2010年秋季宇航及防务(A&D)行业投资策略：航天产业,估值困局下的“世外桃源”

上海证券power point规范航天产业，估值困局下的“世外桃源”——2010年秋季宇航及防务(A&D)行业投资策略航天产业，估值困局下的“世外桃源”——20102010年秋季宇航及防务年秋季宇航及防务(A&D)(A&D)行业投资策略行业投资策略上海证券研究所 魏成钢2010.9 222目录20102010前三季度：民品业务成救世主前三季度：民品业务成救世主展望全年：展望全年：行业景气初步回升行业景气初步回升秋季投资主题：航天产业，估值困局下的秋季投资主题：航天产业，估值困局下的““世外桃源世外桃源””重点公司点评重点公司点评 32目录20102010前三季度：前三季度：民品业务成救世主民品业务成救世主1.1 国防科技工业：民品推动，业绩表现可喜1.2 国防防务：年初高增长注定昙花一现1.3 民用航空制造：触底反弹1.4 民用航天：增速持续提升展望全年：行业景气初步回升展望全年：行业景气初步回升秋季投资主题：航天产业，估值困局下的秋季投资主题：航天产业，估值困局下的““世外桃源世外桃源””重点公司点评重点公司点评 41.1 国防科技工业：民品推动，业绩表现可喜4图：2010年上半年各央企军工集团业绩表现资料来源：发改委，上海证券研究所030060090012001500中核建设中核集团兵器装备兵器工业航天科技航天科工中航工业中船重工中船集团亿元-20%0%20%40%60%80%100%120%营业收入(1H2009)营业收入(1H2010)净利润(1H2009)净利润(1H2010)收入增速(1H2010)净利润增速(1H2010) 502004006008002009-22009-32009-42009-52009-62009-7亿元010203040%总产值(本月)总产值(本月累计)总产值同比(本月)总产值同比(本月累计)1.2 国防防务：年初高增长注定昙花一现5图：2010年1月～7月国内军用飞机制造及修理业产值资料来源：发改委，上海证券研究所 661.3 民用航空制造：触底反弹图：2010年1月～6月美从中国进口飞机零部件情况图：2010年1月～6月美从中国进口航发零部件情况资料来源：美国商务部，欧盟委员会，中国海关，上海证券研究所图：2010年1月～4月欧盟从中国进口飞机零部件情况 图：2010年1月～7月国内民用飞机整机出口情况030006000900012000Jan-1 0Feb-10Mar-10Apr-10May-10Ju n-10Ju l-10万美元-120%-60%0%60%120%180%飞机整机出口额(累计)飞机整机出口额(累计)同比03,0006,0009,00012,000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10万美元-20%0%20%40%60%80%100%进口额(本月)进口额(本月累计)进口额同比(本月)进口额同比(本月累计)01,0002,0003,0004,000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10万欧元-100%-50%0%50%进口额(本月)进口额(本月累计)进口额同比(本月)进口额同比(本月累计)03000600090001200015000Jan-10Feb-10Mar- 10Apr-10May-10Jun-10万美元10%15%20%25%30%35%40%进口额(本月)进口额(本月累计)进口口额同比(本月)进口额同比(本月累计) 70102030402010-22010-32010-4201 0- 52010-62010-7亿元-20 020406080%总产值(本月)总产值(本月累计)总产值同比(本月)总产值同比(本月累计)71.4 民用航天：增速持续提升图：2010年1月～7月国内航天器制造业产值资料来源：发改委，上海证券研究所 82目录20102010前三季度：民品业务成救世主前三季度：民品业务成救世主展望全年：行业景气初步回升展望全年：行业景气初步回升2.1 国防科技工业：经营状况同比回升成定局2.2 国防防务：增速回落至10%左右2.3 民用航空制造：转包将好于预期，OEM、MRO复苏2.4 民用航天：迎来高密度发射期秋季投资主题：航天产业，估值困局下的秋季投资主题：航天产业，估值困局下的““世外桃源世外桃源””重点公司点评重点公司点评 90%20%40%60%80%2001200220032004200520062007200820092010E销售收入增速利润总额增速2.1 国防科技工业：经营状况同比回升成定局图：2001～2010年国防科技工业销售收入和利润总额增速变化资料来源：国防科工局，上海证券研究所 10再简单不过的逻辑：需求决定业绩增速政府单一用户，国防预算/支出变化决定军品业务的表现。持续21年的国防支出高增长周期现拐点，10%的预算增速为全年的军品销售定调。2010年军用航空制造及维修业产值增长预计在15%左右。102.2 国防防务：军品销售增速在10%左右资料来源：发改委，国家统计局，上海证券研究所图：1950～2010年中国国防预算/支出情况图：2004～2010年国内军用飞机制造及修理业产值01000200030004000500060001950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010-40%-20%0%20%40%60%80%100%国防支出(亿元)同比增减0300600900120015002004200520062007200820092010亿元0102030%总产值总产值同比 11112.3 民用航空制造：转包将好于预期，OEM、MRO复苏资料来源：Airbus，上海证券研究所图：过去30年行业景气周期全球航空运输业的表现全球干线飞机交付量预计持平或小幅缩减主要厂商产量安排上的理性、有节制，令本轮行业景气波动未呈现以往大起大落的特点。