铁矿四季度报：夕阳无限好，只是近黄昏

夕阳无限好，只是近黄昏 观点逻辑 由于平控压力及利润亏损，四季度钢厂大概率集中减产。澳巴两国新增铁矿石产能投入运营（产能增加），但全球铁元素在加息周期结束前处于过剩状态。且目前的钢材库存充足，难以出现钢材短缺。各方面因素中，仅可能发生的品种价差扩大可能带来利多效应。目前较好的基本面大概率在四季度将反转，高价难以持续。综上所述，四季度铁矿石供需趋于宽松，跌幅更甚于成材。 黑操作建议 色单边偏弱看待，重心下移。钢厂利润高抛低吸，指数运行区间【750， 880】。可关注1-5反套。 建 材风险提示 组1、下游需求远强于预期；2、平控政策完全失效；3、全球铁矿石供给转向紧张（地缘政治风险、金融危机）。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铁矿四季度报 2023年10月11日 联系人：王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、行情回顾 铁矿石本周期内基本面及走势强于钢材，略逊于焦煤，大致分为三个阶段。7月：钢厂平控传闻频发，市场对远月炉料悲观，铁矿石发运强于往年，因此成材被高估。铁矿石和成材主力合约换月有时间差，因此加剧了这个行情；8月：刺激政策的滞后性被大家确认，专项债发行和使用进度较慢，金九银十落空或者延后的概率增大。多地平控政策执行偏缓偏松，且钢厂现货利润尚可，钢厂维持高铁水产量。因此铁矿走出相当强势的行情，主要是抢夺钢厂利润；9月，节前补库导致铁矿持续上涨，但盘面上钢厂利润空间已经出尽，但当下基本面铁矿进口量减少，港口及钢厂均小幅去库，叠加钢厂铁水产量持续高企，铁矿表现出了强韧性。 资金面来看，投机度增加的同时各品种持仓量有所回升，多数资金移仓换月较早。总的来看，市场在三季度最终形成了偏乐观的的情绪，但其实四季度炉料可能应该悲观看待。 图1：铁矿指数三季度走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、供给增强有余量，需求减少较确定，整体转弱 2.1主流矿发运增加，预计非主流矿受迫于低价减产，利空 四季度澳巴两国铁矿石发运基本符合预期，四大矿山目前均计划按照上沿完成目标，澳大利亚企业均上调了财年目标。细分项目来看，澳洲三大矿山均有项目达产及增量：1、SouthFlank项目产能的逐步攀升（预计将于2024年6月达到满产）；2、Gudai-Darri二期项目、WesternRange铁矿石项目的逐步投产，将带来5000万吨以上的新增产能；3、铁桥项目（IronBridge）预计将贡献约700万吨。预计四季度从产量到发运能力都能维持高位。巴西四季度仍会维持产量回升的状态。Geladoproject、BriquetingTubaro项目、北方系统240Mt项目的进一步释放，但逐渐进入雨季后，四季度巴西发运可能受到一定影响。 10月后，钢厂铁水产量下降不多，但非主流矿成交意愿大幅降低，在国际矿价和普氏指数均下跌后，远期船货的成交量也有所降低。经济下行造成海外铁矿需求大幅减少，原油涨价导致非主流矿成本继续抬升。除乌克兰因为地缘政治影响跌破普氏指数外，其他非主流矿多面临“价格难跌，成交难涨”的窘境，预计四季度成交继续回落。 表1：主流矿山产量变化 资料来源：矿商财报、港口发运公告、中财期货投资咨询总部整理 2.2未雨绸缪，进口量开始减少，利空 2023年8月中国铁矿砂及其精矿进口量10641.5万吨，同比增长0.1%；1-8月我国铁矿砂及其精矿累计进口量77565.8万吨，同比增长7.4%。其中，累计进口澳洲矿4.9亿吨，累计同比增1430万吨，增幅3%。累计进口巴西矿1.5亿吨，累计同比增1099万吨，增幅8%。目前周度的发运数据显示中国进口量已全面回落至往年中性偏低位置。钢厂烧结的进货量下降，高低品价差缩小。进入四季度之后，非主流矿可能因价格下跌而减少，主流矿我国进口意愿降低（但产能是增加的），相对更利空矿价。拐点可能在11月中旬左右。 图2：澳洲发货量(万吨）图3：澳洲发货至中国（万吨） 2100 1800 1500 1600 1200 1100 900 600 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 600 2016201720182019 1-12-12032-014-15-12062-17-18-12092-1210-111-121022-13 图4：巴西总发货量(万吨）图5：三大矿发往中国总量 1200 1000 800 600 400 200 0201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 202320222021 202020192018 图6：铁矿石进口累计值与累计同比图7：铁矿石当月进口量（万吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2020-92021-32021-92022-32022-92023-3 15 10 5 0 -5 -10 13000 11000 9000 7000 5000 2017 2018 2019 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 铁矿石累计进口量（万吨）累计同比 202120222023月月月 2018 2019 2020 图8：中国铁矿石进口量：巴西(万吨）图9：中国铁矿石进口量：澳大利亚(万吨） 3200 2700 2200 1700 1200 700 12月0182月3月4月2051月96月7月8月20290月101112 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 202120222023月月月 202120222023月月月 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 2.3国内矿稳定，钢厂烧结预计下降，利多 国内矿山开工率三季度稳步提升，目前强于往年，主因在于矿价三季度回升。