食品饮料行业：白酒销售回落,双氰胺事件或给国内奶源新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 食品饮料 行业一周事件点评 推荐 （维持评级） 2013年01月28日 白酒销售回落 双氰胺事件或给国内奶源新机遇 证券分析师： 黄茂 0755-82138922 huangmao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120030 联系人： 龙飞 0755-82133920 longfei@guosen.com.cn 板块行情：政策压力大 白酒板块再度靠后 上周行业跌6.0%，落后大盘5个百分点；其中白酒板块跌8.9%，表现靠后。政策压力和茅台低于预期带动白酒尤其二三线大幅调整。 近期中央反腐强调反腐反浪费并通过媒体曝光来迫使地方严格执行，超过了传统反腐路径的预期，对白酒消费短期带来较大冲击，但长期影响仍需观察政改的力度。从淘宝等近期数据看，高档价格回落明显促进了民间消费，如果习李深度推进收入分配改革，名酒或需重归民酒，一线品牌具有品质优势、腰部发力和整合能力。 13年白酒动态PE预计将和大盘持平，行业增长还有20%以上，一季报虽整体偏低但老窖还有望上调，低预期一线股的下调空间不大。 图1：食品饮料行业指数月度相对涨幅指数* 表1：行业收益率及比较情况 单位：% 沪深300 食品饮料 白酒 啤酒 上周收益率 -0.92 -5.96 -8.85 -3.70 超额收益率 -5.04 -7.93 -2.78 月收益率 1.93 -2.84 -9.41 -0.15 超额收益率 -4.77 -11.34 -2.08 年收益率 1.93 -2.84 -9.41 -0.15 超额收益率 -4.77 -11.34 -2.08 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 *行业相对涨幅指数=行业本月涨幅排名顺次/总行业分类数*100%，最差100%，中等50%，涨幅越靠前越接近0，该指数比超额收益率，剔除了权重行业对大盘指数的影响，更客观的反映行业在大盘中的相对状态。 表2：食品饮料行业个股涨跌幅榜 本周涨幅榜 周涨（%） 本周跌幅榜 周跌（%） 本月涨幅榜 月涨（%） 本月跌幅榜 月跌（%） 年涨幅榜 年涨（%） 年跌幅榜 年跌（%） 1 恒顺醋业 12.2 伊力特 -13.7 得利斯 25.6 水井坊 -11.0 得利斯 25.6 水井坊 -11.0 2 贝因美 11.1 洋河股份 -12.1 恒顺醋业 22.1 五粮液 -11.0 恒顺醋业 22.1 五粮液 -11.0 3 梅花集团 3.7 老白干酒 -11.6 贝因美 20.0 酒鬼酒 -10.9 贝因美 20.0 酒鬼酒 -10.9 4 汤臣倍健 2.4 酒鬼酒 -11.5 伊利股份 16.7 三元股份 -10.7 伊利股份 16.7 三元股份 -10.7 5 中炬高新 0.8 水井坊 -11.2 双汇发展 14.6 泸州老窖 -10.6 双汇发展 14.6 泸州老窖 -10.6 资料来源：Wind，国信证券研究所整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 重要观点及调研结论 高端销量回落 政策影响或者导致时点偏早 我们跟踪茅台五粮液老窖的淘宝网销量，1月第4周主流卖家总销量环比降19%，其中茅台环比下滑幅度最大，达37%。另外，销售均价也在下滑，不过1573相对坚挺的价格或说明其控量保价执行比较到位。 由于上周距离除夕还有两周左右，按照12年的情况应该是销售最旺的时候，但今年环比却出现了回落，这可能有中纪委全会后反腐力度加剧的因素。 图2：淘宝网高端白酒主流卖家近期销量情况 图3：淘宝网高端白酒主流卖家近期名义成交均价 资料来源：淘宝网，国信证券研究所整理 资料来源：淘宝网，国信证券研究所整理 注：我们选取的产品为500ml 装的53度普通茅台、52度水晶瓶五粮液、52度国窖1573。在剔除明显成交异常的卖家后，我们选取了近期成交量最大的4-5个卖家的情况进行了汇总统计。同时，由于淘宝披露的成交价格为折扣前的价格，和买方实际支付的价格有一定区别，敬请注意。 淘宝指数：白酒景气环比回落 增速仍超过其它酒类 白酒淘宝成交指数近30天增长267%，扣除自身约111%增长，仍有74%的超额增长，超过红酒和黄酒增速。这或表明民间白酒消费仍在高速增长，并有承接政商务消费下降的能力。 