2011年1月宇航及防务(A&D)行业投资策略：由追逐高风险预期转向找寻确定性成长

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点： 航天制造业经营业绩表现抢眼 10月份，宇航及防务(A&D)行业各细分子行业优于年初预期的业绩表现延续。特别值得一提的是航天制造业，全年15箭20星的发射全部取得成功，大幅超过此前2008年11箭14星的历史纪录。以运载火箭技术研究院第100次发射为标志，我国航天制造业已跨过产业化门槛，进入规模化、市场化发展的新阶段。主要产品成功实现由单件、小批量生产向批量生产，由研制向研制生产并重，由试验型向产业化发展的重大转变。 军工领域全面开放，行业竞争格局剧变在即 继10月24日国务院、中央军委颁布国发【2010】37号文之后，全军武器装备采购和军代表派驻制度改革的试点正式启动。这预示着国防科技工业科研生产体系和武器装备采购制度的市场化改革将进入深化、加速阶段。国防科技工业相对封闭的固有行业格局将被打破，各细分领域的竞争态势将出现显著变化。相对而言，我们认为产业链下游的整机厂商受到负面冲击的可能性较小。 军工资产注入题材的炒作热情在12月持续退潮 12月，在行业重要投资主题——军工资产注入的题材炒作持续退潮的影响，重点公司呈普跌态势，具有军工资产注入题材的*ST高陶(600562.SH)、江南红箭(000519.SZ)、中航精机(002013.SZ)等位居行业跌幅榜前列。  投资建议： 评级未来十二个月内，宇航及防务(A&D)行业：中性。 维持行业整体“中性”投资评级，建议低配。投资策略是转向关注内生确定性成长的投资机会，在行业内自下而上的找寻具有业绩超预期和高送配题材的公司。  数据预测与估值： 宇航及防务(A&D)行业重点公司业绩预测和市盈率 EPS PE 公司名称股票代码股价09A10E11E09A 10E 11E PBR投资评级 中国卫星600118.SH25.250.280.350.4390.88 72.31 59.369.95大市同步中兵光电600435.SH16.010.240.360.4066.87 44.47 40.035.55跑赢大市贵航股份600523.SH24.080.360.410.4666.90 58.73 52.354.52跑赢大市航天电子600879.SH14.360.250.290.3257.52 49.52 44.883.62跑赢大市资料来源：上海证券研究所；股价以12月24日收盘价计 中性 ——维持 日期：2010年12月28日 行业：航空航天制造业 魏成钢 021-53519888-1974 wchg2000@sohu.com 执业证书编号：S0870209100160 航空航天业产值、出口交货值(10年1-10月) 产值(亿元) 1187.54 增长率 22.53% 出口交货值(亿元) 134.81 增长率 -16.22% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 8001000120014001600180028-Jun12-Jul26-Jul9-Aug23-Aug6-Sep20-Sep4-Oct18-Oct1-Nov15-Nov29-Nov13-Dec宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数 报告编号： WCHG11-MIT01 相关报告： 《2010年宇航及防务(A&D)行业投资策略》 首次报告日期：2010年12月28日 由追逐高风险预期转向找寻确定性成长 ——2011年1月宇航及防务(A&D)行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 月度策略 22010年12月28日 一、航天制造业经营业绩表现抢眼 1、年底飞机制造及修理业的业绩表现更亢奋 10月，飞机制造及修理业实现产值增速39.09％，增速环比大幅提升16.09个百分点；前10个月的累计总产值增速为22.68 %。进入四季度——行业收入确认的高峰期，产值增速的加速上扬正是由于行业最大的细分子行业——军用航空制造及修理业的带动。军用航空制造及修理业当月实现产值增速42.60%，前10个月累计总产值增速23.88 %(见图2)。 图1：2010年1～10月国内飞机制造及修理业产值情况 图2：2010年1～10月国内军用航空制造及修理业产值情况020040060080010001200Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10亿元1020304050%总产值(本月)总产值(本月累计)总产值同比(本月)总产值同比(本月累计) 02004006008001000Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10亿元1020304050%总产值(本月)总产值(本月累计)总产值同比(本月)总产值同比(本月累计) 资料来源：国家发改委，上海证券研究所 资料来源：国家发改委，上海证券研究所 2、民机生产复苏，转包业务表现持续超预期 民用飞机整机厂商的生产交付已恢复至危机前的水平。以国内民用飞机代表性产品ERJ145和MA60为例，全年两款机型分别实现交付4架和15架，合计比去年同期增长了35.71%，达到危机发生前2008年的水平，月份间的交付进度均匀性也有较大改善(见图8)。尤其是西飞国际(000768.SZ)生产的MA60，在解决了与印尼“鸽航”(Merpati Nusantara)的履约纠纷后，年度的产品交付情况出现显著改观。 民用航空转包业务延续此前恢复性增长的趋势。前9个月，国内飞机零部件转包业务实现出口交付额同比增长约9.50%，航空发动机零部件转包出口交付额同比增长约12.20%(见图5、6、7)。基于去年同期更低的基数和下游厂商更短的存货周转周期，年内航空发动机零部件转包业务实现了远好于我们年初-10%增长预判的业绩。 