食品加工制造行业：双氰胺事件利好非新西兰进口奶源的贝因美和伊利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业点评2013年1月27日食品加工制造 署名人：蒋鑫 S0960512080006 0755-82026708 jiangxin@china-invs.cn 署名人：柯海东 S0960512080001 0755-82026712 kehaidong@china-invs.cn 评级调整： 维持 基本资料 上市公司家数 28 总市值（亿元） 2428.25 占A股比例（%） 0.90% 平均市盈率（倍） 57.28 行业表现 （%） 1M 3M 6M 食品加工制造 16.5013.1911.23沪深300(深) 5.04% 12.248.97% -18%-9%0%9%18%27%36%2012/12012/42012/72012/100316163229483126441580518966成交金额食品饮料沪深300(深) 相关报告 贝因美：二胎政策推出可期，更换总经理发力销售，持续强推-20130122 贝因美：小非减持不影响投资价值，压制股价因素进一步解除-20130110 贝因美：二胎政策创造翻番市场，高增长低估值演绎大行情-20130109 贝因美：二胎政策若放开贝因美市场将翻番，持续强烈推荐-20130108 贝因美：二胎政策若放开将打开公司成长空间-20121214 食品加工制造行业 看好双氰胺事件利好非新西兰进口奶源的贝因美和伊利 新西兰第一产业部官员25日证实，去年9月新西兰乳制品公司恒天然在对牛奶进行抽检时，发现有少量牛奶和奶粉中含有少量双氰胺化学残留物。我们认为事件利好不涉及新西兰进口奶源的贝因美、伊利。  残留物双氰胺是一种农用化合物，在新西兰它用于促进草类生长以及减少硝酸盐从土壤中渗漏至河水和溪流中，这是出于环保的初衷，双氰胺残留并非是奶粉加工过程中蓄意添加。新西兰奶农仅在全国不到5%的牧场上施用过DCD，且一年仅施用两次。由于少数牧场施用DCD化肥，恒天然个别产品发现微量DCD残留。  检测发现的少量DCD残留不会对食品安全造成危害，且从去年9月起新西兰的农场就不再使用含双氰胺的肥料，现在生产的新西兰乳制品不大可能含有双氰胺残留物。二氰二胺是一种与三聚氰胺不同的化合物，不具备三聚氰胺的毒性。尽管目前关于食品DCD残留并无国际统一标准，新西兰为维护其贸易声誉决定主动停用DCD化肥，新西兰政府向所有消费者保证新西兰乳制品是安全的，可以放心食用。  由于婴幼儿奶粉产品的特殊性，安全性是第一位的，消费者不愿承担一点食品安全风险，因此利好国产婴幼儿奶粉品牌。国产奶粉存在双氰胺的风险不大，因为新西兰把二聚氰胺喷洒在牧草上，是出于环保的初衷，防止肥料的副产品硝酸盐流入河流和湖泊，国内奶源上应该不存在这种情况。新西兰95%的乳制品用于出口，全球60%的奶制品企业和乳品供应商采用新西兰奶源的奶粉，中国是新西兰乳制品最大的出口市场，目前中国市场上进口的新西兰奶粉占到了中国总进口量的70%-80%，而新西兰乳制品占到了中国全进口婴幼儿食品的40%左右。国产奶粉在品质上不差于进口产品，在配方和渠道上本土化做的更好，因此事件利好国产奶粉。  利好非新西兰进口奶源的公司贝因美、伊利。贝因美旗下两款主要产品，冠军宝贝的奶源来自黑龙江，爱+的基粉采购自荷兰和爱尔兰。公司在08年三聚氰胺事件时份额快速提升体现产品的高质量保障；伊利目前生产婴幼儿奶粉的基地分别位于杜尔伯特、呼和浩特、天津，主要为国内奶源，虽然去年年底公告将在新西兰建生产基地，但目前还未建成，现存产品并没有使用新西兰奶源，因此我们认为也将对现有进口产品形成部分替代。 风险提示：国家质检总局要求新西兰尽快提供详细信息，包括奶粉中检出双氰胺物质的含量，涉及的奶粉具体品牌、产地、批次等具体情况。（凡旗下有产品标明使用新西兰奶源的品牌后文全部列出） 股票代码 股票名称 2011EPS 2012EPS 2013EPS 2014EPS 2011PE 2012PE 2013PE 2014PE 投资评级002570 贝因美 1.03 1.15 1.50 1.90 25.73 23.04 17.67 13.95 强烈推荐600887 伊利股份 0.97 0.95 1.28 1.60 26.44 27.00 20.04 16.04 强烈推荐600597 光明乳业 0.19 0.27 0.35 0.46 51.84 36.48 28.14 21.41 推荐 行业点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3  旗下有产品标明使用新西兰进口奶源的所有品牌：KARICARE/美赞臣/明治/多美滋/惠氏/雅士利/雀巢/培儿贝瑞/圣元/雅培/南山/味全/光明优幼/澳优/美素/施恩/飞鹤/美素佳儿/亨氏/安佳/康宝瑞/纽瑞滋/倍爱/百立乐/纽韵/卡洛塔妮/可尼可/安满/高培/纽爱多/纽加力/诺优能/纽贝斯特/安怡/哺尔/咔哇熊/麦培乐/纽健力/纽利兹/新怡/Milkmam/纽康恩/培芝/英博/欧贝嘉/宝怡乐/RESE/乐氏/卡洛滋/安贝/贝拉米/人之初/纽莱欣/爱可丁/羊羊100/善臣/ABL//澳柏丽/蕊盛蕊/迪唯恩/赐多利/Diploma/美乐宝/赛耳/普爱/欢恩宝/阿倍朵/贝婴嘉/GoldRoo/歌德乳/旭贝尔/聪尔壮/育婴博士/金贝儿/贝智康/贝贝颂/美可卓/纽贝滋/贝比卡儿/纽滋本/玛姆/玛米力/龙丹/雪印 行业点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/3 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 研究团队简介 蒋 鑫：中投证券研究所食品行业分析师，南开大学经济学硕士，天津大学信息工程工学学士。 柯海东：中投证券研究所酒类行业分析师，中山大学财务与投资学硕士，华中科技大学工业设计工学学士，武汉大学营销管理双学士。 免责条款 本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。该研究报告谢绝媒体转载。 中国中投证券证券有限责任公司研究所 公司网站：http://www.china-invs.cn 深圳 北京 上海 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼 邮编：518000 传真：（0755）82026711 北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层 邮编：100032 传真：（010）63222939 上海市静安区南京西路580号南证大厦16楼 邮编：200041 传真：（021）62171434