公用事业与环保产业研究周报：现金流、盈利、估值并重，首推碧水源

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.22 市场优化平均市盈率 16.72 国金公用事业与环保产业指数 3873.91 沪深300指数 3480.43 上证指数 3110.06 深证成指 9859.24 中小板综指 10630.38 相关报告 1.《二产显著拉动4月用电量，调整电价结构对火电影响有限-电力、煤...》，2017.5.23 2.《技术引领行业发展，龙头企业或将受益-公用事业与环保产业行业研...》，2017.5.22 3.《雄安3.0，环保分化是大趋势-公用事业与环保产业行业研究周报》，2017.5.15 4.《政策不断加码，继续看好细分龙头绩优股-公用事业与环保产业行业...》，2017.5.8 5.《环保一季报增速创五年新高，推荐细分龙头-公用事业与环保产业行...》，2017.5.3 现金流、盈利、估值并重，首推碧水源 市场回顾  本周各板块涨跌明显，公用事业与环保板块下跌2.55%。上个交易周，沪深300上涨2.25%，上证综指上涨0.63%，创业板指数下跌2.30%。申万公用事业与环保板块下跌2.55%，环保各三级子版块仅新能源发电板块上涨0.03%，其他板块均下跌，跌幅前三的为水务（-5.77%）、热电（-5.17%）、燃气（-4.88%）。  公用事业与环保个股方面，超八成下跌。涨幅前三的为中环装备（27.34%）、中材节能（11.99%）、华测检测（11.91%），跌幅后三的为云投生态（-18.99%）、津膜科技（-17.63%）、神雾节能（-16.20%）。 一周观点  环保方面，环保部发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿）》，提出自今年 6 月 1 日起将在北京、天津、河北石家庄等“2+26”城市内执行更严格的 25 项大气特别排放限值。中央深改组会议审议通过《跨地区环保机构试点方案》，在京津冀及周边地区开展跨地区环保机构试点，要围绕改善大气环境质量、解决突出大气环境问题，理顺整合大气环境管理职责，探索建立跨地区环保机构。京津冀及周边地区大气污染防治力度进一步加大，板块估值有望提升。而从个股来看，优选现金流改善且估值低标的。从16年年报情况看，环保行业整体应收账款周转率同比略有上升至2.84天，而经营性现金流仍待改善，整体经营性现金流净额占营收比重下降了2.44个百分点至5.28%。而估值方面，环保剔除水务后的动态PE为40倍，而细分龙头平均PE为22-35倍。例如水处理板块龙头碧水源估值23倍、固废处理的启迪桑德23倍。在PPP进一步规范、资金面趋紧下，优质公司融资具有优势，拿单能力强保障业绩和现金流稳定，并且龙头公司享受估值溢价。  公用事业方面，电力方面， 煤价下跌，电价改善以及火电企业国改合并预期持续发酵，火电板块具备较大发展潜力，推荐大唐发电、华能国际。水电方面，电改进度加快，关注拥有优质水电资源及现金流稳定的价值型大水电企业，推荐三峡水利、长江电力。燃气方面，随着能源改革深化以及环境保护要求提高，在气价下降以及煤改气政策的驱动下，燃气行业有望实现二次成长，主要燃气分销商气量将实现年均+15 %增长，核心利润增速 17-26%，业绩确定度高。 一周推荐  碧水源：1）水环境将提标，公司技术为胜。开发的“MBR+DF”技术可以将污水直接净化成地表水II类或III类。优先布局京津冀，MBR工程类全国市占率达10%。2）公司拥有资金优势（背靠国开行，债券发行利率约3%）、优秀管理团队、人脉资源。3）一季度EPC和PPP订单合计达108亿元（16年约200亿）。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元，以 1-2 年的建设周期来看，未来可达30%增长。在PPP规范趋严、资金面趋紧下，公司拿单能力且融资优势凸显。  启迪桑德：1）定增批文有望于三季度拿到，财务费用节省1亿，且外延并购海内外优质资产可期。 2）环卫项目建设不断落地，2016年已签订和储备分别有130、500个环卫项目。同时公司积极构建环卫云平台。预计349036183747387640044133160530160830161130170228国金行业 沪深300 2017年05月30日 公用事业与环保产业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 2017年环卫将新增净利润2亿。3）16年起布局PPP，将持续贡献利润。4）优先布局河北，先后在河北设立多家公司，目前在河北在建项目6个，主要涉及垃圾焚烧发电、资源化利用等领域。雄安新区高标准设立，预计公司未来在冀订单持续可期。  东江环保：1）定增重启，危废业务规模大幅提升。募集资金不超过23亿，大部分投入危废项目，内部收益率范围在10.99%-13.65%； 2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。  高能环境：1）主业土壤修复将迎政策催化，土壤修复龙头地位稳固，再签订单1.22亿。2）公司经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计17年实现净利润约4亿元，新签订单70多亿元。3）危废、环卫是新增长点。危废业务收购新建8个项目；进军PPP领域。  清新环境：1）综合烟气治理的龙头，具有SPC-3D领先技术，预计业绩增速达30%以上。2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。通过并购中铝环保资产、博惠通，率先进军石化烟气治理，有望在技术和业务上产生协同效应。