2013年铜年报：夕阳无限好,只是近黄昏

夕阳无限好，只是近黄昏 ——2013年铜年报 华闻期货研发部 吴雯倩 2013.1 地址：上海市浦东新区浦东大道720号国际航运金融大厦22楼 邮编：200120 电话：50368918-8413 传真：50368928 Email:wuwenqian@hwqh.com.cn 期货有风险 入市需谨慎 1 目录 导论 ..................................................................................2 一、市场回顾 全年铜价震幅收窄，方向选择在即 ...........2 二、趋势研判 利空因素接踵而至，未来铜价积重难返 ....2 货币因素 ................................................................................................................................... 3 （一）美元渐趋稀缺，王者归来在即 ......................................................................................... 3 （二）欧元开始宽松，贬值刺激经济。 ..................................................................................... 5 （三）人民币汇率趋于均衡，通胀即将卷土重来 ..................................................................... 7 供求因素 ................................................................................................................................... 8 （一）供应短缺将成历史，新矿开工压制铜价 ......................................................................... 8 （二）融资铜非真实需求，泡沫破灭在所难免 ....................................................................... 10 （三）城镇化受要素约束，精铜需求已至黄昏 ....................................................................... 11 （四）精铜库存下降有限，需求无力仍是症结 ....................................................................... 12 政治因素 ................................................................................................................................. 13 政治因素渐趋动荡，通胀与黑天鹅或将归来 ........................................................................... 13 三、技术分析 月线整理渐趋尾声，C 浪下行在所难免 ... 14 结语 ................................................................................ 15 期货有风险 入市需谨慎 2导论 2013年全球仍然缺乏走出衰退阴影的动力，货币泡沫撑起的商品价格摇摇欲坠。美元稀缺、供给增加及全球政治动荡将构成对铜价的三重打压，技术面也已经出现破位下行的结构。虽然铜价仍处高位，但这正如黑夜来临前的黄昏，再美丽也无法逃离降下地平线的命运。 一、市场回顾 全年铜价震幅收窄，方向选择在即 2012年铜价总体可以用窄幅震荡来概括，以伦铜为例，2009年波动区间在3024-7423，振幅近4400点，且基本为单边上涨；2010年区间在6037-9687，总体也是上行市，波动幅度近3600点；2011年伦铜年初短暂冲高后回落，全年区间在7131-10184，约为3000点；而2012年波动区间仅为7220-8765，振幅仅为1500点左右。我们可以发现，金融危机后铜的波动幅度在逐年收敛，2012年的波幅尤其微小，这往往是大趋势来临前经常发生的现象。 2009 2010 2011 2012 2013 波动区间 3024-7423 6037-9687 7131-10184 7220-8765 ？ 震荡幅度 4400点 3600点 3000点 1500点 ？ 总体走势 单边向上 震荡后向上 冲高后向下 区间震荡 ？ 二、趋势研判 利空因素接踵而至，未来铜价积重难返 从影响商品价格的角度来看，货币因素、供求因素、市场情绪是影响铜价的核心因素。我们将从这三个角度来剖析2012年铜市的变化，以及2013年的趋势。 