省广股份(002400)：业绩符合预期，关注募投项目达产及对外收购

请务必阅读最后一页免责声明 1 省广股份(002400) 谨慎推荐 维持 公司研究/点评报告 合理估值：59.5元 一、 事件概述 近期，省广股份公司发布了2010年年度报告。全年营业总收入30.79亿，同比增长50.16%；实现净利润0.68亿，同比增长27.03%；实现每股收益0.90元/股，同比增长4.65%。 二、 分析与判断  2010年营收同比增长50.16%；净利润同比增长27.03%，EPS为0.90元 1、业绩增长基本符合我们预期。报告期内，公司全年实现营业总收入30.79亿，同比增长50.16%；实现净利润6,814.36万，同比增长27.03%；实现每股收益0.90元/股，同比增长4.65%；净资产收益率9.44%。 2、公司营收增长的主要原因是：公司三大业务均有不同幅度的增长，但尤以媒介代理业务增长最为可观。受益2010年广告行业高景气程度，以及世博会及广州亚运会的提振作用，媒介代理业务增长较快，全年媒介投放总量27.58亿元，同比增长54.85%。其中，东风日产、东风本田、安徽麒麟汽车等汽车客户媒介投放量增长最为突出。  2010年新增34家客户，约半数为品牌管理客户 目前公司已形成了汽车、家电、地产、医药、通讯和快速消费品等六大板块的客户集群。2010年公司包括东风日产在内新增34家客户。其中，2010年公司品牌管理业务新增十几家客户，有美菱电器、新希望、深圳移动、江苏移动、美的照明、吉利汽车等。公司的核心竞争力为品牌管理能力，最大价值在于其服务的优质客户的稳定成长。  预计2011年公司营收实现约30%增长，主要受益广告业持续景气及募投项目建成 1、2011年中国广告业仍将维持高景气度。在2011年中央电视台黄金资源招标会中，公司表现突出。所代理的中国邮储银行等五家企业共获得4.7亿的标的资源，其中金融类客户占61.4%，汽车类客户占29.2%，医药类客户占9.4%，中标总额较2010年增长51%，增长比例较央视的平均增幅高出36%，显示了公司在央视业务发展势头稳定高速增长。 2、三大募投项目将于2011年开始贡献部分收益。（1）广告数字化营运系统项目预计于2011年6月建成；（2）媒体集中采购项目已于2011年1月1日实施，预计年新增毛利1059 万元；（3）北京分支 民生证券研究所 分析师：卢婷 执业证书编号：S0100210090003 联系人：郑平 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 一年该股与沪深300走势比较 交易数据（2011-2-28） 收盘价（元） 49.00 近12个月最高/最低 54.29/32.36 总股本（百万股） 82.37 流通股本（百万股） 20. 60 流通股比例% 25.01 总市值（亿元） 40.36 流通市值（亿元) 10.09 相关研究 1．《整合营销传播业务继续“扛旗”前行》2011.01.17 -40%-20%0%20%40%10-0510-0810-1111-02省广股份 沪深300 业绩符合预期，关注募投项目达产及对外收购 民生精品---点评报告/传媒行业 2011年3月1日 省广股份(002400) 请务必阅读最后一页免责声明 2 机构已经扩建，上海分支机构已新建，武汉、青岛分支机构正招聘经理。此举表明，公司将加大对北京、上海等经济发达、广告支出较高地区的投入，进一步拓展全国业务。 3、需要强调的是：（1）公司媒体集中采购项目，投入1.075亿元，但公司的媒介代理业务不仅限于此，公司还可根据实际经营情况追加媒体集中采购金额。（2）公司媒介代理业务加强了电视媒体代理业务的开发，为此还专门成立了“央视经营部”。（3）五年内，汽车行业在我国工业化及城市化进程中目前仍将持续稳定发展，二、三线城市需求仍然很大。  2011年存在强烈的收购兼并及对外扩充计划预期 公司指出，“2011年将积极抓住我国广告业当前的转型机遇，围绕主营业务、参照国际大型广告集团的并购模式，积极进行收购兼并与对外扩充。......购并重点区域市场同类企业，推动经营规模的扩大，持续增强公司竞争力，实现市场的快速扩张，构建跨地区、跨媒体服务平台”。 在公司发展战略指导下，公司有着近6亿元超募资金，存在强烈的对外收购预期，2011年或将有实质动作，从而完成从华南区域型广告公司到全国型广告公司的布局。  2010年拟每10股派1.6元（含税）转增8股 公司年报称，2010年拟以总股本8237万股为基数，每10股派1.6元（含税）转增8股，此举有助于提升公司股票在二级市场的流动性，以及稳定市场信心。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑收购兼并及对外扩充计划，预计2010-2012年公司实现营业收入分别为30.79亿元、39.78亿元与47.39亿元，三年CAGR为32.2%；归属母公司股东净利润分别为0.68亿元、0.98亿元与1.32亿元，三年净利润CAGR为35.2%；2010～2012年EPS分别为0.90元、1.19元与1.60元，对应当前股价PE为54.44、41.30与30.64，维持“谨慎推荐”评级。我们认为，由于公司为本土少有的大型综合性广告公司之一，整合营销传播业务发展思路清晰，且存在强烈收购及高送转预期，给予50倍PE估值，对应2011年股价为59.5元。 