图4：淘宝白酒销售指数的历史走势图（11年下半年至今） 图5：淘宝各酒类销售指数近30天的同环比增速情况 资料来源：淘宝指数网，国信证券研究所整理 资料来源：淘宝指数网，国信证券研究所整理 96 155 96 313 231 257 305 461 822 515 205 148 2851 499 360 632 797 1282 1650 1452 60 67 336 84 67 169 132 195 236 224 0 1000 2000 3000 4000 11.16-22 12.09-15 12.30-01.05 01.20-01.26 52度1573 52度五粮液 53度茅台 650 700 750 800 850 900 600 800 1000 1200 1400 1600 11.16-22 12.09-15 12.30-01.06 01.20-01.26 53度茅台（左） 52度五粮液 52度1573 267% 111% 197% 72% 140% 78% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 同比 环比 白酒 红酒 黄酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 行业产量和效益数据：11月景气整体回落 内蒙乳制品产量略有回升 表3：最新行业数据显示行业整体景气回落 子行业 最新数据显示信息 白酒 ①1至11月利润总额同比增速除安徽环比略有上升外，全国和其他主产区均大幅下滑，表明塑化剂事件对各酒企利润有较大影响；但收入同比增速除贵州环比下滑外，全国和川苏晋皖均实现小幅增长，表明塑化剂事件对各酒企产量并未产生较大影响；②全国和川贵主产区12月均有所恢复，表明塑化剂事件的负面影响已在短期内得到了较大程度释放。 红酒 ①1-11月全国和山东葡萄酒行业收入增速分别大幅上升1.5和1.6pct，但利润总额增速均大幅下滑，11月行业仍整体低迷；②12月全国和山东葡萄酒单月产量增速环比均有所提升，但山东仍运行在低位，行业仍不乐观；③1至11月进口同比增速环比大幅下滑5pct，其中11月单月进口增速大幅下滑至-21%，与国产葡萄酒不佳的11月数据相印证，表明行业整体在11月处于低谷。 啤酒 1-12月全国累计产量增速环比下滑0.5pct，其中12单月产量增速继11月大幅下滑后再度下滑1.4pct至-6.0%，行业仍无好转迹象。 屠宰及肉制品 利润增速回落至22%的正常水平。 乳制品 ① 1-11月全国收入和利润总额增速均有小幅下滑；②12月内蒙和全国产量增速均有大幅提升，但上海产量增速有所回落。 酱油 12月广东和全国产量增速均有所放缓，但湖南产量增速略有提升。 酵母 11月全国出口增速上升但主产区出口增速环比大幅下滑，但出口均价同比均上升。 资料来源：国家统计局，国信证券研究所整理 新西兰是我国奶粉的主要来源 双氰胺事件或是国内乳企的机遇 新西兰奶粉检测出微量二聚氰胺残留，但官方表示不会导致健康问题，不会召回或停止出售相关乳制品。截止最新海关数据，新西兰依然是我国进口奶粉（占进口总量80%）和进口婴幼儿食品（占进口总量近20%）的主要来源国。 新西兰双氰胺污染事件对食品安全的实际影响，但是可能终止舆论对海外奶源的过度美化，给主要使用国内奶源的伊利、贝因美等一个转机。但对雅士利和伊利等在新西兰建厂蒙上了阴影。 图6：新西兰奶粉的单月进口情况 图7：新西兰婴幼儿食品的单月进口情况 资料来源：中国海关，国信证券研究所整理 资料来源：中国海关，国信证券研究所整理 最新动态：多部委和省市贯彻落实“八项规定” 表4：近期各省部级单位贯彻“八项规定”具体情况 省份/部位 形式 相关内容 1月26日起 福建 落实中央“八项规定”，节俭办“两会” 代表、委员全部都用自助餐，自助餐大多都是家常菜，餐桌无酒水。 1月25日 国资委 落实八项规定精神的24条措施 用餐注意节俭，工作会议用自助餐。 1月24日起 河北 落实中央“八项规定”，节俭办“两会” 代表一律吃自助餐，不上酒水，与会期间代表不允许搞相互宴请，不得接受宴请、馈赠和到高档娱乐场所消费，不得参加与会议无关的各类活动。 1月24日 宁夏 对各地贯彻落实“八项规定”情况开展明查暗访 将派检查组对各地厉行勤俭节约、反对铺张浪费的情况开展明查暗访。 1月24日 妇联 出台贯彻落实“八项规定”实施办法 厉行勤俭节约、规范出访活动 1月24日 文物局 出台落实《八项规定》具体措施 就餐一般安排在机关餐厅，严格控制用餐标准，减少陪餐人数。 1月21至22日 中纪委 中纪委第二次全体会议 不折不扣落实“八项规定”,严惩和预防腐败。 资料来源：公开报道整理 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 新西兰奶粉进口量（万吨） 新西兰奶粉进口占比（右） 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 新西兰婴幼儿食品进口量（吨） 新西兰婴幼儿食品进口占比（右） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 重要事件披露 表5：未来1周重要事件提示 时间 公司 事件 1.28（星期一） 腾新食品 股东大会 1.29（星期二） 通葡股份 年报预计披露 2.1（星期五） 黑牛食品 股东大会 1.31至2.1 国信证券经济研究所 2013年策略会 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2013-1-25 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 000568 泸州老窖 推荐 31.66 2.08 3.04 4.08 15 10 8 6.1 600887 伊利股份 推荐 25.65 1.13 1.07 1.25 23 24 21 6.6 000729 燕京啤酒