3）2017 年为期权激励案的最后一年，管理层有充分动力保增长。  盈峰环境：1）收购监测龙头企业宇星科技，拓展VOCs治理领域。2）连续中标多个项目，竞争优势凸显。3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。4）公司先后收购固废（绿色东方70%股权）、水处理（亮科环保55%股权；大盛环球100%股权；明欢有限100%股权）等多家环保企业，未来将有望成为环保综合服务商。  三峡水利:1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低0.11元/千瓦时，新增净利润约1亿。同时加大自发电占比，预计17年自发电量为8.5亿千瓦，业绩向上的确定性高。3)打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额，公司净利润将提升5.8或11.6亿元，是公司16年利润水平的2.5~5倍，具有极大的业绩弹性和发展空间。 投资建议  当前市场监管趋严，资金成本上升，因而公司内生增长及现金流创造能力更为重要。建议回避关联交易过多、现金流特差的标的。环保方面，推荐碧水源、高能环境、启迪桑德、东江环保。公用事业方面，关注电改与国企改革，推荐三峡水利、长江电力、大唐发电、华能国际。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。  重点公司盈利预测与评级 公司 股价 PE 评级 14A 15A 16A 17E 18E 17E 18E 清新环境 18.34 0.46 0.5 0.7000 0.91 1.18 20 16 买入 东江环保 16.68 0.74 0.39 0.62 0.61 0.74 27 23 买入 启迪桑德 33.51 0.96 1.1 1.25 1.45 1.723 23 19 买入 高能环境 15.79 0.95 0.66 0.47 0.605 0.835 26 19 买入 聚光科技 28.10 0.43 0.55 0.89 1.26 1.64 22 17 买入 盈峰环境 15.05 0.22 0.32 0.34 0.56 0.8 27 19 买入 天翔环境 16.73 0.32 0.34 0.30 0.61 0.88 27 19 买入 神雾节能 33.27 0.01 0.04 0.75 0.94 1.44 35 23 买入 神雾环保 29.84 0.11 0.45 0.70 1.22 1.76 24 17 买入 三峡水利 7.12 0.53 0.64 0.23 0.29 0.35 25 20 买入 碧水源 18.56 0.88 1.21 0.59 0.82 1.11 23 17 买入 数据来源：国金证券研究所、wind，股价为2017/5/26收盘价 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 .................................................................................................4 本周各板块涨幅明显，公用事业与环保板块上涨2.60% ...............................4 公用事业与环保个股方面，超过八成下跌 ....................................................4 行业要闻 ........................................................................................................5 环保部办公厅印发《重点行业排污许可管理试点工作方案》 ........................5 四川省关于促进节能环保装备产业发展的政策意见 ......................................5 京津冀将开展跨地区环保机构试点 拟设独立机构.........................................6 公司要闻 ........................................................................................................9 近期工作 ...................................................................................................... 11 公司深度&公司研究报告 ............................................................................ 11 行业&公司点评 ..........................................................................................12 重点推荐公司盈利预测及评级 .......................................................................13 图表目录 图表1：上周公用事业与环保板块涨跌情况.....................................................4 图表2：上周申万公用事业与环保各三级子版块涨跌情况................................4