金融期货策略周报（国债）：货币政策重点将转向防范风险，期债市场继续调整

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——国债收益率再创新低，警惕回调风险 2016-10-24 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-10-30 货币政策重点将转向防范风险，期债市场继续调整 策略摘要 基本逻辑：市场流动性趋紧，货币政策将维持稳健。上周虽然央行不断扩大公开市场资金投放规模，但市场资金利率却持续上行，市场流动性较为紧张。但上周中央政治局会议上对货币政策的表态，由稳增长变为了抑制资产泡沫和防范经济金融风险。由此看来，货币政策虽说将维持稳健，但央行不会继续让货币利率大幅下滑。如同上周这样，市场流动性紧平衡的情况在今年剩下两个月内出现的频率预计会更加频繁。另一方面，央行开始收集测算场外理财的数据，也说明了防范金融风险工作的重要性被大幅提高。虽然央行表示将确保MPA考核测算口径变化实现平稳过度，但加强表外理财监管已经是势在必行了。这将对债市的配置情绪形成一定冲击，进一步利空国债期货市场。境外方面，上周美国市场受大选选情影响，出现一定波动，或对近期持续上涨的美国指数有一定打压作用。但近期美国整体经济数据对年内加息继续形成较强支撑。美联储加息概率继续上升，也对国债期货市场形成一定下行压力。目前看来，国债期货近期将继续处于调整区间。 本周展望： 目前看来，偏紧的市场流动性和持续升温的年内美联储加息预期持续向债市施加压力。预计央行为抑制资产泡沫，或将继续维持市场资金紧平衡的格局。市场资金利率将维持在相对高位，以继续促进债市去杠杆进程的推进。目前期债市场将继续处在一个震荡调整区间。建议投资者继续空单持有，T1612合约目标价格仍看向101，关注受国债期货价格大幅波动而导致的跨期价差收敛的套利机会。重点关注市场流动性和人民币汇率的变化，继续关注IRR 波动下的高抛低吸机会。 策略建议：空单持有，关注跨期价差收敛的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.信用债市场风险事件对利率债市场的传导； 4.股市成交放量，涨势持续吸引资金配置热情。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年10月30日 2/11 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周国债期货活跃合约对应的可交割券IRR受国债期货合约大幅波动影响，有所提高，期现套利机会较多。本周可持续关注可交割券的IRR，在期现价格波动剧烈时，抓住机会进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 140003.IB -0.7376 15.0 140003.IB -0.7376 15.0 TF1703 160007.IB 0.4889 11.1 160015.IB 0.1695 12.2 T1612 160004.IB 15.5225 4.9 160010.IB -4.0166 44.8 T1703 160004.IB 5.5956 4.9 160017.IB -1.5938 54.7 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周， 10-1Y国债收益率利差继续在50bp波动。目前跨品种价差又回归均值附近波动，跨品种套利机会较少。当国债收益率利差出现趋势性波动时，投资者可以考虑进行跨品种套利。 0 50 100 150 200 250 300 350 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2016/03/15 2016/03/29 2016/04/12 2016/04/26 2016/05/10 2016/05/24 2016/06/07 2016/06/21 2016/07/05 2016/07/19 2016/08/02 2016/08/16 2016/08/30 2016/09/13 2016/09/27 2016/10/11 2016/10/25 TF1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 10 20 30 40 50 60 70 -5 0 5 10 15 20 2016/03/17 2016/03/31 2016/04/14 2016/04/28 2016/05/12 2016/05/26 2016/06/09 2016/06/23 2016/07/07 2016/07/21 2016/08/04 2016/08/18 2016/09/01 2016/09/15 2016/09/29 2016/10/13 2016/10/27 T1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年10月30日 3/11 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前国债期货次季合约流动性正不断加强，跨期套利操作空间扩大。同时随着上周国债期货合约价格大幅波动，跨期价差突破区间，投资者可以考虑进行跨期价差收敛的套利操作。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016/10/28 2016/10/11 2016/09/13 2016/08/25 2016/08/08 2016/07/20 2016/07/01 2016/06/14 2016/05/24 2016/05/05 2016/04/15 2016/03/28 2016/03/09 2016/02/19 2016/01/26 2016/01/07 2015/12/18 2015/12/01 2015/11/12 2015/10/26 2015/09/30 2015/09/11 2015/08/21 2015/08/04 2015/07/16 2015/06/29 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/05/26 2016/06/09 2016/06/23 2016/07/07 2016/07/21 2016/08/04 2016/08/18 2016/09/01 2016/09/15 2016/09/29 2016/10/13 2016/10/27 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年10月30日 4/11 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：货币政策将维持稳健，MPA规则未来或有所变化 上周召开的中央政治局会议上，指出：“要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。” 这是首次在对货币政策的阐述中强调要抑制资产泡沫。说明货币政策的重心由稳增长转向了防风险。这也意味着未来货币政策进一步宽松的可能性几乎不存在，对国债期货市场有所利空。另一方面，上周市场流出央行修改MPA口径，并将表外理财纳入统计口径的传闻，对期债市场形成较大冲击。虽然央行随后表示目前只是数据收集和试算，并将确保口径修改的平稳过度。但可以看到，加强表外理财监管已经是势在必行了。这将对债市的配置情绪形成一定冲击，进一步利空国债期货市场。 2.流动性跟踪：市场流动性趋紧，央行扩大公开市场投放量 上周，央行共投放5000亿元7天期逆回购、3400亿元14天期逆回购，和1800亿元28天期逆回购，共计实现净投放5149亿资金。由于近期人民币持续贬值，市场流动性继续承压，央行虽然有所扩大资金投放量，但市场资金利率仍然维持在高位。市场整体流动性仍然趋紧，利空期债市场。 汇率方面，上周美元指数有所震荡，单日下跌0.26%，一周上涨0.02%，至98.34。受此影响，人民币汇率继续贬值。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.18%，周度贬值0.44%至6.7858；CNY日度贬值1.55%至6.7789；CNH日度贬值0.0%，周度贬值0.57%至6.7848。离岸-在岸人民币汇差为59bp。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年10月30日 5/11 图 6：央