策略周报：货币政策的继续紧缩依然是短期市场主要风险

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 策略周报 货币政策的继续紧缩依然是短期市场主要风险 2011年2月27日 2011年第8期，总第99期 重要指数一周表现 在利比亚局势恶化、原油价格暴涨、保障房1000万套目标落实等消息政策的综合影响下，上周市场强势震荡，上周二A股出现春节后最大跌幅，此后指数小幅震荡，全周指数下跌，不过仍有机械设备、家用电器、建筑建材三个一类行业创两年来新高，个股继续活跃。 上周联合国通过对利比亚的制裁决议，美国、瑞士等国冻结了利比亚主要领导人和官员的资产，同时奥巴马政府对此作出强硬表态，要求卡扎菲马上下台。从2009年的数据来看，利比亚原油产量在12个欧佩克成员国中仅列第9位，在全球列第15位，占全球总产量的2%左右。根据国际能源机构统计，85%的利比亚原油出口给欧洲炼油厂，2010年利比亚向国际能源机构成员国日均出口120万桶原油，其中超过30%供应给意大利、法国、德国和西班牙。中东局势恶化造成了欧洲布伦特原油价格较纽约原油的10%左右的风险溢价，短期这种石油价差仍将持续。虽然占利比亚原油60%的东部地区基本脱离了卡扎菲的控制，但可以重新产油仍要待以时日。据路透社报道，沙特方面已经表目前完全不存在供给短缺的问题，并时刻准备增加原油供给。目前纽约原油在100美元徘徊，基本反映了沙特等主要产油国平抑油价的预期。 中东北非局势对A股市场的影响主要通过原油价格波动、贸易情况波动等途径传导。从原油方面看，中东北非局势动荡一方面影响原油产量，一方面影响原油运输，这两方面都将推高原油价格。我国目前原油对外依存度超过50%，2010年从非洲和中东原油进口量占我国 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 分析师：杜亮 SAC执业证书编号： S0760511010004 Duliang@sxzq.com 联系人： 张小玲 0351-8686990 zhangxiaoling@sxzq.com 孟军 010-82190365 mengjun@sxzq.com http://www.i618.com.cn 原油总进口量的80%，油价上涨和原油产量下降都将对我国经济增长造成明显影响。从贸易方面看，我国是非洲第一大贸易伙伴，非洲是我国第四大投资目的地，地缘政治不稳定将严重影响双边贸易。原油是中东北非风险传导的主要和核心途径，若形势继续恶化，原油价格仍将继续攀升，实体经济盈利前景恶化，将拖累A股市场整体表现。 国内经济形势相对乐观。上周住建部分解了1000万套保障房建设任务到各个地方政府，明确要求在今年11月前动工。保障房任务的落实，通过增加供给，有助于弱化房价上涨预期。同时新国十五条的政策效应将逐渐在未来2-3个月内显现，随着越来越多的买房者止步观望，我们判断届时房价可能出现短期松动。房价松动之后，刚性需求释放之前，可能出现房地产股票最佳买点。我们判断时点可能在六七月之间。 温总理在中国政府网、新华网的在线访谈中有三大亮点。一是提到将于近期讨论提高个税起征点。本次个税调整，更多的考虑公平因素，个税整体负担下降的可能性不大。二是提到十二五期间经济增速目标下降至7%左右。我们判断缩小贫富差距、注重经济增长质量将提到更为重要的位置，这长期利好消费类个股的表现。三是提出5年内新建3600万套保障房。统计局数据显示，2010年全年商品房销售面积为10.4亿平方米。今年的1000万套保障房，建筑面积按户均50平米计算，总建筑面积约为5亿平方米，约为10年商品房销售面积的一半。保障房的建设将明显缓解房屋供应偏紧的局面。 影响短期市场走势的外部因素主要有中东地缘局势和原油价格波动，内部因素则主要是通胀走势和流动性水平。短期通胀仍然继续向上，特别是油价上调后，未来1-2个月其连锁影响将反映在商品价格上。短期的流动性较为宽裕，本周至3月末，将有7700亿票据和正回购到期。由于央票发行不给力，正回购规模又相对较小，所以央行更倾向于25个基点的加息或者存款准备金率上调，我们判断时点可能在3月初。对于短期市场，继续维持震荡的观点，下周可能出现先扬后抑的走势。建议投资者继续关注农业、化肥、造纸等行业和高送转、新三板等概念板块。 证券研究报告：策略周报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 目录 一、 上周行情综述 ........................................................................................................................................... 2 二、上周公布宏观数据和本周关注数据 ............................................................................................................... 4 三、指数和行业盈利预测 ....................................................................................................................................... 5 四、短期流动性面临压力 ....................................................................................................................................... 6 五、策略讨论：通胀 ............................................................................................................................................... 3 A股市场统计 ............................................................................................................................................................ 7 估值水平 ................................................................................................................................................................... 9 关注的流动性、波动性及其它指标 ......................................................................................................................11 图表 1 一级行业周涨幅(五个交易日) ........................................................................................................... 2 图表 2 沪深300的10年业绩增长预期为27.41%，11年同比增长21.30% ............................................ 6 图表 3 一级行业10年业绩增长一致预期.................................................................................................... 6 图表 4 一级行业10业绩增长预期周环比变动 ............................................................................................ 6 图表 5 公开市场操作资金投放统计 ............................................................................................................. 2 图表 6 央票发行利率和shibor走势 ............................................................................................................. 2 图表 7 国债到期收益率和定存利率走势 ..................................................................................................... 3 图表 8 股票、利率、外汇和债券市场一周统计 .......................................................................................... 5 图表 9 商品市场一周统计 ............................................................................................................................. 6 图表 10 A股市场一级行业动态PE ............................................................................................................... 9 图表 11 主要股票指数PE走势 ................................................................................................................... 10 图表 12主要股票指数PB走势 ..................................