2014年2月宇航及防务(A&D)行业投资策略：花开花落终有时

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点： 2013年国防科技工业业绩弱势回升 1月份，各央企军工集团2013年初步经营成果陆续公布，从更多层面更为具体、清晰地展现了国防科技工业整体的经营走势。在上一年较低基数的基础上，行业业绩回升力度弱于预期，仍处于2007年以来景气回落周期的底部整固阶段。结合已发布的年度业绩预告或业绩快报来观察，重点上市公司中业绩出现超预期的可能性非常小，剔除经重大资产重组合并报表范围变化的因素，可比口径的业绩增速平均在10~15%之间。 2014年国防预算增速将落在10%±1.0%的区间内 与经济建设协调发展的国防支出政策将长期不变。基于2014年预测GDP名义增速和国防负担水平，2014年年度国防预算增速预计与上一年基本持平。相应地，国防科技工业军品业务2014年全年产销和利润总额增速在10%～15%。多数细分子行业的经营景气将基本维持。船舶工业经营回升势头将延续，成为景气度相对较好的细分子行业。 1月行业走势先抑后扬 1月，宇航及防务(A&D)行业指数先抑后扬。当月，行业实现2.67%的上涨，超过基准——沪深300指数6.23个百分点。受利好消息刺激的国腾电子(300101.SZ)、航空动力(600893.SH)等公司涨幅居前。  投资建议： 评级未来十二个月内，维持宇航及防务(A&D)行业“减持“评级 维持行业整体“减持”的投资评级，资产配置建议为“低配”。建议构建由中航精机(002013.SZ)和奥普光电(002338.SZ)组成2月行业投资组合。  数据预测与估值： 宇航及防务(A&D)行业重点公司业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PB 投资评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 哈飞股份 600038.SH 26.89 0.20 0.50 0.57 137.17 53.93 46.78 2.62 减持 中国卫星 600118.SH 19.01 0.23 0.27 0.34 83.09 71.65 56.08 5.67 持有 中航飞机 000768.SZ 9.05 0.09 0.11 0.16 95.37 85.04 57.24 2.13 减持 中航精机 002013.SZ 16.29 0.52 0.58 0.73 31.41 28.21 22.38 2.79 谨慎增持 奥普光电 002338.SZ 24.68 0.47 0.51 0.56 52.35 48.67 44.01 4.59 持有 资料来源：上海证券研究所；股价以1月24日收盘价计 减持 ——维持 日期：2014年1月28日 行业：航空航天制造业 魏成钢 021-53519888-1974 wchg2000@sohu.com 执业证书编号：S0870510120024 航空航天业产值、出口交货值(13年1-12月) 产值(亿元) 增长率 出口交货值(亿元) 增长率 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -10%0%10%20%30%24-Jul3-Aug13-Aug23-Aug2-Sep12-Sep22-Sep2-Oct12-Oct22-Oct1-Nov11-Nov21-Nov1-Dec11-Dec21-Dec31-Dec10-Jan20-Jan宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数 报告编号： WCHG14-MIT02 相关报告： 《2014年宇航及防务(A&D)行业投资 策略：变革穿越成长》 首次报告日期：2009年11月2日 花开花落终有时 ——2014年2月宇航及防务(A&D)行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 证券研究报告/投资策略/组合报告 1 2014年1月9日 一、2013年经营业绩回顾 1、国防科技工业全年经营业绩回顾 在我们此前的报告中，已提到国防科工局公布的国防科技工业2013年前9个月经营数据给予我们从整体宏观层面把握行业经营走势的机会。由行业总产值同比增速和民品产值增长贡献率基本上可推断出统计期内行业军品产值同比增速在13%左右。在当前行业用户结构、制度设计和经营效率的约束下，这一内生成长速率与我国国防预算/支出可持续增长阶段年均10%上下的平稳增速相匹配。据此，国防科技工业2013年全年的经营业绩预计为：营业收入同比增长约10%，利润总额同比增长近15%。在上一年较低基数的基础上，这一业绩回升力度要弱于预期。行业依旧处于2007年以来景气回落周期的底部整固阶段(见图1)。 图 1：2001～2013年中国国防科技工业经营业绩一览 -10%20%50%80%2001200220032004200520062007200820092010201120123Q2013销售收入增速利润总额增速 资料来源：国防科工局，上海证券研究所 1月份，各央企军工集团2013年初步经营成果陆续公布，从更多层面更为具体、清晰地展现了国防科技工业整体的经营走势。 综合来看，国防科技工业各细分子行业的经营状况略有分化(见图2、3)。军工电子延续上一年稳健增长的经营轨迹，全年营收和利润总额增速保持在20%左右，表现最佳。船舶工业景气度回升的迹象比较明显。在经历数年的持续下滑后，行业终于迎来复苏的曙光。2013年，行业营收与利润总额都扭转了下滑趋势，实现了同比正增长。以中航工业为代表的航空工业2013年的营收增速同比有所提升，不过 证券研究报告/投资策略/组合报告 2 2014年1月9日 利润增速基本持平。