真明丽：业绩逊於预期,下调投资评级

真明麗真明麗真明麗真明麗 (1868.HK) 業績遜業績遜業績遜業績遜 於於於於預期預期預期預期 ，，，，下調投資評級下調投資評級下調投資評級下調投資評級 公司 小報告 評級 ：中性中性中性中性↓ 現價 ：HK$3.84 目標價 ：HK$3.48↓ 潜在上升空間：-9.4% 2011年年年年2月月月月28日日日日 事項事項事項事項 ：：：： 2010年年年年12月中期業績月中期業績月中期業績月中期業績。。。。 股份資料股份資料股份資料股份資料 (HK$) 12個月高位 (HK$) 6.32 12個月低位 (HK$) 3.69 市值 (百萬港幣) 3,638 發行股數 (百萬) 942 日成交量 (百萬港幣) 0.28 1個月內變化（%） -3.7% 年初至今變化（%） -7.7% 50天平均價(HK$) 4.09 200天平均價(HK$) 4.49 14天强弱指數 30.87 資料來源：Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 資料來源：Bloomberg 謝劍英謝劍英謝劍英謝劍英 miles.xie@bocomgroup.com 電話 ：(852) 3710 3216 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點 ：：：：
財政年度結算日財政年度結算日財政年度結算日財政年度結算日由由由由12月月月月31日改爲日改爲日改爲日改爲3月月月月31日日日日。。。。(1) 公司2010年7月23日發布公告 ，爲財政年度結算日與業務流程一致，公司將財政年度結算日由12月31日改爲3月31日。(2) 本次公布的業績是未經審核的截止2010年12月31日的12個月中期業績，相當於我們目前的2010財年全年業績預測。(3) 下次業績發布日期爲2011年6月30日或之前公布截止2011年3月31日的15個月期末業績，届時我們將會把我們預測表中的財年結算日調整爲3月31日。
收入與盈利均遜於預期收入與盈利均遜於預期收入與盈利均遜於預期收入與盈利均遜於預期。。。。(1) 期內銷售收入爲HK$1.48bn，按年增長33.4%，較我們預期(HK$1.60bn)低7.4%，主要是由於LED裝飾燈與LED一般照明(包括LED元器件)銷售額較我們預期分別低11.2%\11.9%，是拖累業績表現的主要原因。 (2) 核心純利爲HK$105m，大幅低於我們預期(HK$206m)，主要是由於收入與毛利率低於預期以及費用率大幅上揚，每股核心純利僅爲HK$0.115，按年下降41.2%。不派息 。公司認爲部分原因是期內爲應收賬款和存貨共撥備HK$56m。
毛利率與預期相當毛利率與預期相當毛利率與預期相當毛利率與預期相當，，，，但費用率大幅上揚但費用率大幅上揚但費用率大幅上揚但費用率大幅上揚。。。。(1) 期內綜合毛利率爲32.5%，較我們預期低1.5百分點 ，主要是舞臺燈毛利率錄得18%的較低水平，比我們預期低4個百分點 ，而LED裝飾燈與LED一般照明産品的毛利率維持在38%左右 ，與我們預期相當。(2) 期內銷售與行政費用率大幅上揚至28.5 %，爲近年最高水平，亦較我們預期高6百分點 。
LED産品比重與國內銷售比重均得到提升産品比重與國內銷售比重均得到提升産品比重與國內銷售比重均得到提升産品比重與國內銷售比重均得到提升。。。。(1) 公司的LED産品比重已經由2009年度的63.1%上升至71.8%，期內MOCVD機從7台增加至19台，外延片産能將達到每月45,000片，將有利於LED産品比重繼續提升。(2) 公司對國內市場加大營銷力度，成立 專門針對國內市場的研發與市場團隊，國內銷售比重亦從2009年度的13.4%提高至23.8%。
下調盈利預測下調盈利預測下調盈利預測下調盈利預測，，，，下調目標價至下調目標價至下調目標價至下調目標價至HK$3.48，，，，下調投資評級至下調投資評級至下調投資評級至下調投資評級至“中性中性中性中性”。。。。在2010年衆多LED上游襯底\芯片及下游應用企業均錄得不錯業績的前提下，公司業績令人失望，顯示公司營銷管理及費用控制有待加强。我們大幅下調FY11\FY12年公司營業收入預測分別爲HK$1.81bn\HK$2.23bn，核心純利分別爲HK$134m\HK$159m，每股核心純利爲HK$0.15\HK$0.17，下調目標價至HK$3.48，相當於 20X FY12F預期市盈率，下調投資評級至“中性”。 估值表估值表估值表估值表 ﹕﹕﹕﹕ YE Dec (HK$m) FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 營業收入 1,618 1,111 1,483 1,811 2,233 營業收入變化(%) -31.3% 33.4% 22.1% 23.3% 核心純利 138.7 158.0 105.0 134.3 159.2 每股核心純利(HK$) 0.182 0.195 0.115 0.146 0.174 每股核心純利變化(%) - 7% -41% 28% 19% 市盈率 21.1 19.7 33.5 26.2 22.1 每股派息(HK$) 0.12 0.01 0.03 0.02 0.03 股息率 3.0% 0.4% 