镍不锈钢·年度报告：夕阳无限好，只是近黄昏

镍不锈钢·年度报告 2022年12月18日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 夕阳无限好，只是近黄昏 镍观点：2022年全年来看，印尼镍项目不断投产，全球原生镍扭转之前短缺的 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 状态，转为过剩；但是受到全球电解镍低库存的影响，结构性短缺矛盾仍在，镍铁过剩进一步加剧，硫酸镍受到新能源需求拉动，维持紧平衡；而2023年全球经济下行 压力加大，产能不断释放下，预计总供给约374.3万镍吨，总需求约343.8万镍吨， 过剩约30.5万镍吨，进一步加剧；预计沪镍主力将在13.6万-22.8万区间运行，重心有所下移，可考虑高位布局空单；同时目前镍不锈钢比价在极端位置，高冰镍产能释放下将促使比值回归，可考虑空镍不锈钢比价。 不锈钢观点：2022年全年来看，内外需同步走弱，终端疲软，同时供给端在利润备受压缩以及负反馈下出现小幅下滑，整体维持供需紧平衡状态；而2023年，供给端仍有大量产能投放，需求端内外需分化，内需在房地产边际回暖以及疫情防控放开后促消费一系列政策下将有较好改观，外需则出现一定下滑；预计总供给约3238.51 万吨，总需求约3231万吨，过剩约7.51万吨；预计不锈钢主力将在1.36万-2.1万区间运行，波动有所加剧，可考虑高位布局空单。 操作建议 单边：沪镍、不锈钢主力高位布局空单套利：空镍不锈钢比价 风险提示 镍：宏观政策干扰；地缘政治冲突；印尼政策；新能源车销量变动不锈钢：宏观政策干扰；产能投放进度；消费恢复力度；印尼政策 目录 内容提要1 操作建议1 风险提示1 一、镍7 （一）行情回顾7 （二）产业分析9 1.供给端9 2.需求端17 3.供需平衡22 （三）综合研判23 二、不锈钢24 （一）行情回顾24 （二）产业分析25 1.供给端25 2.需求端32 3.供需平衡38 （三）综合研判39 重要声明40 图表 图1.1：LME3个月合约收盘价（美元/吨）8 图1.2：沪镍主力合约收盘价（元/吨）8 图1.3：沪镍主力成交量（手）8 图1.4：沪镍主力持仓量（手）8 图1.5：国内镍矿进口量（吨，%）9 图1.6：国内镍矿自菲律宾进口量（吨）9 图1.7：港口镍矿库存（万湿吨）10 2/40 图1.8：菲律宾红土镍矿CIF价（美元/湿吨）10 图1.9：国内镍铁产量（万金属吨，%）11 图1.10：国内镍铁进口量（吨，%）11 图1.11：国内镍铁自印尼进口量（万吨）11 图1.12：国内镍生铁库存（万金属吨）11 图1.13：印尼镍生铁产量（万金属吨，%）12 图1.14：8-10%Ni镍生铁出厂价（元/镍）12 图1.15：2023年印尼镍铁新增产能12 图1.16：国内高冰镍进口量（千克，%）13 图1.17：国内高冰镍自印尼进口量（千克，%）13 图1.18：国内湿法中间品进口量（千克，%）13 图1.19：国内湿法中间品自印尼进口量（千克，%）13 图1.20：2023年印尼中间品新增产能14 图1.21：国内电解镍产量（吨，%）15 图1.22：国内电解镍进口量（吨，%）15 图1.23：国内电解镍企业产能利用率/开工率（%）15 图1.24：国内电解镍社会库存（吨）15 图1.25：LME镍期货库存（吨）15 图1.26：电解镍现货市场价（元/吨）15 图1.27：国内硫酸镍产量（千克，%）16 图1.28：国内硫酸镍进口量（千克，%）16 图1.29：硫酸镍原料需求量（吨）16 图1.30：国内硫酸镍企业产能利用率/开工率（%）16 图1.31：国内不锈钢粗钢产量（万吨，%）17 图1.32：国内300系不锈钢粗钢产量（万吨，%）17 图1.33：印尼不锈钢产量（万吨，%）18 图1.34：镍不锈钢比价18 