中期业绩略低於预期，下调目标价但维持买入评级

EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 天能動力天能動力天能動力天能動力 (819.HK) 中期業績略低於預期，下調目標價但維持買入評級 中國 | 汽車及零部件行業 | 公司報告 28 September 2018 投資概要投資概要投資概要投資概要 天能動力2018年中期收入和淨利分別同比增長28%和16%，唯毛利率有小幅下落。鉛電池業務好於預期，但鋰電池業務的回調拖累公司淨利增長略低於預期。我們調整公司2018年/2019年的每股收益預測至1.13/1.33元人民幣 。我們認爲目前市場或過度悲觀，公司股價自高點回撤過半，當前 對應的估值未反映公司在鉛酸電池市場的龍頭地位，綜合考慮，我們下調目標價至8.4港元以反映公司未來面臨的挑戰，維持買入評級。(現價截至9月26日) 中期多賺中期多賺中期多賺中期多賺16% 天能動力2018年上半年實現銷售收入人民幣145.07億元 ，淨利潤5.34億元 ，分別比去年同期增長27.7%、15.8%，經營性現金流達到11.59億元 ，每股收益0.44元。期內公司的毛利及毛利率分別約爲17.09億元及約11.8%，較去年同期分別上升約18.8%及下降約0.9個百分點 。毛利率下降的主要原因是原材料鉛的價格上漲。 鉛酸電池業務強勁增長鉛酸電池業務強勁增長鉛酸電池業務強勁增長鉛酸電池業務強勁增長 作爲傳統主營業務 ，鉛酸電池一直爲公司提供穩健的現金流。報告期內行業整合紅利進一步釋放，公司的鉛酸電池銷售收入達到133.13億元 ，同比增長31.7%，占總銷售額的91.8%。其中 ，電動自行車/三輪車鉛動力電池收入同比增長31.8%至121.78億元，特種電池收入同比增長30.2%至11.4億元 ，公司在鉛動力電池行業龍頭地位進一步鞏固 ，市場份額保持穩步提升。 鋰電池業務大幅調整鋰電池業務大幅調整鋰電池業務大幅調整鋰電池業務大幅調整 鋰電池銷售收入2.78億元 ，同比減少約39.0%，占總銷售額的約1.9%；受國家補貼退坡政策影響，鋰電池行業進入調整期，公司從穩健經營的角度出發 ，對客戶進行了篩選，對生産綫採取暫時收縮策略。目前公司的總有效産能約2.5GWh，産能利用率約50%。我們認爲公司的鋰電板塊在未來一定時期內仍處於技術儲備和市場開拓的蟄伏期。 再生鉛業務維持快速增長再生鉛業務維持快速增長再生鉛業務維持快速增長再生鉛業務維持快速增長 再生鉛 對外銷售收入7.45億元 ，同比增長約36.0%，占總銷售額的約5.1%。公司目前擁有年處理廢舊電池可達到40萬噸 ，報告期內處理了12萬噸 ，其中6.6萬噸回收後進入內部循環利用，節省材料費約1.25億元 。公司未來計劃積極佈局回收産能，包括新建基地或擴充現有基地産能，當然新建基地具體需依照其他省份牌照發 放的規劃。 投資建議投資建議投資建議投資建議 天能動力是中國鉛酸動力電池行業的龍頭企業，2018年中期公司收入和淨利分別同比增長28%和16%，唯毛利率有小幅下落。鉛電池業務好於預期，但鋰電池業務的回調拖累公司淨利增長略低於預期。我們認爲公司的“現金牛”鉛酸電池業務將保持穩定增長特徵，鉛回收業務仍是公司另一大業績增長點 ，鋰電業務將進入整固期。綜合考慮，我們調整公司2018年/2019年的每股收益預測至1.13/1.33元人民幣 ，目標價8.4港元 ，對應2018/2019年6.5/5.6x P/E，維持買入評級。 評級評級評級評級 ：：：：買入買入買入買入（維持） 現價 HKD: 6.81 (現價截至9月26日) 目標價 HKD: 8.4 (+23%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1127 市值 ( 港幣百萬元) : 7672 52周 最高價/最低價 (港幣元) : 14.34/6.18 主要股東主要股東主要股東主要股東 % Prime Leader Global Limited 36.42 Morgan stanley 4.98 Blackrock Inc 4.97 股價股價股價股價 & 恒生指數恒生指數恒生指數恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 CNY mn FY16 FY17 FY18E FY19E Net Sales 21511 26939 34311 37706 Net Profit 858 1179 1274 1500 EPS, CNY 0.76 1.05 1.13 1.33 P/E, x 14.3 9.7 5.3 4.5 BVPS, CNY 3.49 4.33 5.13 5.99 P/BV, x 3.1 2.3 1.2 1.0 DPS (HKD) 0.23 0.31 0.34 0.40 Div. Yield (%) 2.1% 3.1% 5.7% 6.7% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析員 章晶章晶章晶章晶 (+ 86 51699400-103) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH Tianneng INITIATION REPORT Forward P/E,P/BForward P/E,P/BForward P/E,P/BForward P/E,P/B Source: Bloomberg, Phillip Securities Hong Kong Research Page | 3 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH Tianneng INITIATION REPORT 財財財財務務務務報報報報告告告告 FYE DECFY14FY15FY16FY17FY18FFY19FValuation RatiosP/E (X), adj.(19.6)10.58.05.45.34.5P/B (X)2.21.91.81.31.21.0Dividend Yield (%)0.0%4.7%3.8%5.5%5.7%6.7%Per share data (RMB)EPS, (Basic)-0.270.540.761.051.131.33EPS, (Diluted)-0.270.530.741.021.111.31DPS0.000.270.230.310.340.40BVPS2.402.963.494.335.135.99Growth & Margins (% )GrowthRevenue12.4%5.0%20.7%25.2%27.4%9.9%EBIT11.2%12.1%43.5%20.1%6.7%17.7%Net Income, adj.15.8%17.4%40.4%37.4%8.0%17.7%MarginsGross margin9.0%13.6%13.8%13.0%87.8%87.4%EBIT margin-1.5%4.9%5.8%5.6%4.7%5.0%Net Profit Margin-2.2%3.4%4.0%4.4%3.7%4.0%Key RatiosROE-10.8%20.3%23.5%26.7%23.9%23.9%Income Statement (RMB mn)Revenue140581782521511269393431137706Gross profit12642428297535073012932961EBIT-2148691247149815991882Profit before tax-4077461145140815281804Tax-114118240227252301Profit for the period-293628905118112761503Minority interests121747223Total capital share111211221134112711271127Net profit-305611858117912741500Source: PSR (Financial figures as at 26 September 2018) Page | 4 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH Tianneng INITIATION REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the “Research”) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information o