1-8月份产量累计同比增加7%（折算成62%铁元素增加2158.2万吨）。冬季环保限产因素较大，按近年中位开工率来算，预计今年四季度精粉产量环比仅减少531万吨，合计同比增量约224.09万吨（62%品味），起到了较好的替代与稳价作用。入炉结构配比来看，烧结矿高性价比可能在四季度有所改变。伴随着环保限产和煤保供，假设平控执行较严，我们认为：钢厂可能更加青睐球团、甚至块矿（出铁水率高，清洁）。铁矿出现品种价差拉大，可能会对价格形成支撑。 图10：国内矿山开工率图11：产量:铁矿石原矿折算铁元素:累计值 703000025 2500020 60 2000015 501500010 40 30201820192020 100005 50000 0-5 1/13/15/17/19/111/11/1 202120222023 2020-92021-22021-72021-122022-52022-102023-32023-8 国产铁矿石产量累计同比 图10：入炉结构配比图11：国产矿烧结粉矿日耗 7520 7415 73 10 72 715 15 10 5 0201820192020 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-11-12- 70 2022-102023-4 烧结矿球团矿块矿 0202120222023444 资料来源：Wind、Mysteel、中财期货投资咨询总部 2.4海外铁矿石需求骤降，全球铁矿石盈余较多，利空 铁矿石在本阶段中重新冲击900元关卡，主要因为美国加息周期、海外金融危机、国际形势紧张带来的成本冲击。具体表现为，人民币兑美元汇率走弱、海运价格增加、发运不确定性增加。但长期来看负面的影响更多，从统计来看主要产钢国家（除印度）距离往年水平相差较多，欧洲和日韩影响尤为巨大。9约进口总量大幅减少后，中国港口铁矿石库存并没有大幅去库。说明中国难以完全消化矿石增量。而从全球的铁元素供需平衡来看，如果中国限产且海外高炉无法复产，全球铁矿石盈余将大幅增加。在加息周期结束前，难以恢复。 图12：全球主要产钢国（除中国外）粗钢月产量图13：重点国家制造业PMI标准偏差图 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 德国独联体韩国 美国日本印度 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 美国德国英国法国 印度巴西日本 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.5平控、环保、低利润，钢厂大概率集中减产，利空 目前钢厂炉料成本相对占比较高，金九银十钢材需求的落空导致今年旺季高价持续性大打折扣。因此钢厂可能继续下调铁矿库销比水平。结合当前钢材高库存需要去化，四季度预计国内产量随需求及利润同向回落，目前的基本面利多因素将全部反转。 钢厂进口矿库存大幅低于去年，钢厂维持低库销比、按需采买策略，在铁矿石性价比不及废钢的情况下，后续下行压力更大。根据前述分析，铁水产量环比下降及铁矿供给环比小幅回升下，叠加高炉废钢添加和电炉钢产能增加的情况下，港口库存或将继续缓慢回升。但在库存消耗到一定节点时又将重新支撑铁矿价格的回升，节奏来看更利多05合约，即1-5反套机会。 1-8月粗钢、生铁、钢材实际已经同比超产（其中河北、山东、四川较严重），从各地区粗 钢产量累计同比来看，仅西北有所减产，东北和华中大致能同比不增。按照2023同比不增计 划指标来看，四季度后钢厂生产指标剩余2.16亿吨，日产需降至240万吨（9月下旬为269.18 万吨），如按照增长不超过2%来看，可生产总量为2.36亿吨（日均262.5万吨）。四季度钢厂减产势在必行。节奏上来说，可能导致冬季提前检修放假，届时可能导致钢厂大幅减少或放弃冬储，对矿价形成较大利空。 图14：分地区粗钢产量累计同比图15：螺纹热卷即时利润 40.00%华北东北华东华中华南西南 400 30.00% 西北 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 00 00 00 0 2023-07-13 00) 2023-08-13 2023-09-13 3 2 1 -30.00% 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 (1 (200) (300) 螺纹利润热卷利润 图16：45港港口铁矿石库存(万吨）图17：钢厂进口矿库存 18000 13000 16000 12000 14000 11000 12000 10000 10000 9000 8000 201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2021202220232020202120222023 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 三、总结与展望 由于平控压力及利润亏损，四季度钢厂大概率集中减产。澳巴两国新增铁矿石产能投入运营（产能增加），但全球铁元素在加