月度策略 32010年12月28日 图3：1990～2010年11月波音、空客净订单情况 图4：1990～2010年11月波音、空客产品交付情况 0500100015002000250030001990199 11992199 3199 41995199 619971998199 92000200 120022003200 42005200620072008200 9YTD20102010E-1-0.500.511.522.53Net Orders+/-%02004006008001000120019901991199 219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009YTD20102010E-82%0%82%Deliveries+/-%资料来源：波音，空客，上海证券研究所 资料来源：波音，空客，上海证券研究所 图5：2010年1～10月美国对中国飞机零部件进口情况 图6：2010年1～10月美国对中国航发零部件进口情况 04000800012000160002000024000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May- 10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10万美元0%20%40%60%80%进口额(本月)进口额(本月累计)进口额同比(本月)进口额同比(本月累计)04,0008,00012,00016,00020,000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May- 10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10万美元0%25%50%75%100%进口额(本月)进口额(本月累计)进口额同比(本月)进口额同比(本月累计)资料来源：美国商务部，上海证券研究所 资料来源：美国商务部，上海证券研究所 图7：2010年1～9月欧盟27国对中国飞机零部件进口情况图8：2010年1～12月国内支线飞机交付情况 01,5003,0004,5006,0007,5009,000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10万欧元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%进口额(本月)进口额(本月累计)进口额同比(本月)进口额同比(本月累计)036912151821JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec架0%50%100%150%200%250%2009年交付量(月度累计)2010年交付量(月度累计)同比资料来源：欧盟委员会，上海证券研究所 资料来源：上海证券研究所 3、全年发射完美收官，航天制造业跨过产业化门槛 航天制造业延续此前数月成长不断加速的势头。10月，行业产值同比增长了60.43%，继续展现高增长势头；前10个月，累计总产值增速为19.62 %，距离实现全年20%左右的增速目标越来越近。 持续靓丽的报表业绩是行业良好生产经营形势的反映。回顾今年 月度策略 42010年12月28日 全年航天制造业的发展走势，2010年是我国航天工业40余年发展历史上值得留下一笔的年份。全年进行的15次航天发射全部取得成功(见图10)，将20颗卫星送入轨道，大幅超过此前2008年11箭14星的历史纪录。同样是在这一年，航天科技集团中国运载火箭技术研究院所研制的运载火箭实现了第100次发射。以此次事件为标志，我国航天制造业已跨过产业化的门槛，进入规模化、市场化发展的新阶段。航天的发射频率从原来的几个月甚至一年1次，到现在的一年10多次，年均发射入轨航天器的数量约20颗。适应这种高密度发射的要求，主要产品已成功实现了由单件、小批量生产向批量生产，由研制向研制生产并重，由试验型向产业化发展的重大转变。 图9：2010年1～10月国内航天器制造业产值情况 图10：1970～2010年我国航天发射活动统计 01428425670Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug - 10Sep-10Oct-10亿元-40 -20 020406080%总产值(本月)总产值(本月累计)总产值同比(本月)总产值同比(本月累计)024681012141619701972197419761978198019821984198619881991199319951997199920012003200520072009资料来源：国家发改委，上海证券研究所 资料来源：上海证券研究所 二、军工资产注入题材的炒作热情在12月持续退潮 12月，宇航及防务(A&D)行业延续上月疲弱的市场走势，并且有下跌加速的趋势。当月，行业总体下跌8.7%，跌福继续超越基准——沪深300指数6.73个百分点(见图11)。表面上这两月行业整体走软直接的导火索在于洪都航空(600316.SH)对于资产注入传闻的澄清公告，其实根本原因我们认为还是在于行业自身短期过高的估值(见图12)。“正所谓”高处不胜寒，洪都航空(600316.SH)的“绝情”公告不过是压垮行业整体高估值的“最后一根稻草”。此前的月度报告中，对于行业的估值风险我们已反复作出提示。 在12月行业持续回调的走势中，重点公司呈普跌态势，仅有国腾电子(300101.SZ)、ST昌河(600372.SH)、航天晨光(600501.SH)、中兵光电(600435.SH)等少数公司实现当月上涨，涨幅最大的国腾电子(300101.SZ)也仅收获了不到10%的涨幅。高德红外(002414.SZ)则领衔当月重点公司跌幅榜，受洪都航空(600316.SH)拖累，同样具有军工 月度策略 52010年12月28日 资产注入题材的*ST高陶(600562.SH)、江