食品饮料行业：双氰胺事件利好消费者回归国产品牌,关注贝因美伊利
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年1月27日 食品饮料 双氰胺事件利好消费者回归国产品牌，关注贝因美伊利 行业简报 ◆新西兰乳制品检测出微量双氰胺残留物 新西兰第一产业部官员25日证实，在新西兰出产的小部分牛奶和奶粉中检测出少量双氰胺化学残留物。 双氰胺简称DCD，用作三聚氰胺的生产原料及医药和染料中间体。新西兰农民在牧场使用双氰胺用以防止硝酸盐等流入河流造成污染。在新西兰1.2万个牧场中，约有500家使用双氰胺。目前国际上没有规定食品中可接受的双氰胺含量标准。根据研究数据：双氰胺半数致死量约6500mg/kg，大于三聚氰胺的5000mg/kg，都属低毒性，但与2008年人为添加三聚氰胺不同，双氰胺是奶牛从牧草间接摄入的残留物，因此其含量远低于08年三聚氰胺。26日新西兰初级工业部已声明DCD不会造成食品安全疑虑。 ◆对整个乳制品行业影响有待跟踪，预计婴幼儿奶粉短期冲击较大 虽然新西兰政府已声明其乳制品安全性，但作为全球最大的乳制品出口国（2012年产奶2000万吨，其中95%用于奶粉等乳制品品出口，占全球乳制品贸易的1/3），该事件引起了广泛的国际关注，多国政府已就新西兰进口奶粉安全性展开检测。由于国际上并没有双氰胺含量标准，且尚不清楚具体涉及的企业和数量，因此该事件对整个乳制品行业的影响仍有待跟踪。 鉴于消费者对婴幼儿奶粉安全的高度敏感性和0容忍度，我们预计该事件对婴幼儿奶粉的冲击将大于对乳制品行业冲击，我国进口婴幼儿奶粉中40%奶源来自新西兰。根据我们对部分商超草根调研，消费者在购买奶粉时会特意询问奶源是否来自新西兰。其中较具影响力的品牌包括：新西兰最大的奶粉企业可瑞康（主要做代购，占网络销售20%）；进口奶粉中的美赞臣、惠氏和雅培的喜康宝，国产奶粉中的雅士利（100%来自新西兰）和圣元。 ◆长期有利于消费者理性回归国产品牌 近年来市场对进口奶粉趋之若鹜，各大外资企业连年涨价但依然销售火热，网络代购的兴起导致新西兰、香港等超市频现奶粉荒并相继施行限购。我们认为国产奶粉无论在奶源安全性、生产工艺还是配方标准方面均不落后于进口品牌，且由于只专注于本土市场，其在配方针对性和营销本土化上更具优势。我们认为该事件将使消费者一味盲从进口奶粉的消费理念有所改观，长期有利于理性回归国产品牌。 ◆建议关注贝因美和伊利的投资机会 我们判断贝因美和伊利作为国内最具品牌和渠道优势的奶粉品牌将是本次事件最直接的受益者。贝因美80%以上奶源来自黑龙江，进口奶源仅限于爱+系列，且主要来自欧洲（爱尔兰、芬兰和荷兰）。伊利则100%采用内蒙古和黑龙江奶源。我们预计本次事件中可瑞康和国产雅士利等主打新西兰进口的企业将面临一定冲击，而与其定位接近的贝因美和伊利高端成为最大受益者，建议投资者关注二者投资机会。 买入（维持） 分析师 李婕 ( 执业证书编号： S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 联系人 邢庭志 22169078 xingtz@ebscn.com 刘颜 22169108 liuyan@ebscn.com 行业主要数据图 -20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,50007/207/407/607/807/1007/1208/208/408/608/808/1008/1209/209/409/609/809/1009/1210/210/410/610/810/1010/1211/211/411/611/811/1011/1212/212/412/612/812/10乳制品累计收入（亿元）乳制品利润累计值（亿元）乳制品收入累计同比乳制品利润累计同比 行业与上证指数对比图 -20%-5%10%25%40%01-1205-1207-1210-12食品饮料沪深300 相关研报 农村消费升级和城镇化继续推动液奶升级放量 ············································ 2013-01-06 2013年度食品饮料行业投资策略：乳业全产业链升级推动需求稳健提升 ············································ 2012-11-30 2013-01-27 食品饮料 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业重点上市公司评级与估值指标 证券 代码 公司 名称 流通A (百万) 当前 股价 目标价 EPS(元) P/E(x) P/B(x) 投资评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 12E 13E 上次 本次 600809 山西汾酒 866 37.55 53.40 0.90 1.62 2.48 41.7 23.2 15.1 13.05 8.85 5.82 买入 买入 600199 金种子酒 556 17.39 28.80 0.66 1.02 1.44 26.4 17.1 12.1 5.56 4.39 3.39 买入 买入 002304 洋河股份 496 86.02 140.00 3.72 5.91 8.40 23.1 14.6 10.2 9.39 6.22 4.21 买入 买入 000799 酒鬼酒 224 29.21 43.60 0.59 1.80 2.63 49.3 16.3 11.1 6.92 4.85 3.56 买入 买入 000858 五粮液 3795 25.12 39.90 1.62 2.49 3.12 15.5 10.1 8.0 4.12 3.11 2.41 买入 买入 002570 贝因美 261 26.50 30.00 1.03 1.21 1.50 25.8 21.9 17.6 3.54 3.05 2.66 买入 买入 600887 伊利股份 1587 25.65 25.60 0.97 1.10 1.28 26.5 23.3 20.0 7.97 5.56 3.37 买入 买入 资料来源：光大证券研究所 2013-01-27 食品饮料 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 食品饮料 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12食品饮料沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 评级 2012-11-19 买入 2012-11-21 买入 2012-11-30 买入 2012-11-30 买入 2012-12-03 买入 2012-12-03 买入 2012-12-18 买入 2012-12-27 买入 2013-01-06 买入 2013-01-09 买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2013-01-27 食品饮料 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 机构业务部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易团队 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青(总经理) 010-56513035 - wanghq@ebscn.com 郝辉 010-56513031 - haohui@ebscn.com 黄怡 010-56513050 - huangyi@ebscn.com 梁晨 010-56513153 - liangchen@ebscn.com 上海 李大志(销售交易部总经理助理) 021-22169128 - lidz@ebscn.com 严非(执行董事) 021-22169086 - yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 - zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 韩佳 021-22169491 - hanjia@ebscn.com 冯诚 021-22169083 - fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇(副总经理) 0755-83024434 - lixy1@ebscn.com 黄鹂华(
