国投安信期货2024年玻璃纯碱年度策略：夕阳无限好，只是近黄昏

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 夕阳无限好只是近黄昏 国投安信期货2024年玻璃纯碱年度策略 周小燕 高级分析师 从业资格证号：F03089068投资咨询证号：Z0016691 个人简介： 撰写深度行情分析报告及专题、策略、调研等报告，擅长从基本面进行深入研究，建立严谨的逻辑框架数据体系，给出稳健型投资建议。曾在期货日报、文华财经、新浪财经等媒体频繁发表报告，多次受媒体采访。郑商所“玻璃资深高级分析师”、“纯碱高级分析师”及“期货日报最佳分析师”。 近期相关报告： 1、从地产竣工看玻璃库存演变 2、从纯碱供需平衡表看供给何时缓解 3、全球纯碱格局及国内进出口分析 4、从能源视角展望光伏玻璃未来需求 目录 1行情回顾3 2玻璃供需格局分析4 2.1供应格局分析4 2.1.1利润驱动，2023年产能持续扩张4 2.1.2点火体量和冷修体量相当6 2.1.3供应2024年高位盘整后或进入收缩周期7 2.2需求格局分析8 2.2.1除竣工增速表现强，其他均处于低位8 2.2.2房企资金修复还得看销售复苏9 2.2.3竣工增速进入下跌周期，时间节点存在不确定性10 2.2.4玻璃2024年需求或前高后低11 3纯碱供需格局分析12 3.1供应格局分析12 3.1.1供应是今年核心驱动：投产速度慢叠加环保检修12 3.1.2纯碱2024年投产和开工的博弈14 3.2需求格局分析16 3.2.1今年重碱刚需强，投机需求差16 3.2.2光伏玻璃未来投产进度将放缓16 3.2.3碳酸锂仍将保持高增速发展19 3.2.4今年进口大增，明年或再度转为贸易顺差格局20 3.3供需测算21 4总结展望22 摘要 玻璃：竣工下跌周期即将来临 需求端，仍有一些保交楼的项目推迟到2024年，存量竣工仍能维持一段时间，随着保 交楼接近尾声，竣工将进入大周期的下跌格局，玻璃需求2024年或是前高后低的格局。供应端，2024年上半年或仍能维持较好的生产利润，供应高位盘整为主，之后进入竣工下跌周期，利润将被压缩，产能也随之进入收缩周期。2024年玻璃价格或是前高后低的态势，行业利润压缩，进入产能收缩周期。 纯碱：供需宽松格局 需求端，浮法玻璃产能高位盘整后或进入收缩周期，光伏玻璃产能将继续扩张但增速放缓，碳酸锂对纯碱的需求拉动仍呈正增长，进出口将重回贸易顺差格局，需求多空博弈。核心矛盾仍聚焦在供给端，2024年除了新增投产影响大以外，青海环保事件需要持续关注，随着投产逐步兑现，预计纯碱价格会下行，行业利润将明显压缩，开工也会被动下降，行业或达成新的平衡格局。2024年纯碱是供需宽松格局。 1行情回顾 玻璃纯碱上半年价格走势分化严重，玻璃在竣工强预期的格局下，价格上涨，而纯碱市场基于大投产的背景，价格高位大幅下挫，玻璃纯碱价差大幅收窄，产业利润再分配，玻璃利润修复明显，产能快速扩张。下半年玻璃纯碱价格走势相关性提高，价差整体窄幅波动为主，而11月份青海环保对纯碱影响较大，纯碱走势明显强于玻璃，价差再度扩大。玻璃今年整体震荡上行的格局，保交房的背景下，竣工高速增长，加上家装需求支撑，大加工厂订单较好，小加工厂加工订单一般，主要在于终端地产资金回款差，承接订单意愿不强。随着现货上涨的过程中，利润修复带动产能快速扩张，供给高压的格局下呈现出行业库存下降格局，也侧面佐证需求好的事实。纯碱今年价格一波三折，核心驱动在于供应。上半年市场在供给大增背景下，加之行业利润好，预期今年检修旺季力度低于往年，悲观情绪浓，走出大幅贴水格局，而随着投产力度不及预期，检修旺季如期来临，现货库存低封单，期现共振上涨收基差。9-10月份，检修高峰期结束加上远兴量产，现货累库跌价，盘面下跌。11月份青海环保事件叠加下游补库，现货再度封单，盘面上涨收基差。 