0.7% 0.6% 0.7% 資料來源：公司 、交銀國際（FY11F及 FY12F 爲交銀國際的估算數字） 真明麗真明麗真明麗真明麗(1868.HK) 2011年年年年2月月月月28日日日日 業績遜業績遜業績遜業績遜 於於於於預期預期預期預期 ，，，，下調投資評級下調投資評級下調投資評級下調投資評級 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁2 圖表圖表圖表圖表1﹕﹕﹕﹕﹕﹕﹕﹕ 主要財務表現比較主要財務表現比較主要財務表現比較主要財務表現比較 YE Dec HK$m 實際值實際值實際值實際值 我們預測我們預測我們預測我們預測 差异差异差异差异(%) 評價評價評價評價 營業收入 1,482 1,600 -7.4% 收入低於預期，主要是LED裝飾燈與LED一般照明(包括LED元器件)銷售額較我們預期分別低11.2%\11.9% 營業成本 1,000 1,056 -5.3% 營業成本基本符合預期 銷售費用 132.6 100.9 31.4% 管理費用 289.3 259.3 11.6% 費用大幅高於預期，是拖累盈利的主要原因 財務費用 8.7 8.3 5.4% 財務費用與預期相當 每股核心純利(HK$) 0.115 0.226 -49.1% 核心純利大幅低於預期，主要是由於費用率超預期以及收入低於預期的影響 綜合毛利率 (%) 32.5% 34.0% -1.5% 綜合毛利率基本符合預期，但舞臺燈毛利率低於我們預期 銷售費用率 (%) 8.9% 6.3% 2.6% 銷售費用率大幅超預期 管理費用率 (%) 19.5% 16.2% 3.3% 管理費用率大幅超預期 綜合費用率 (%) 28.5% 22.5% 6% 綜合費用率大幅高於預期，有待進一步改善 核心純利率 (%) 7.1% 12.9% -5.8% 核心純利受費用率上升 資料來源 ﹕公司 、交銀國際 圖表圖表圖表圖表2﹕﹕﹕﹕﹕﹕﹕﹕ 公司收入分類比較公司收入分類比較公司收入分類比較公司收入分類比較 (單位單位單位單位 ：：：：HK$m) 資料來源﹕公司 、交銀國際 真明麗真明麗真明麗真明麗(1868.HK) 2011年年年年2月月月月28日日日日 業績遜業績遜業績遜業績遜 於於於於預期預期預期預期 ，，，，下調投資評級下調投資評級下調投資評級下調投資評級 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁3 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 www.bocomgroup.com 香港中環德輔道中68號萬宜大厦九樓 總機: (852) 3710 3328；傳真: (852) 3426 9702 北京市東城區長安街1號東方廣場E1樓312室 總機: (86-10) 8518 4068 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 買入: 預期股價於12個月內上升超過20% 長綫買入: 預期股價於12個月以上時間上升超過20% 中性: 預期股價波幅在±20％之間 沽出: 預期股價於12個月內下跌超過20% 行業評級行業評級行業評級行業評級 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係; iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有於發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。 免責聲明免責聲明免責聲明免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情况可能構成法律之違反。 本報告爲高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基於能被保密的情况下提供給閣下。 未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製 、複印或儲存，或者(ii) 直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。 交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事 、關聯方及/或雇員 ，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣。此外，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或爲其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷 ，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能爲其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問 、包銷 、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情况，均可能導致真正或潜在的利益衝突。