图1.35：不锈钢企业生产利润分工艺（元/吨）18 图1.36：电解镍对镍生铁溢价（元/吨）18 图1.37：2023年中印新增不锈钢产能18 图1.38：全球新能源车销量（辆，%）19 图1.39：国内新能源车销量（辆，%）19 图1.40：国内动力电池装车量销量（MWh，%）20 图1.41：国内三元材料装车量（MWh，%）20 图1.42：全球新能源车政策汇总20 图1.43：磷酸铁锂和三元电池性能对比20 图1.44：国内三元电池政策汇总21 图1.45：全球原生镍消费结构（%）21 图1.46：全球原生镍产量结构（%）21 图1.47：电解镍消费结构（吨）22 图1.48：国内300系不锈钢用料结构（吨）22 图1.49：全球原生镍供需平衡表（万镍吨）22 图2.1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）24 图2.2：沪镍主力合约收盘价（元/吨）24 图2.3：不锈钢主力成交量（手）25 图2.4：不锈钢主力持仓量（手）25 图2.5：国内铬矿进口量（吨，%）26 图2.6：国内铬矿自南非进口量（吨）26 图2.7：国内铬矿港口库存（万吨）26 图2.8：国内铬铁进口量（吨，%）26 图2.9：国内铬铁自南非进口量（吨）27 图2.10：铬资源现货价（元/吨度，元/50基吨）27 图2.11：国内镍矿进口量（吨，%）28 图2.12：国内镍矿自菲律宾进口量（吨）28 图2.13：港口镍矿库存（万湿吨）28 图2.14：菲律宾红土镍矿CIF价（美元/湿吨）28 图2.15：国内镍铁产量（万金属吨，%）29 图2.16：国内镍铁进口量（吨，%）29 图2.17：国内镍铁自印尼进口量（万吨）29 图2.18：国内镍生铁库存（万金属吨）29 图2.19：印尼镍生铁产量（万金属吨，%）29 图2.20：8-10%Ni镍生铁出厂价（元/镍）29 图2.21：2023年印尼镍铁新增产能30 图2.22：国内不锈钢粗钢产量（万吨，%）31 图2.23：国内300系不锈钢粗钢产量（万吨，%）31 图2.24：印尼不锈钢产量（万吨，%）31 图2.25：不锈钢企业生产利润分工艺（元/吨）31 图2.26：不锈钢产量分品种占比（%）31 图2.27：无锡+佛山不锈钢库存（万吨）31 图2.28：无锡+佛山300系不锈钢库存（万吨）32 图2.29：上期所不锈钢仓单库存（吨）32 图2.30：2023年中印新增不锈钢产能32 图2.31：全球不锈钢消费结构（%）33 图2.32：国内不锈钢消费结构（%）33 图2.33：基建投资累计同比（%）33 图2.34：制造业投资投资累计同比（%）33 图2.35：房地产开发投资累计同比（%）34 图2.36：企业到位资金/本年购置面积累计同比（%）34 图2.37：房地产新开工/商品房销售面积累计同比（%）34 图2.38：房屋施工/竣工面积累计同比（%）34 图2.39：房地产支持政策一览34 图2.40：家电产量当月同比（%）35 图2.41：厨具产量/销量当月同比（%）35 图2.42：汽车销量（万辆，%）36 图2.43：船舶手持/新承接订单量累计同比（%）36 图2.44：电梯、自动扶梯及升降机产量当月同比（%）36 图2.45：工业锅炉/污染防治设备产量当月同比（%）36 图2.46：金属集装箱产量（万立方米，%）37 图2.47：国内不锈钢净出口（吨，%）37 图2.48：OECD综合领先指标37 图2.49：全球主要经济体PMI（%）37 图2.50：IMF经济增速预测当年值（%）38 图2.51：IMF经济增速预测下年值（%）38 图2.52：国内不锈钢供需平衡表（万吨）38 一、镍 （一）行情回顾 价格方面，纵观2022年全年，宏观主导预期，库存主导现实，低库存支撑盘面价格强弱，内外宏观松紧驱动大方向；全年镍价基本呈现出“N”形走势，期间受供需紧张、库存低位、地缘政治、宏观情绪、印尼政策等不同的因素催动。 