图1：玻璃与纯碱主力合约及价差走势 资料来源：wind，国投安信期货 图2：玻璃库存与现货价格走势图3：纯碱库存与现货价格走势 资料来源：卓创，国投安信期货资料来源：卓创，国投安信期货 2玻璃供需格局分析 2.1供应格局分析 2.1.1利润驱动，2023年产能持续扩张 玻璃现货价格上涨，行业利润修复，扭亏为盈，利润处于较高水平，以煤炭和天然气为代表的生产线的利润今年大部分时间维持在400元/吨左右，石油焦更高，利润驱动下，今年产 能不断攀升。截止11月底，全年新增8条产线，复产点火29条产线，冷修21条产线，净增 加产能13195吨，相对去年底增加8.3%。目前产能扩张至17.28万吨日熔，逼近历史高峰 17.5万吨，供应处于高位。各区域均增产，主要集中在主产和主消地及西北地区，其中华北地区增产最多，净增加3550吨，价格表现相对其他地区偏弱，南北价差呈现扩大格局。 图4：玻璃周度产量图5：玻璃在产产能与利润情况 资料来源：我的钢铁网，国投安信期货资料来源：我的钢铁网，国投安信期货 图6：各区域产能变动 资料来源：隆众资讯，国投安信期货 表1：2023年截止11月底产能变动情况 产能：吨/天 产能：吨/天 新增生产线 8条线，5595 冷修减产生产线 21条线，12450 复产点火生产线 29条线，20050 2023年净产能增加 13195吨，占比8.3% 资料来源：隆众资讯，国投安信期货 2.1.2点火体量和冷修体量相当 对于明年的供给，我们从两个维度去考察，一个是潜在的复产产能，另外是到期需要检修的产能。 从目前在冷修的产线看，产能利用率为84%，处于冷修的产能有3.2万吨。从新建产线看，有8条产线，合计产能6550吨。这些是未来潜在的复产产能。 从到期需要检修的产线看，按照8年传统窑炉年限来看，明年到期需要检修的有7900吨，叠加之前未检修的，有大量需要检修的产能。从年限占比来看，10年以上的窑炉年限占比17%，产能2.89万吨；9年以上窑炉年限占比为23%，产能3.9万吨。 目前在冷修和新建的产能合计与窑炉到期需要冷修的产能，体量相差不大。未来供给取决于行业利润。 图7：玻璃产能利用率 资料来源：同花顺，国投安信期货 表2：新点火计划线 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，国投安信期货 图8：窑炉检修理论时间推算图9：窑炉到期冷修线占比 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，国投安信期货资料来源：隆众资讯，卓创资讯，国投安信期货 2.1.3供应2024年高位盘整后或进入收缩周期 未来需要点火和需要冷修的玻璃产能相当，产能变动最终看行业利润格局。目前以天然气和煤制气为燃料的玻璃利润大概在200元左右，以石油焦为燃料的利润500元左右，处于历 史的中高位水平，仍有投产的动力。但是玻璃投产一般生产7-8年甚至更久，开关成本过大，玻璃厂也会基于对未来几年的行情判断决定投不投产。从下文分析中，前几年低位的新开工带来的是竣工将进入大周期的下跌，只是时间节点不确定，明年上半年可能还有存量的竣工需要兑现，玻璃或仍能维持较好的生产利润，检修的意愿低，但同时投产动力也不大，因为之后将进入竣工下跌周期，利润会被压缩，产能将被动压缩。整体看，明年供应高位盘整后将进入收 缩周期。 2.2需求格局分析 2.2.1除竣工增速表现强，其他均处于低位 2023年7月24日政治局会议提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”。地产政策层面，国家不断出台各种放松政策，需求端和供给端政策同时发力。各城市执行认房不认贷，并下调首套、二套首付比例，下调二套房贷利率下限，多地出台优化限购、限贷、限售等政策，需求端政策不断加码。供给端，监管拟扩围房企白名单，要求涉房贷款“三个不低于”，释放出积极政策信号。但是反映到地产各项增速，效果一般，其中除了竣工面积增速较好，其他均保持较低的水平。“保交楼，稳民生”的基调下，房企把“保交楼”作为企业的重点工作，积极完成“保交付”任务，竣工增速全年基本上维持在19%左右的高位。房企资金差，新开工维持低位，居民购房意愿降低加上风险意识，销售面积也处于近几年历史低位。竣工增速高给了玻璃需求支撑，在供给高压下，玻璃行业的低库存格局，也侧面佐证了玻璃需求好，与竣工增速高吻合。 图10：地产各项增速 资料来源：wind，国投安信期货 图11：房地产销售面积季节性图12：房地产竣工面积季节性 资料来源：wind，国投安信期货资料来源：wind，国投安信期货 2.2.2房企资金修复还得看销售复苏 虽然今年保交房的硬性指标下，但受制于房企资金的拖累，保交房兑现还是存在一定不及预期。由于地产销售弱，导致定金及预收款与个人按揭贷款增速下行，暴雷房企的增加，加剧了市场对房企安全性担忧，房企融资难度增加，国内贷款和自筹资金保持在较低水平，进一步恶化了房企资金流动性，房地产开发资金来源增速较差，持续低于房地产开发投资完成额，房企资金压力大。房地产销售是房企资金来源的重要组成部分，定金及预收款、个人按揭贷款两者占比依然处在50%以上，只有地产销售复苏，才能根本上解决房企资金流动性的问题。年底，随着国家提出“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速，加上房企“白名单”的消息，给与房企融资实际政策支持，能一定程度上缓解房企流动性不足及信用问题，化解房企债务风险，明年房企自筹资金及国内贷款有望提升。 图13：房企资金情况图14：房企资金占比情况 资料来源：wind，国投安信期货资料来源：wind，国投安信期货 2.2.3竣工增速进入下跌周期，时间节点存在不确定性 2016年前，新开工向竣工传导大概1.5-2年，2016年之后拉长到3年以上。随着2021年以来新开工增速的大幅下滑，2024年竣工增速或进入大的下跌周期，但时间节点存在不确定性。从销售增速与竣工增速来看，两者相关性较强，销售增速影响房企资金，对竣工速度有影响，今年保交房作为工作重点，竣工增速走的比较高，明显高于销售增速，但同时因为销售不佳，销售增速也会牵制竣工增速，还是有部分竣工兑现不及预期，将推移至2024年。另外，从新开工与竣工的差值对比看，2009年之前差值处于较低水平，但是逐年增加，09年之后差值快速反弹，波动较大，10-15年差值宽幅波动，16年之后差值又是快速扩大的过程，反映出竣工周期在拉长。以10-15年的竣工均值来看，大概在80000万平方米的水平，18-20 年差值明显扩大，均值达到126000万平米，这就带来21-23年差值需要收窄去兑现竣工。 如果按之前10-15年的均值去看，24年仍需收窄去完成均值的回归，我们假设23年的差值 保持当前水平，那24年的竣工差值需要达到和23年一样的水平，才可以使得18-20年的高差值得到收窄，完成存量竣工。按照这个数值去粗略推算，明年还是有一些保交楼需要去兑现。新开工决定竣工进入大周期的下跌，但同时有之前推迟的竣工平移至2024年，对大周期 的下跌有一定对冲，竣工或呈现前高后低的格局。图15：新开工与竣工差值情况 资料来源：wind，国投安信期货 图16：新开工领先竣工3年左右图17：销售与竣工出现一定分叉 资料来源：wind，国投安信期货资料来源：wind，国投安信期货 2.2.4玻璃2024年需求或前高后低 2021年以来新开工的低增速导致2024年之后竣工进入下跌周期，但是下跌的时间节点 存在不确定性，一个是仍有一些保交楼的项目被推迟到2024年需要兑现，另外中央经济会议中，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”对 需求有一定拉动，一定程度上对冲前期新开工下滑带来的冲击。而国家对房企融资的政策支持，房企自筹资金及国内贷款这两块的压力或能得到一定缓解，但最终还要看地产销售的复苏，只有销售实际复苏，地产资金才能根本改善，对竣工和玻璃需求形成支撑。我们认为在存量竣工的支撑下，玻璃需求或前高后低，随着保交楼接近尾声，将进入大周期的下跌格局，但期间“三大工程”或一定程度上缓解下跌幅度。另外关注地