策略周报：投资策略A股高位波动，政策支撑依然是市场主要逻辑

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 定期报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 A股高位波动，政策支撑依然是市场主要逻辑 ——策略周报1227 研究结论  英国新冠疫情病毒变异成为本周市场最为关注的风险点。主要国家均以不同形式限制英国人入境，这增加了投资者对经济复苏前景的担忧。全球股市小幅回落，中美十年期国债收益率下行。从中期来看，主要经济体政策力度不断加码，全力保障经济脆弱的复苏势头。  欧洲方面，新冠疫情爆发以来，直接购买金融资产成为欧央行（ECB）量化宽松（QE）的核心。2015年1月，欧央行引进了购买资产计划（Asset Purchase Program, APP），主要是购买国债、公司债、ABS和担保债券等。随着疫情爆发严重程度，2020年3月，ECB决定扩大APP购买计划：至2020年末追加购买1200亿欧元的资产；随后发布紧急声明要求以紧急购债计划（Pandemic Emergency Purchase Program，PEPP）的名义追加实施购买7500亿欧元的资产，持续至2020年底。6月再次扩大至13500亿欧元，并持续到2021年6月。2020年12月的ECB理事会决定扩大购买限额和延长PEPP的期限，并实施TLTRO III（第三轮定向长期再融资操作），但不再进一步下调法定利率。另一方面，欧洲银行监管机构（EBA）发布了关于银行如何应对气候变化、环境风险等问题，并希望欧洲银行把此作为风控要求引入融资体系。  欧洲复兴基金的启动。在2020年12月的欧盟峰会上，商定了包括欧洲复兴基金在内的2021年-27年的欧洲中期预算。复兴基金降低了分配份额较多的意大利西班牙等南欧诸国经济下滑的风险，同时，复兴基金大部分资金用于对环境气候变化有利的方面。  由此，虽然第二波疫情再起，欧洲经济下行和财政收支不断恶化，但ECB持续大规模的金融资产购买计划，国债利率快速上涨出现的概率不会太大；同时，欧洲复兴基金的启动也降低了南欧各国主权债务问题发生的风险。  国内方面，本周证监会明确明年资本市场工作重点：1、着力完善资本市场支持科技创新的体制机制。2、积极发挥资本市场枢纽功能，促进畅通货币政策、资本市场和实体经济的传导机制。3、着力加强资本市场投资端建设，增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需。4、深化资本市场改革开放，持续加强基础制度建设。5、坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行，防止资本无序扩张。6、统筹发展与安全，坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战、持久战。  证监会的工作重点表明，资本市场体制继续支持科技新兴企业，强调优质领军企业发挥引领作用；加大直接融资比例的提升，促进居民储蓄向投资转化；完善和加强监管和基础制度建设。  由此，我们认为，虽然疫情再起，但政策准备充分，将对对冲明年不确定性起到关键作用。资本市场政策在继续支持新兴产业和科技方面信号明确，且鼓励长期资金入市和居民资产配置向投资转化，A股市场的长期上涨方向和逻辑并未发生改变。 风险提示  一、宏观经济复苏不及预期  二、资本市场政策出现转向  三、疫情再次扩散 Table_ Base Info 报告发布日期 2020年12月27日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 相关报告 轻舟已过万重山 2020-12-21 欧央行宽松再确立，政治局会议确定明年经济政策基调 2020-12-13 主板短期调整不改中期趋势，但中证500指数短期明显承压 2020-12-13 科创板企稳反弹 2020-12-07 短期内或有回调压力，但中期上行趋势不变 2020-12-05 外围市场稳定上涨，北上资金持续流入A股 2020-12-05 A股上行节奏良好 2020-12-01 科创板持续下跌 2020-11-30 11月开启的主板上涨行情或持续至明年2月份 2020-11-29 经济复苏预期和疫苗研发进度的积极报道利好股市上扬 2020-11-29 经济复苏和低估值短期依然利好顺周期行业 2020-11-21 上行三角形预示中期上涨行情还将持续 2020-11-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 本周市场图表回顾 .......................................................................................... 4 风险提示 ........................................................................................................ 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：本周全球股市半数上涨，创业板指领涨，俄罗斯RTS指数跌幅最大（%） ....................... 4 图2：本周A股多数板块下跌，休闲服务板块领涨，计算机和传媒板块跌幅最大（%） .............. 4 图3：银行间三个指标本周R007和DR007有所上涨，SHIBORO/N下跌较大，仅R007高于历史均值，反映市场流动性有所宽松（%） ..................................................................................... 4 图4：北上资金本周继续流入86.14亿元（亿元） ....................................................................... 4 图5：12月偏股型基金发行保持上升（亿份） ............................................................................. 5 图6：10年期国债收益率有所下跌，且仍低于历史中位数（%） ................................................. 5 图7：各行业历史市盈率情况——房地产和农林牧渔仍处于历史低位........................................... 5 图8：房地产和建筑装饰的市净率分位点依然处于历史低位 ......................................................... 6 图9：全A股市盈率持续回升，且仍高于市盈率正一个标准差 ..................................................... 6 图10：全A股市净率继续上涨，且略高于市净率中位数 ............................................................. 6 图11：沪深300市盈率持续回升，且仍高于正一个标准差 .......................................................... 7 图12：沪深300市净率继续上涨，且依然高于中位数 ................................................................. 7 图13：创业板市盈率有所回升，但仍低于正一个标准差 .............................................................. 7 图14：创业板市净率持续回升，且依然远高于正一个标准差 ....................................................... 7 图15：中证500市盈率持续下跌且仍低于中位数 ........................................................................ 8 图16：中证500市净率持续下降且仍低于中位数 ........................................................................ 8 图17：沪深300风险溢价持续下跌，且远低于历史均值水平% ................................................... 8 图18：中证500风险溢价继续上涨且高于历史均值水平，% ....................................................... 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 本周市场图表回顾 图1：本周全球股市半数上涨，创业板指领涨，俄罗斯RTS指数跌幅最大（%） 图2：本周A股多数板块下跌，休闲服务板块领涨，计算机和传媒板块跌幅最大（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：银行间三个指标本周R007和DR007有所上涨，SHIBORO/N下跌较大，仅R007高于历史均值，反映市场流动性有所宽松（%） 图4：北上资金本周继续流入86.14亿元（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.21.20.80.60.40.10.10.00.0-0.2-0.3-0.4-0.4-0.4-1.7-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5创业板指深证成指沪深300台湾加权指纳斯达克上证50道琼斯工业上证指数印度SENSEX30标普500德国DAX日经225英国富时100恒生指数俄罗斯RTS周涨跌幅，%10.59.58.14.81.91.71.61.41.31.10.40.10.1-0.1-0.2-0.3-0.5-0.7-1.1-2.1-2.7-2.9-2.9-3.1-3.5-4.0-4.2-4.8-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.0休闲服务电气设备国防军工有色金属机械设备公用事业电子化工家用电器医药生物采掘汽车农林牧渔综合交通运输钢铁建筑材料食品饮料银行纺织服装房地产轻工制造建筑装饰商业贸易非银金融通信计算机传媒申万行业指数周涨跌幅，%0.000.250.500.751.001.251.501.752.002.252.502.753.003.253.503.7507-1707-2407-3108-0708-1408-2108-2809-0409-1109-1809-2510-0210-0910-1610-2310