)(83.9)(93.5)贷款和垫款总额1,641.11,904.52,165.92,437.72,745.0净利息收入76.388.4101.6116.4133.6贷款损失准备金(36.7)(41.1)(47.9)(56.8)(66.8)手续费及佣金收入15.619.723.827.331.4投资证券460.9520.4620.4740.2883.7净交易收入0.70.40.50.50.6合伙人和合资企业0.30.30.30.30.3非利息收入20.325.429.633.437.7物业及固定资产17.520.422.424.727.1营业总收入96.6113.8131.2149.8171.3商誉和无形资产0.00.00.00.00.0人事费(20.3)(23.9)(27.5)(31.7)(36.4)其他资产33.439.542.445.749.3其他营业费用(20.9)(24.7)(28.2)(32.3)(37.1)总资产2,793.33,406.63,864.74,365.24,941.9拨备前利润55.465.175.585.897.8银行同业存款315.2526.5580.0644.3721.4贷款损失准备金(8.2)(5.5)(8.3)(10.6)(11.9)客户存款2,220.12,532.42,861.73,205.13,589.7其他规定(0.2)(0.1)(1.9)(1.9)(1.9)发行债务证券0.00.00.00.00.0关联公司0.10.10.00.00.0次级债务46.277.177.177.177.1税前收益47.159.665.373.384.0其他负债48.571.7109.8161.0227.7税收(11.0)(14.3)(14.3)(16.1)(18.5)负债总额2,630.03,207.73,628.64,087.44,615.9少数群体利益2.0(4.0)0.00.00.0股本21.621.621.621.621.6净利36.145.350.957.265.5保留盈余和其他储备143.4178.9216.1257.8306.1每股收益（人民币）1.672.102.362.653.04股东资金165.0200.4237.6279.4327.6DPS（人民币元）0.420.630.710.790.91少数群体利益0.00.10.10.00.0权益总额2,795.03,408.23,866.34,366.84,943.5关键财务比率截至12月31日的年度（％）20112012F2013F2014F2015F盈利能力净息差3.063.032.973.003.04成本/收入比42.642.842.542.742.9资产回报率1.391.461.401.391.41鱼子资本充足率1级车24.28.2224.88.6123.28.6722.18.8521.68.99总CAR11.5312.1411.7111.6111.43总资产/权益[x]资产质量不良率16.90.5617.00.6116.30.6515.60.6715.10.70贷款损失保障400354341348348贷款损失准备金/总贷款2.242.162.212.332.43信贷成本流动性贷存比0.6173.90.6175.20.4175.70.4676.10.4676.5资料来源：公司数据，CCBIS研究 招商银行（3968 HK）2013年4月1日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBI