2011年2月宇航及防务(A&D)行业投资策略：由守转攻,航天制造业重点突破

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点： 2010年国防科技工业实现历史性跨越 2010年，我国国防科技工业的经济规模首次突破万亿大关，行业已摆脱全球性金融危机的影响，重新步入稳健发展的轨道。预计2011年行业营收增速将回落至20%左右，行业盈利能力同比应有明显改善。各细分子行业的经营状况略有分化，兵器工业表现最佳。2011年，航天和船舶工业景气继续提升，成为国防科技工业中经营形势最好的细分子行业。 2011年国防预算增速与上一年度相差不大 2011年我国国防预算的增速预计将在10%左右，与去年的增速水平相差不大。若年度国防预算的实际规模与我们预测一致，则国防科技工业的军品业务在2011年的经营形势即可大致确定，产销和利润增速在10%左右。不过，军品业务结构性成长的特征将比较明显，军用航空和军用船舶产业的产销形势更佳。 1月行业继续价值回归之路 1月，宇航及防务(A&D)行业继续价值回归之路，加速下跌的阴霾在行业中蔓延开来。当月，行业总体下跌2.69%，跌福继续超越基准——沪深300指数2.42个百分点。总结行业涨、跌幅榜，并无明显的规律。  投资建议： 评级未来十二个月内，宇航及防务行业：中性。 维持行业整体“中性”的投资评级，资产配置建议提升至“标配”。建议改变之前所采取的全面防御的行业投资策略，逐渐转向进攻。对航天制造业应给予重点关注，可逐步开始布局。  数据预测与估值： 宇航及防务(A&D)行业重点公司业绩预测和市盈率 EPS PE 公司名称股票代码股价09A10E11E09A 10E 11E PBR投资评级 中国卫星600118.SH23.00 0.280.350.4382.79 65.86 54.07 9.41 大市同步中兵光电600435.SH13.87 0.240.360.4057.93 38.53 34.68 5.00 跑赢大市贵航股份600523.SH23.60 0.360.410.4665.57 57.56 51.30 4.63 跑赢大市航天电子600879.SH12.68 0.250.290.3250.79 43.72 39.63 3.41 跑赢大市中航精机002013.SZ27.430.180.210.71149.87 130.25 38.65 9.98 跑赢大市资料来源：上海证券研究所；股价以2月1日收盘价计 中性 ——维持 日期：2011年2月8日 行业：航空航天制造业 魏成钢 021-53519888-1974 wchg2000@sohu.com 执业证书编号：S0870510120024 航空航天业产值、出口交货值(10年1-11月) 产值(亿元) 1,340.07 增长率 22.22% 出口交货值(亿元) 157.24 增长率 -12.07% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 900110013001500170028-Jul11-Aug25-Aug8-Sep22-Sep6-Oct20-Oct3-Nov17-Nov1-Dec15-Dec29-Dec12-Jan26-Jan宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数 报告编号： WCHG11-MIT02 相关报告： 《2011年1月份宇航及防务(A&D)行业投资 策略》：由追逐高风险预期转向找寻确定性成长 由守转攻，航天制造业重点突破 ——2011年2月宇航及防务(A&D)行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 月度策略 22011年2月8日 一、2010年国防科技工业经营业绩回顾 2010年，我国国防科技工业实现了历史性跨越，经济规模首次突破万亿大关，总收入同比增速超过33%，利润总额同比增长超过20%。与2009年同期相比，收入和利润增速分别提升16.16和14.40个百分点。收入增速创近十年来的新高，显示国防科技工业已摆脱全球性金融危机的影响，重新步入稳健发展的轨道。不过，由于成本上升等因素影响，行业总体利润回升的速度明显不及收入增速(见图1)。与整个机械装备工业相比，在收入增速(前11个月同比增长35.10%)基本相当的情况下，利润增速水平(前11个月同比增长52.74%)明显落后。 国防科技工业总体经营业绩基本符合此前的预期，只是成本上升给行业盈利能力带来的负面影响要超出我们的估计。对于来年行业走势，维持之前判断：收入增速回落至20%左右，行业盈利能力同比应有明显改善，利润增速将跟上营收增速水平。 图 1：2001～2010年中国国防科技工业经营业绩情况 0%20%40%60%80%2001200220032004200520062007200820092010收入增速利润增速 资料来源：国防科工局，上海证券研究所 国防科技工业各细分子行业的经营状况略有分化(见图2、3)。兵器工业全年的表现最佳，这要归功于汽车等支柱民品业务的巨大贡献。2010年兵器工业的营业收入、利润总额同比增速都在35%以上。在规模经济效应的作用下，利润总额实现了更快速的增长。与2009年同期相比，行业景气度有显著提升。 另两个景气度有明显提升的子行业是航天和船舶工业。在2010年刚刚跨过产业化门槛的航天工业，正充分享受着产业化所带来的规模经济效应，行业盈利能力加速奔腾，销售收入可以更高比例的转化 月度策略 32011年2月8日 为利润。而船舶工业在熬过2009年全球性金融危机的严冬后，终于迎来了春天的曙光。2010年，行业营收增速同比提升8.55个百分点，利润总额更是扭转了自2008年以来持续下滑的局面，实现同比15.75%的增长。行业最困难的时期已经过去，景气度回升的势头已显现。 以中航工业为代表的航空工业和以中国电科为代表的军工电子行业2010年的营收增速同比有所提升，不过利润增速或出现明显回落或基本持平。综合来看，行业景气度与去年同期相比基本保持不变。 国防科技工业中唯一出现营收增速和利润增速双降的子行业是核工业，收入和利润增速分别回落6.68和1.59个百分点，其中利润增速由于2008年高基数的原因更是连续第二年大幅低于收入增速。 展望2011年，航天和船舶工业将延续景气不断提升的状况，成为国防科技工业中经营形势最好的细分子行业。而今年表现非常抢眼的兵器工业则将由于汽车等支柱民品业务爆发式增长的风光不再，行业景气出现明显回落。航空工业和军工电子行业的景气将基本维持，分别实现15%和20%的增长。而核工业，预计利润增速低于收入增速的局面仍将持续，全年营收增长在20%左右，利润增长在15%左右。 图 2：十家央企军工集团2010年经营业绩一览 图 3：国防科技工业各子行业2010年经营景气变化 050010001500200025003000中航工业航天科技航天科工兵工集团兵装集团中核集团中国核建中国电科中船重工中船集团0%10%20%30%40%50%营业收入利润总额营业收入增速利润增速军工电子船舶工业核工业兵器工业航天工业航空工业景气变化利润增速收入增速军工电子船舶工业核工业兵器工业航天工业航空工业景气变化利润增速收入增速资料来源：国防科工局，上海证券研究所 资料来源：国防科工局，上海证券研究所 二、2011年度中国国防预算前瞻 进入2月份，我们又要做往年这个时候常做的一件事——对来年的国防预算情况提前做一预测。同往年一样，将讨论2011年我国财政预算报告的第十一届全国人大四次会议定于3月5日召开，届时可揭晓最新年度的中国国防预算/支出情况。 在之前的年度和月度策略中，曾系统介绍过我们建立的国防预算预测的框架和模型。此次进行的预测也是建立在这一模型基础之上。 首先，我们要先列出预测所依据的几项假设条件： 月度策略 42011年2月8日 ①2011年我国GDP增长率在10%～11%之间 这一假设主要基于我们宏观策略组的研究并借鉴其他国内外研究机构的有关成果，并且我们倾向于GDP实际值更有可能落在该预测区间的下半区，具体的预测依据和逻辑请参阅相关研究报告，在这里不再赘述。如果最终的实际值超出我们的预测区间，则我们认为高出预测区间的可能性远小于低于预测区间的可能性。一旦实际GDP低于预测区间，将更加提升我们预测结论的可靠性系数。 ②2011年国防预算占当年GDP的相对比重在1.33%～1.40%之间 近20年，除2002年外，中国历年国防预算/支出占当年GDP的比重一直在1.05%～1.55%之间波动，其中有13个年头该指标处于1.05%～1.55%波动区间的上档1.30%～1.50%之间。而自1999年起的最近11年，国防预算/支出占当年GDP比重的波动范围更是越来越收敛于1.30%～1.40%这一区间，仅有2001、2002年少数年份超出(见图5)。 正是由于国内外安全形势变化、国防现代化“三步走”战略目标和我国国民经济平稳快速发展等因素综合作用使得近年来国防预算/支出的相对规模越来越呈现规律性，在我们之前的年度策略、月度策略中对此已有详细阐述。因此，在上述影响因素未发生根本性变化的情况下，我们认为在2011年及未来可预见的时期内我国年度国防预算/支出相对当年GDP的比重仍将遵循这一规律，并且1.33%～1.37%将会是更有可能的波动区间。 图 4：1950～2010年中国国防预算/支出情况 图 5：1970～2010年中国国防预算/支出占当年GDP比重 01000200030004000500060001950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010-40%-20%0%20%40%60%80%100%国防支出(亿元)同比增减1%2%3%4%5%6%7%197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010国防支出/GDP1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%19891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101%2%3%4%5%6%7%197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010国防支出/GDP1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%1989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 同时，预测时还将参考以下因素：我国年度国防预算的绝对规模。2010年财政预算报告披露的年度国防费预算金额为5321.15亿元，按照1：6.7695的年平均汇率中间价计算，2010年我国国防预算规模已达786.05亿美元，虽然与美国2010年6,836.73亿美元的国防支出相差甚远，不过已是“一人之下、万人之上”，超越英、法、俄、德、日、沙特、意、印，处于全球军费开支第二大国的地位。在如此规模 月度策略 52011年2月8日 的基数上，若再保持过去21年年均15%的增速水平，西方有关“中国威胁论”的宣传论调将更有市场。 基于以上的预测假设和参考因素，通过我们的国防预算预测模型可得出我国2011年国防预