航天工业与兵器工业的情况正相反，2013年的营收增速同比有一定回落，利润增速小幅提升。综合来看，这三个子行业景气度与去年同期相比基本保持不变。国防科技工业中唯一出现营收和利润总额增速双降的子行业是核工业。受中核集团拖累，行业营收和利润总额增速同比各回落了近5个百分点。 图 2：央企军工集团2013年经营业绩一览 图 3：国防科技工业各子行业2013年经营景气变化 01,0002,0003,0004,000中航工业航天科技航天科工兵工集团兵装集团中国核建中国重工亿元0%5%10%15%20%25%营业收入利润总额营业收入增速利润增速 资料来源：国防科工局，上海证券研究所 资料来源：国防科工局，上海证券研究所 2、重点上市公司全年业绩回顾 进入1月，上市公司年报公布揭开序幕，截至目前已有6家行业重点公司发布了2013年度业绩预告或业绩快报(见表1)。这些处于行业微观层面的上市公司群体的经营业绩从局部进一步印证了行业整体趋势，6家公司中国睿科技(600562.SH)经重大资产重组注入资产的盈利增速略高于预期，而国腾电子(300101.SZ)虽预期其将延续近年业绩下滑势头，但全年报亏却令人稍感意外。尚未披露年报相关信息的行业重点上市公司中业绩出现超预期的可能性非常小，剔除经重大资产重组合并报表范围变化的因素后，可比口径的业绩增速平均在10~15%之间。光电股份(600184.SH)、高德红外(002414.SZ)等公司全年业绩出现低于预期的可能性较大，蕴藏一定投资风险。 表 1：宇航及防务(A&D)行业重点上市公司业绩预告及快报一览 公司名称 股票代码 2013年业绩 2012年业绩 业绩变动原因 国腾电子 300101.SZ 亏损：1,200～1,600万元 盈利：2,434.52万元 报告期加大研发和销售投入，人工费用上涨 北方导航 600435.SH 盈利：同比增长70%以上 盈利：1,200.91万元 收入增长 江南红箭 000519.SZ 盈利：38,000～39,000万元 盈利：34,962万元 公司采取降本增效措施 航天通信 600677.SH 盈利：同比增长80%以上 盈利：8,397.86万元 通信设备制造业较快增长，转让杭州天泽房地产开发有限公司35%股权，获得24,000万元左右收益 国睿科技 600562.SH 盈利：同比增长550%以上 盈利：1,374.98万元 2013年6月完成重大资产重组，注入资 证券研究报告/投资策略/组合报告 3 2014年1月9日 产2013年实现净利润同比增幅在9%～23%之间 中航精机 002013.SZ 盈利：41,362.93万元，同比增长11.36% 盈利：37,144.51万元 产品结构变化 资料来源：Wind，上海证券研究所 二、2014年度中国国防预算前瞻 在两会召开之前，对2014年的国防预算/支出情况提前做一预判，为国防科技工业军品业务全年经营走势的预测奠定基础。 预测的逻辑框架是以党的十七大正式确立的与经济建设协调发展的国防支出政策为基础。我们坚定地认为这是可预见的较长时期内指导我国经济建设与国防建设两者关系、确定年度国防预算/支出规模的最高原则。理由有三：①只有与经济增长协调一致的国防支出才是可持续的。根据国防经济学相关研究成果，国防预算/支出规模是国家安全形势、国家战略、国民经济状况、历史因素等诸多变量的函数。在不同阶段，可能有不同的变量发挥主导作用。但从长周期来看，国民经济状况才是那个基础的、起决定性作用的变量。国防预算/支出增速大幅超越国民经济发展速度仅是国家处于战争状态等少数特定时期的阶段性现象。②我国国防建设投入的增速已可满足需要。衡量我国当前国防建设投入力度的年度国防预算/支出绝对规模已居全球第二位。而另一衡量指标国防负担(以国防预算/支出占GDP和财政支出的比例计算的相对规模)，多年来国内一直以统计口径与我国存在明显差异的数据源作为比较依据，从而被人为低估。从加大投入力度的角度，即便是以低于此前水平的、与我国未来长期经济增长潜力相一致的国防预算/支出增速，也完全可按计划节点达成国防和军队现代化建设“三步走”的发展战略目标，对主要竞争对手实现赶超。③制定与经济建设协调发展的国防支出政策已是基于对国际战略形势和国家安全环境变化的考虑。为应对国际战略形势和国家安全环境变化，1990年代正式提出了我国新时期积极防御的军事战略方针。《2002年国防白皮书》首次对这一战略方针进行了系统阐述。党的十六大提出、十七大正式确立的与经济建设协调发展的国防支出政策正式基于这一新时期积极防御军事战略方针的考虑。当下，针对出现的具体的国家安全不稳定因素，现阶段国家安全战略和国防政策仅需进一步充实完善，并不会作重大改变。 预测的前提假设条件：预计2014年我国GDP实际增长率在7.5%±0.5%，CPI在3%±0.5%的区间。根据近几年的统计规律，2014年 证券研究报告/投资策略/组合报告 4 2014年1月9日 我国国防负担(国防预算占当年GDP的相对比重)预计在1.30%±0.2%。 图 4：1950～2013年中国国防预算/支出情况 图 5：1970～2013年中国国防负担统计 0200040006000800019501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012-30%-10%10%30%50%70%90%国防支出(亿元)同比增减 0%5%10%15%20%25%1970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012国防支出/财政支出国防支出/GDP 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 基于与经济建设协调发展的国