四、 风险提示： 1、媒介代理客户集中度过高（汽车行业客户）易造成业绩波动；2、募投项目投入运营时点及效果落后于预期；3、广告业竞争加剧；4、对外收购进度落后于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入（百万元） 2,050 3,079 3,978 4,739 增长率（%） 12.98% 69.65% 29.22% 19.11% 归属母公司股东净利润（百万元） 53 68 98 132 增长率（%） 15.66 27.03 44.19 34.82 每股收益（元） 0.86 0.90 1.19 1.60 毛利率（%） 11.8% 10.1% 10.5% 11.0% 净资产收益率ROE(%) 36.8% 11.9% 32.7% 31.9% 每股净资产（元） 2.03 12.38 4.24 5.85 PE 56.98 54.44 41.30 30.64 PB 24.19 3.96 11.56 8.38 EV/EBIT DA - - 35.98 26.57 资料来源：民生证券研究所 省广股份(002400) 请务必阅读最后一页免责声明 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 项目（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 一、营业总收入 2,050 3,079 3,978 4,739 货币资金 203 909 445 604 减：营业成本 1,808 2,766 3,559 4,218 应收票据 27 117 60 71 营业税金及附加 24 31 40 47 应收账款 105 175 239 284 销售费用 121 153 195 232 预付账款 216 452 438 521 管理费用 33 46 59 70 其他应收款 10 22 20 24 财务费用 (1) (6) (1) (2) 存货 0 0 0 0 资产减值损失 0 2 2 2 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 4 5 5 5 流动资产合计 561 1,675 1,201 1,504 二、营业利润 69 91 130 176 长期股权投资 26 29 33 35 加：营业外收支净额 2 (0) 1 1 固定资产 28 27 16 10 三、利润总额 71 91 131 177 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 17 23 33 44 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 54 68 98 132 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 53 68 98 132 非流动资产合计 56 57 49 45 五、基本每股收益（元） 0.86 0.90 1.19 1.60 资产总计 616 1,732 1,250 1,550 短期借款 10 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2009A 2010A 2011E 2012E 应付账款 238 238 534 633 EV/EBITDA - - 35.98 26.57 预收账款 173 431 356 422 成长能力: 其他应付款 1 2 1 1 营业收入同比 13.0% 69.6% 29.2% 19.1% 应交税费 10 19 10 10 营业利润同比 4.9% 38.8% 52.5% 35.1% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 18.8% 50.9% 54.5% 34.8% 流动负债合计 450 712 901 1,066 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 22.45 24.36 19.23 18.12 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 - - - - 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 3.61 2.73 3.63 3.38 负债合计 450 712 901 1,066 盈利能力与收益质量: 股本 62 82 82 82 毛利率 11.8% 10.1% 10.5% 11.0% 资本公积 0 763 0 0 净利率 2.6% 2.2% 2.5% 2.8% 留存收益 101 169 262 394 总资产净利率ROA 9.4% 6.1% 9.0% 9.5% 少数股东权益 4 5 4 5 净资产收益率ROE 36.8% 11.9% 32.7% 31.9% 所有者权益合计 167 1,020 349 482 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 616 1,732 1,250 1,547 流动比率 1.25 2.35 1.33 1.41 资产负债率 72.9% 41.1% 72.0% 68.8% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 每股指标（元） 经营活动现金流量 33 (63) 314 149 每股收益 0.86 0.90 1.19 1.60 投资活动现金流量 2 (4) 8 8 每股经营现金流量 0.40 (0.76) 3.82 1.80 筹资活动现金流量 (12) 774 1 2 每股净资产 2.03 12.38 4.24 5.85 现金及等价物净增加 23 707 323 158 资料来源：民生证券研究所 省广股份(002400) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师与行业专家简介 郑平，中国人民大学管理学博士，工信部高级工程师，曾供职于工信部电信研究院，4年以上通信行业研究经验，主持或参与了多项政府部院及电信运营商课题项目，长期跟踪行业发展动态，对行业有较为深刻的理解和认识。2010年加盟民生证券研究所。 卢婷，IT行业分析