国内转包业务的表现因此好于预期。2010年前三季度国内航空运输表现远超预期，国内航空维修(MRO)业受其拉动进一步复苏。图：1990~2009年空客手持订单与年交付量对比 120246810121419701972197419761978198019821984198619881991199319951997199920012003200520072009122.4 民用航天：迎来高密度发射期图：1970～2010中国航天发射活动统计资料来源：发改委，国家统计局，上海证券研究所全年发射次数在13次左右，创历史新高国内航天制造业产值增速20%，超出年初预测 13展望目录20102010前三季度：民品业务成救世主前三季度：民品业务成救世主展望全年：行业景气初步回升展望全年：行业景气初步回升秋季投资主题：航天产业，估值困局下的秋季投资主题：航天产业，估值困局下的““世外桃源世外桃源””3.1 行业投资评级：中性3.2 投资策略：追寻超预期成长，化解估值困境3.3 投资主题：航天产业，估值困局下的“世外桃源”重点公司点评重点公司点评 1414细分子行业所处景气阶段前面回顾了2010年前三季度各子行业的运营情况，并对全年行业经营走势进行了预测。这里我们着眼于行业景气波动周期这一更长的时间段，对各子行业当前所处的景气阶段做一概括。3.1 行业投资评级：中性航天制造业军用飞机制造及修理业航空零部件转包MRO国防防务民机制造周期阶段景气度资料来源：上海证券研究所 1515行业估值与评级行业重点跟踪公司走势耀眼，年内平均涨幅超越市场约30个百分点。当前行业估值定价也远超市场平均水平。在行业整体正处长期景气回落阶段的背景下，高估值的困局从内生成长难以找到破解动力，行业“中性”评级维持不变。3.1 行业投资评级：中性图：2010年迄今宇航及防务(A&D)行业市场表现图：宇航及防务(A&D)行业与其他行业估值比较资料来源：Wind，上海证券研究所020406080100宇航及防务行业农、林、牧、渔业传播与文化产业信息技术业综合类批发和零售贸易制造业社会服务业交通运输、仓储业电力、煤气及水的...房地产业建筑业采掘业金融、保险业创业板中小企业板全部A股2009PE2010PE2011PE7008009001000110012004-Jan18-Jan1-Feb15-Feb1-Mar15-Mar29-Mar12-Apr26-Apr10-May24-May7-Jun21-Jun5-Jul19-Jul2-Aug16-Aug30-Aug宇航及防务行业指数沪深300指数 16-40%-20%0%20%40%60%80%100%中国卫星*ST高陶航天动力洪都航空哈飞股份中航精机海特高新高德红外贵航股份新华光航空动力航天晨光航天电子国腾电子ST宇航成发科技中航重机中兵光电航天通信西飞国际奥普光电163.2 投资策略：追寻超预期成长，化解估值困局2010：股价的兴奋点来自于超预期的内外部成长超预期的成长是市场追逐的永恒热点，行业重点跟踪公司年内的市场表现再次印证了这一点。中国卫星(600118.SH)、洪都航空(600316.SH)等涨幅居前的公司都未脱离这一范畴。资料来源：Wind，上海证券研究所图：年内宇航及防务(A&D)行业主要公司的市场表现 1717航天工业景气度超预期的持续高烧图：2004～2010年国内航天制造业预测产值与实际产值03060901202004200520062007200820092010亿元03060901202004200520062007200820092010%0102030预测增速实际增速3.3 投资主题：航天产业，估值困局下的世外桃源资料来源：上海证券研究所 183.3 投资主题：航天产业，估值困局下的“世外桃源”明确可见的庞大应用需求今年，我国将取代日本成为全球第二大经济体，这等体量经济规模所蕴育的航天应用需求潜力可想而知。近年来，航天应用三大细分领域——卫星通信、卫星遥感、卫星导航定位市场的迅猛扩张之势清晰可见。以卫星遥感、卫星导航定位领域为例，国内市场表观消费量的年均增速超过50%，而被抑制的潜在需求膨胀速度更为可观。图：2004～2009年中国“北斗”导航系统入网用户数图：2000～2010年我国陆地卫星数据发放量资料来源：上海证券研究所 19天文卫星、空间微重力科学试验卫星、行星探测器/着陆器、载人航天工程空间天文、空间物理与太阳系探测、微重力科学、空间生命科学中国科学院2光学、雷达遥感卫星农业、林业、水资源调查、农作物估产、测绘、地质环境监测、城市规划与管理，矿藏资源调查，生态环境调查与监测，铁路、高速公路、管道、高压线路选线，区域性工程地质勘察、动态监测国土资源部重力场测量卫星重力测量3立体测图卫星测绘测图测绘局7海洋水色卫星、海洋动力环境卫星、海洋监视监测卫星海洋环境立体监测海洋局3地震电磁探测卫星地震监测、预报地震局环境污染控制、生态环境质量状况监测、管理、预警环境保护部5～6环境与灾害监测预报小卫星重大自然灾害的遥感监测预警、灾情评估与救助民政部、国家减灾委6极轨、静止轨道气象卫星、温室气体观测卫星天气预报，为军事气象和航空、航海等专业气象服务，动态监测各类突发灾害性天气，研究全球环境变化气象局“十二·五”需求卫星类型需求部门3.3 投资主题：航天产业，估值困局下的“世外桃源”表：国内各部门对卫星产品的需求情况 20业余无线电通信卫星业余无线电(频率的)空间通讯中国无线电运动协会15导航定位卫星导航定位≥2军事通信卫星战略/战术通信≥15遥感卫星、电子侦察卫星侦察军方空间“育种”卫星空间“育种”，空间技术在农业科技领域的应用农业部公益性通信卫星远程教育、远程医疗、灾害应急通信移动通信卫星星座卫星移动通信移动多媒体广播卫星移动多媒体广