期货有风险 入市需谨慎 3货币因素 （一）美元渐趋稀缺，王者归来在即 （1）FED资产负债表停止扩大，未来美元供应将出现长期下降 2012年美联储推出了OT2、QE3以及QE4，但需要注意的是，看似美联储在放松货币端的供应，但实质上其资产负债表规模没有对应膨胀，换而言之，QE2之后美联储表明宽松实质紧缩，从图中我们可以看到，2011年第三季度后美联储资产负债表规模几乎一致处于平行态势，即便9月及12月公布了QE3与QE4，资产负债表仍未回到2012年年初之时，这也揭示了为何基本金属缺乏09年与10年气势如虹涨势的原因。 美联储QE的真正意图我们认为是在于满足美国国债的资金来源。我们对比一下的数据。所有数据均采集于年底最后一周美联储的资产负债表。（2012年为12月13日）（单位为百万美元） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 总资产规模 925560 2259356 2278896 2467544 2980807 2919467 短期国债 241856 18423 18423 18423 18423 0 中长期国债 470984 410491 707649 937566 1574925 1577099 美联储其他资产（包括部分金融危55445 613939 97194 111838 153216 212655 期货有风险 入市需谨慎 4机收购的有毒资产） MBS 0 0 909575 1001432 847756 890104 2008年资产负债表规模急剧扩大的原因除了大量收购了有毒资产，另外就是对各大银行、做市商及金融机构的紧急贷款，这些手段造成了资产规模的急剧扩张。而此后这些项目数量逐渐稳定，此后资产负债表的扩张主要是源于中长期国债的快速增加。然而，这一趋势正在出现逆转。第一，美联储开始出售AIG等金融机构的证券，美联储的资产负债表将因此有小幅缩减；第二，美联储主席伯南克的任期到2014年年初，而他也多次在公开场合表示无意连任。这也意味着FOMC明年的决议将更为谨慎，超大剂量的宽松可能绝迹；最后也是最重要的，无论财政悬崖是否出现，美国都将走上削减财政赤字之路，而赤字削减后，美国国债发行量将大幅减少。近期数据显示，美联储是美国国债最大的购买方，约占总额70%。如果财政悬崖顺利通过，削减幅度也应不少于1200亿，如果力度较大，则2000亿也在情理之中。取中值1600亿乘以0.7，则美联储潜在需要减少的国债购买量约为1120亿，美联储大幅缩减资产负债表在情理之中，美元的供应量也会出现大幅减少。 （2）美元流通速度将出现大幅下降，巴塞尔协议III及沃尔克法则将约束金融机构 巴塞尔协议III将于2013年开始在众多国家实行，其中包括中国、澳大利亚及日本等重要经济体，许多大型跨国金融机构将开始受到巴塞尔协议监管加强的制约放缓其金融业务。虽然美国与欧洲监管部门都表态将推迟巴塞尔协议III的实施时间，但未来其金融机构仍将受到相应约束，大型投行的交易杠杆将受到严重限制。 2010 年 1 月 21 日，美国出台沃尔克法则，主要包括，限制商业银行规模、限制银行自营、禁止银行参股或控股对冲基金及私募基金。以上三点导致大型银行在金融衍生品上的投入将逐渐缩小，杠杆率也会相应降低，货币乘数下降也应无疑问。 （3）2013年美国通胀前低后高，宽松政策恐难为继 期货有风险 入市需谨慎 52012年上半年美国CPI一直处于2.5%以上，高于低利率退出的触发比率2.5%，7 月开始一路下行，但始终在 2%附近徘徊。核心 CPI 与之类似，上半年徘徊在2.3%左右，下半年在 2%。考虑到 2012 年上半年的高基数，美国 2013 年通胀可能出现前低后高的格局，再结合上伯南克 2014 年任期到期的预期，下半年美联储政策的宽松程度值得怀疑。 2007年至今 美国CPI同比增速 综上所述，美国明年的货币供应量与货币乘数可能会出现下降，这个下降应当是结构性的，最终会导致美元逐步稀缺。 （二）欧元开始宽松，贬值刺激经济。 2008年金融危机以来，欧洲的货币供应总体偏紧，我们可以看到，2012年年初与2009年年初的M3几乎在同一水平，意味着3年内欧元区总体是以紧缩应对衰退。2012年全年M3开始快速增加，且按季度来看增速有加快之势。对比欧元区的通胀率我们可以发现，两者存在着一定的负相关。2009年下半年开始，欧元区通胀开始反转向上，M3开始持续回落；2011年年底通胀率见顶开始回落，M3突破了3年区间走高。以此可见，2013年欧元的宽松规模与通胀关联甚大。从2000年至今的欧元区通胀走势来看，剔除08、09年的极端数据，总体波动范围在1.5%-3%之内。从时间来看，2013年通胀继续回落是大概率事件。欧元供应-3-2-101234562007/1/12007/5/12007/9/12008/1/12008/5/12008/9/12009/1/12009/5/12009/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/1 期货有风险 入市需谨慎 6总体应当偏向宽松。 欧元区M3（单位：百万欧元）数据来源 ECB 欧元区通胀率 数据来源 ECB 2008年危机以来，欧元区经济增速极为缓慢，各国受困于高福利与高失业率，政府的财政支出不断加大，而国债总量也不断走高。从附图可以看出，欧元区国债占GDP比率不断走高，从70%不到一直上升到突破90%，这一趋势仍未停止。欧元将被迫持续宽松以刺激经济，但欧元币值将出现结构性下降，欧元兑美元将走上慢慢熊途。 期货有风险 入市需谨慎 7 欧元区国债占GDP比例 数据来源 ECB （三）人民币汇率趋于均衡，通胀即将卷土重来 2008金融危机以来，中国的M2增速出现了过山车式的变化，2009年一度突破 20%，而此后逐步回落，但增速仍保