一季度来看，年初延续了上年低库存以及需求向好的拉动，价格不断上移；到3月份，伦镍挤仓事件爆发，价格短时间内爆拉至极端位置，产业链备受打击，内外交易所迅速行动，通过提保、停盘等各种措施限制价格的无序波动，盘面应声回落；其后在资金炒作下高位盘整，但伦镍流动性也随之萎靡。 进入二季度，四月份延续高位盘整，但英美等国通胀爆表，美联储以及各大央行通过加息、缩表等方式收缩流动性，海外经济下行压力加大，欧元区在战争泥潭下陷入滞胀，而美国虽然服务消费尚在高位，但是超预期的加息幅度使得有色金属价格恐慌式下跌，同时国内部分地区因疫情延长封控，下游需求接近冰点，物流运输受阻，中间虽然受到印尼加征关税的影响有所反弹，但在当时宏观情绪发酵下，终究是蚍蜉撼树。 三季度转机来临，先是之前过分的看空宣泄之后面临着纠偏，其次是宏观开始转暖，市场预计美联储将逐步放缓加息，在这国内疫情虽然有所反复，但是防控上更加注重科学化，旺季来临，下游合金等领域补库开启，同时俄镍车间失火、印尼加税言论等消息面再度加持市场，盘面不断反弹；9月份不锈钢钢厂开始复产，正反馈延续，价格创出反弹新高。 四季度则短暂休整之后再次上攻，逼近4月份高点；10月份在疫情以及国内宏观等各种不确定性的影响下，盘面短暂回调，夯实基础；11月份印尼加税以及欲成立镍金属卡特尔组织等消息的影响下再次拉涨，同时关于国内疫情防控放开的传言甚嚣尘上，情绪面再次充血；12月份曙光咋现，国内防疫政策大转弯，消费预期升温，同时进口窗口期关闭，纯镍现货短缺，价格再度来到22万以上。 图1.1：LME3个月合约收盘价（美元/吨）图1.2：沪镍主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 成交持仓方面，伦镍挤仓事件是一个转折点；受新能源领域的拉动，沪镍主力持仓量大多数15万手以上，而成交量多数在30万手以上；但今年伦镍挤仓事件之后，内外 盘镍价成交量大幅下移，沪镍主力持仓量回落至10万手以下，而成交量在10万手-20万手之间波动，沉淀资金大幅下降，不复往日的光华；而流动性的萎靡带来的就是价格大幅波动，进入四季度之后，再现多次逼仓时间，而炒作也更加频繁。 图1.3：沪镍主力成交量（手）图1.4：沪镍主力持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 （1）镍矿 今年1-10月份累计进口镍矿3331.4万吨，同比减少11.42%,其中自菲律宾进口 2789.1万吨，同比减少18.38万吨；综合受到菲律宾雨季对发运的干扰以及印尼镍铁持续回落下我国镍铁自身减量的影响；库存方面，最新数据显示，14港港口镍矿库存1033.37万湿吨，同比增加9.15%，全年库存不断抬升；当下国内镍矿供给较为充足，暂无明显短缺影响，预计2022年全年进口约3914万吨，同比减少约10.08%，2023全年进口约3720万吨，同比减少约4.96%。 价格方面，菲律宾1.8%红土镍矿CIF价全年基本呈现出前高后低的走势，上半年价格重心不断上移，下半年在镍铁过剩影响下逐步回落，虽然阶段性受到菲律宾发运的影响，但整体弱稳运行；后续来看，镍铁的需求将继续主导价格运行趋势，在过剩预期下，预计维持宽幅震荡为主。 图1.5：国内镍矿进口量（吨，%）图1.6：国内镍矿自菲律宾进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.7：港口镍矿库存（万湿吨）图1.8：菲律宾红土镍矿CIF价（美元/湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （2）镍铁 国内来看，今年1-11月份国内镍铁累计产量36.88万金属吨，同比减少11%；进口 方面，今年1-10月份累计进口量达468万吨，同比增加50.99%，其中进口自印尼430.02万吨，同比增加64.42%；库存方面，最新数