经济简评：信贷和货币供应双双大幅度回落,巨量央票到期增加调控压力

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 证券研究报告：经济简评信贷和货币供应双双大幅度回落，巨量央票到期增加调控压力 2011年2月16日 宏观研究/中国经济分析师：伊磊 执业证书编号：S0760511010006 TEL：010-82190396 E-mail：yilei@sxzq.com 联系人：张小玲 联系人：孟军 电话：0351-8686990 电话：010-82190365 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 邮箱：mengjun@sxzq.com 事件： z 1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元,同比增长17.2%，比上年末和上年同期分别低2.5和8.9个百分点；狭义货币(M1)余额26.31万亿元,同比增长13.6%，比上年末和上年同期分别低7.6和25.4个百分点；流通中货币(M0)余额5.81万亿元,同比增长42.5%。 z 1月末，人民币贷款余额48.35万亿元，同比增长18.5%，比上年末和上年同期分别低1.4和10.8个百分点。当月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元。分部门看，住户贷款增加3306亿元，其中，短期贷款增加1363亿元，中长期贷款增加1943亿元；非金融企业及其他部门贷款增加6905亿元，其中，短期贷款增加2675亿元，中长期贷款增加4834亿元，票据融资减少810亿元。外币贷款余额4636亿美元，同比增长19.5%，当月外币贷款增加130亿美元。 z 1月末，人民币存款余额71.23万亿元，同比增长17.3%，比上年末和上年同期分别低2.9和10.0个百分点。当月人民币存款减少203亿元，同比少增1.41万亿元。其中，住户存款增加1.42万亿元，非金融企业存款减少1.27万亿元，财政性存款增加2385亿元。外币存款余额2250亿美元，当月外币存款减少7亿美元。 分析与预测： 1月份金融数据特征：1月份新增信贷低于预期，表明央行控制信贷投放效果显著，受此影响信贷余额增速同环比纷纷下滑，货币供应增速也显著下降。M1下降的主要原因是企业存款的大幅度下降，M2下降幅度不如M1大，主要是居民储蓄存款大幅度增加，M1与M2差也再次回落，经济活跃程度下降。1月份M0大幅度增加，我们认为主要是春节因素导致流通中货币大幅度增加，相比往年春节前大幅度增加是由于上调存款准备金率之后流动性紧张，市场利率上行，致使大量资金流通周转。1月份银行间市场利率明显上行，隔夜利率曾创两年新高。 1月份金融分项分析：1月份中长期贷款相比去年同期明显回落，非金融性公司下降比较明显，表明投资性信贷需求减弱。1月份企业新增存款大幅度回落，我们认为是经济活动下滑所致，居民存款大幅度上升主要为利率上行下储蓄回流所致，财政存款拨入额环比上月增加近1万多亿元。1月份上调存款准备金率后，回笼资金3300多亿元，但央行通过逆回购和停发央票增加市场流动性，我们测算4月前到期央票近9560亿元，回笼压力加大。 我们的预测与判断：金融数据总体显示出央行控制信贷投放节奏和货币供应增速的意图，按照去年1月份占全年新增信贷的比重（17.5%），如果今年新增信贷为7.5万亿，则应当新增1.3万亿，压缩的信贷或在1季度后两个月释放出来，但可实现央行熨平信贷投放节奏的目的。M2已经下滑至离16%目标仅1.2个点，预计在年内可以达到，M1增速的快速下滑，或预示通胀高峰将逐步临近。尽管新增信贷过度投放预期减弱，但由于3月底前央票到期量达到近1万亿，按照目前的央票发行速度远远达不到回笼货币的目的，因此，我们预计在1个月内或再次上调存款准备金率以回笼货币。由于本月刚加息0.25个百分点，根据负利率走势我们预计上半年还会加息两次。本年人民币兑美元累计升值0.58%个百分点，按此升值速度全年或达7%，我们预计升值速度或放缓。 问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 中国经济 图 1：M1和M2增速及增速差（%） 图 2：新增人民币贷款和贷款余额增速（%） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 图 3：新增贷款分部门（亿元） 图 4：新增存款分部门（亿元） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 图 5：央行公开市场操作情况（亿元） 图 6：上海银行间利率快速上扬（%） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 中国经济 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 免责声明： 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 总部 北京部 地址： 中国 太原 030002 太原市府西街69号国贸中心A座28层 中国 北京100081 北京市海淀区大柳树路17号富海大厦8层808 电话： (0351)8686986 (010)82190395 传真： (0351)8686992 (010)82190379 服务热线： 400-666-1618 E-mail： sxzqyfb@263.net 网址： http://www.i618.com.cn