经济简评：信贷和货币紧缩效果显著,或上调存准率对冲巨量到期流动性

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 证券研究报告：经济简评信贷和货币紧缩效果显著，或上调存准率对冲巨量到期流动性 2011年3月14日 宏观研究/中国经济分析师：伊磊 执业证书编号：S0760511010006 TEL：010-82190396 E-mail：yilei@sxzq.com 联系人：张小玲 联系人：孟军 电话：0351-8686990 电话：010-82190365 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 邮箱：mengjun@sxzq.com 事件： z 2月末，广义货币(M2)余额73.61万亿元,同比增长15.7%，比上月末和上年同期分别低1.5和9.8个百分点；狭义货币(M1)余额25.91万亿元,同比增长14.5%，比上月末高0.9个百分点，比上年同期低20.5个百分点；流通中货币(M0)余额4.73万亿元,同比增长10.3%。由于春节因素，当月现金净回笼1.08万亿元。 z 2月末，人民币贷款余额48.89万亿元，同比增长17.7%，比上月末和上年同期分别低0.8和9.5个百分点。当月人民币贷款增加5356亿元，同比少增1929亿元。分部门看，住户贷款增加1058亿元，其中，短期贷款增加6亿元，中长期贷款增加1052亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4306亿元，其中，短期贷款增加2334亿元，中长期贷款增加2634亿元，票据融资减少712亿元。外币贷款余额同比增长17.8%。 z 2月末，人民币存款余额72.59万亿元，同比增长17.6%，比上月末高0.2个百分点，比上年同期低7.4个百分点。当月人民币存款增加1.31万亿元，同比多增3334亿元。其中，住户存款增加2401亿元，非金融企业存款增加4416亿元，财政性存款增加3381亿元。 分析与预测： 2月份金融数据特征：2月份新增信贷继续低于市场预期，央行控制信贷投放效果显著，信贷余额增速也继续下降，广义货币供应增速为05年以来较低水平（08年10月份为14.8%），M1增速略有反弹，但比去年同期仍属于较大幅度的降低，M1和M2增速差略有反弹，经济活跃程度有所上升，这一点与工业增加值和固定资产投资增速反弹相符。但新增贷款大幅度的下降，特别是中长期贷款的下降，反映出投资需求受调控影响进一步受到抑制，这一点与固定资产投资中的计划新开工项目大幅度回落相印证。2月份市场利率冲高回落，流动性缓解。 2月份金融分项分析：2月份中长期贷款同环比明显回落，其中居民户和非金融企业户均大幅度回落，前者受到房贷政策限制影响，而后者显示投资性信贷需求减弱，整体来看中长期贷款占比继续稳步提升。2月份企业存款在1月份大幅度回落之后明显回升，另一个角度印证经济活跃度提升，而与此鲜明对比的是居民户存款大幅度回落，春节是主要扰动因素，尽管上调了存款利率，但由于实际利率继续为负，储蓄回流还不是很明显。本月财政存款继续增加，是当月存款同环比增加的主要贡献因素。 我们的预测与判断：2月份金融数据总体显示出央行控制信贷投放节奏和控制货币供应增速效果显著，前两月累计新增贷款1.57万亿，按照去年投放进度，今年新增贷款将回落至6.23万亿，我们认为这种可能性不大，被压缩的信贷或在3月份部分释放出来，但整体实现熨平信贷投放节奏的目标。目前M2增速已经低于16%的目标，新增贷款是降低的主要因素，但1月份外汇占款还是大幅度增加了5000亿元，否则M2增速会更低，M1增速季节性回升0.9个百分点，1月份或为本轮的低点，由于3月份到期央票和回购仍有4300亿元的净投放空间，4月份也达到6160亿元，两个月存在1万亿的对冲压力，尽管3月份央票发行已经放量，但央票发行利率已经超过二级市场，发行成本上升，我们预计3月底将上调存款准备金率0.25个BP，在4月初加息0.25个BP。 问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 中国经济 图 1：M1和M2增速及增速差（%） 图 2：新增人民币贷款和贷款余额增速（%） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 图 3：新增贷款分部门（亿元） 图 4：新增存款分部门（亿元） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 图 5：央行公开市场操作情况（亿元） 图 6：上海银行间利率快速上扬（%） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 中国经济 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 免责声明： 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 总部 北京部 地址： 中国 太原 030002 太原市府西街69号国贸中心A座28层 中国 北京100081 北京市海淀区大柳树路17号富海大厦8层808 电话： (0351)8686986 (010)82190395 传真： (0351)8686992 (010)82190379 服务热线： 400-666-1618 E-mail： sxzqyfb@263.net 网址： http://www.i618.com.cn