业绩符合预期，待募投项目达产

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 247 319 456 519 （+/-） 2.3% 29.3% 42.9% 13.8% 营业利润 39 48 84 96 （+/-） -10.3% 24.6% 73.6% 13.9% 归属于母公司的净利润 34 43 71 81 （+/-） -13.0% 26.4% 66.7% 13.1% 每股收益（元） 0.34 0.43 0.71 0.81 市盈率（倍） 178 141 85 75 总股本/已流通股（万股） 10000/2000 流通市值（亿元） 11.71 每股净资产（元） 2.54 资产负债率（%） 36.63 公司季报点评 报告日期：2010 年10月28 日 赣锋锂业（002460）：业绩符合预期，待募投项目达产 中性（首次评级） 当前股价：60.33元 有色金属/锂 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人 天相有色组 021-58824282-864 wuxl@txsec.com 服务热线 010- 66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2010 年前三季度，公司实现营业收入2.44亿元，同比增长50.27% ；营业利润3578 万元，同比增长50.86% ；归属于母公司所有者净利润3069 万元，同比增长37.08% ；基本每股收益0.31 元。2010 年第三季度，公司实现营业收入0.82 亿元，同比增长13.89% ；归属于母公司所有者净利润984万元，同比下降6.63% ，基本每股收益0.1元。  销量增加使营业收入同比增长。公司是国内锂系列产品品种最齐全、加工链最长的专业生产商，主要产品有金属锂、碳酸锂、 氟化锂、丁基锂和氯化锂，2009 年营收占为分别为40.88%、26.39%、 11.99% 、9.45% 和7.84%， 其中金属锂、丁基锂、氟化锂的销量居国内第一。报告期内，公司营业收入同比增长50.27%，主要原因是：公司募投 项目金属锂及丁基锂产能 部分投产 ，使产品产销量有所增加。  综合毛利率出现下滑。2010 年 1-9 月，公司综合毛利率22.85%，同比下降2.33 个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率20.84%，同比下降4.17 个百分点；与上半年毛利率相比，环比下降3.02个百分点。  期间费用控制能力有所提升。2010 年1- 9月，公司期间费用率7.9%，同比下降2.22 个百分点。其中，销售费用率2.47%，同比增长0.07 个百分点；管理费用率4.18% ，同比下降1.68个百分点；财务费用率1.26%，同比下降0.61个百分点。  募投项目陆续达产，业绩稳步上升。公司IPO所筹资金用于投资新增年产250吨金属锂及锂材加工项目、年产150吨丁基锂项目，建设期都为12 个月，随着 明年两个募投项目的达产，公司金属锂和丁基锂产能将分别达到650 吨和225吨。在下游需求保持旺盛的情况下，公司业绩将稳步上升。  盈利预测：由于全资子公司奉新赣锋锂业2010年9月收到获得高新技术企业资格的公告，子公司可享受三年15%的所得税优惠，我们上调了公司2011、 2012年盈利预测，预计公司2010-2012年EPS 分别为 0.43元、 0.71元和 0.81元，按照10月27日60.33 元的收盘价测算，2010-2012 年的动态P/E分别为140倍、85 倍和75 倍。虽然随着明年募投项目的达产公司盈利能力将有所提升，但现阶段公司估值较高，首次给予公司“中性”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/季报点评 www.txsec.com  风险提示：汇率变化风险；原材料价格波动风险 图表 赣锋锂业盈利预测 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 24,130 24,686 31,910 45,592 51,866 增长率 14.7% 2.3% 29.3% 42.9% 13.8% 减：营业成本 16,880 18,341 24,236 33,309 37,940 综合毛利率 30.0% 25.7% 24.0% 26.9% 26.8% 减：营业税金及附加 118 156 191 274 311 销售费用 631 522 638 912 1,037 管理费用 1,333 1,291 1,595 2,280 2,593 财务费用 650 391 300 300 300 期间费用率 10.8% 8.9% 7.9% 7.7% 7.6% 资产减值损失 145 105 100 100 100 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 -37 12 0 0 0 营业利润 4,337 3,892 4,848 8,418 9,584 增长率 10.0% -10.3% 24.6% 73.6% 13.9% 加：营业外收入 1,091 662 600 600 600 减：营业外支出 87 160 100 100 100 利润总额 5,340 4,393 5,348 8,918 10,084 增长率 20.8% -17.7% 21.7% 66.7% 13.1% 减：所得税 1,448 1,007 1,070 1,784 2,017 实际所得税率 27.1% 22.9% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润 3,892 3,386 4,278 7,134 8,067 归属于母公司所有者净利润 3,893 3,386 4,278 7,134 8,067 增长率 31.9% -13.0% 26.4% 66.7% 13.1% 净利润率 16.1% 13.7% 13.4% 15.6% 15.6% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 总股本（万股） 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 基本每股收益（元/股） 0.39 0.34 0.43 0.71 0.81 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据 重要免责申明 ： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010- 66045566 传真：010- 66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010- 66045566；66045577 传真：010- 66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010- 66045566 传真：010- 66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021- 58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5% ---(+)5% 4 减持 (-)5% --- (-)15% 5 卖出 <(- )15%