上调业绩预测在意料之中，股价调整提供买入机会

上调 买入当前价格 39.85元目标价格 52.73元目标期限 6个月 赵磊(执业证书编号：S0930510120025) 021-22169176 zhaol@ebscn.com 联系人： 蒯剑 021-22169311 kuaijian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 113总市值(百万元) 4,089流通比例(%) 58.69%12个月最高/最低（元） 55.80/28.80近3月日均成交量（百万股）2.60主要股东 星星集团有限公司 股价表现(12个月) -30%0%30%60%90%01-10 04-1007-10 10-10水晶光电沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -14.34 21.5457.25 绝对收益 -21.56 9.84 45.88 相关报告： 收入增长持续，毛利有所下降 ·········································· 2010-10-25 细分行业中寻找增长点 ·········································· 2010-09-14 传统支柱产品保增长，微投新产品有待爆发 ·········································· 2010-08-17 股票研究报告 公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-01-23 电子行业 水晶光电002273.SZ 上调业绩预测在意料之中，股价调整提供买入机会 ◇ 事件：公司上调2010年业绩预测 ◆业绩增长超公司预期 公司于2010年10月25日披露的2010年第三季度报告中，预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长30%-50%。公司今天上调2010年业绩增长预期为50%－70%，达到约8,600万元至9,800万元。 我们自2010年下旬以来的预期为近8,700万元，处于公司本次上调后的区间之内。 ◆传统产品超预期促使公司上调预测 公司本次上调业绩预测的原因是：2010年产品结构进一步优化，传统产品随着其应用领域的拓宽稳步增长，单反单电产品迅速增量。 我们认为，公司的微投、窄带等新兴产品掩盖了传统产品也有高增长潜力的事实。传统产品应用范围广阔，并且存在进口替代的空间。红外截止滤光片可应用于手机等各个领域，公司的晶圆级红外截止滤光片，能比传统类型产品减少30%－50%的生产成本，适合应用在3G手机的副镜头，将受益于3G手机的普及。普通光学低通滤波器的增长空间主要来自于替代日本产品。单反光学低通滤波器业务有望在三年内扩大至现有规模的2－3倍。 ◆新兴产品看点多 公司不断在相关领域研发新产品，如：聚光太阳能产品和光通信产品等，并希望新业务的总收入在3－5年后超过现有产品收入。其中，微型投影设备、LED蓝宝石衬底和微软Kinect用窄带滤光片三种产品最有爆发性增长的潜力。LED蓝宝石衬底生产线将于两年后达产，年产能将达到360万片，有望给公司带来7.9亿元的年销售收入和近1亿元的净利润；窄带产品今年将有望随着Kinect的热销而增长，估计会有1,000万片以上的出货量；我们预计微投产品将在2012年大举进入市场。 ◆股价回调提供买入机会 我们预测公司的营业收入和净利润在2009至2012年的年均复合增速分别为71%和58%，给予2011年每股收益35倍市盈率，目标价52.73元。公司股价自2010年12月中旬以来已回调26%，当前是不错的买入机会。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 185 188 320 613 947 营业收入增长率 9.44% 1.84% 70.25% 91.66% 54.42% 净利润（百万元） 48 58 87 170 228 净利润增长率 9.84% 20.90% 50.75% 95.67% 34.51% EPS（元） 0.42 0.51 0.77 1.51 2.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.46% 13.71% 18.73% 28.36% 30.96% P/E 94 78 52 26 20 P/B 12 11 10 8 6 EV/EBITDA 25 42 37 20 15 22011-01-23 水晶光电 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%60%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002502008 2009 2010E 2011E 2012E0%20%40%60%80%100%120%净利润增长率 销售收入_增长率020040060080010002008 2009 2010E 2011E 2012E0%20%40%60%80%100%销售收入增长率 资本回报率0%10%20%30%40%50%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入185188320 613947营业成本8892161 301504折旧和摊销341717 1919营业税费223 68销售费用335 915管理费用262950 96149财务费用3-4-3 -3-3公允价值变动损益000 00投资收益000 00营业利润6264102 200269利润总额6367102 200269少数股东损益0-10 00归属母公司净利润47.6257.5786.79 169.83228.43 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产422463530 710914流动资产291324348 527740货币资金237249238 316391交易型金融资产000 00应收帐款325170 136224应收票据111 24其他应收款011 12存货161932 60101可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资000 00固定资产125133164 164156无形资产555 54总负债394063 108173无息负债394063 108173有息负债000 00股东权益382423467 602741股本6787113 113113公积金233219206 231266未分配利润83114145 255360少数股东权益033 33 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流465591 129170净利润485887 170228折旧摊销341717 1919净营运资金增加192532 100124其他-55-45-45 -159-201投资活动产生现金流-11-28-60 -20-10净资本支出-5-560 2010长期投资变化000 0 0其他资产变化-5-23-120 -40-20融资活动现金流177-16-41 -31-86股本变化172026 0 0债务净变化-5500 0 0无息负债变化-14123 4465净现金流21212-10 7874资料来源：光大证券、上市公司 32011-01-23 水晶光电 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 9.44% 1.84% 70.25% 91.66% 54.42% 净利润增长率 9.84% 20.90% 50.75% 95.67% 34.51% EBITDA增长率 61.99% -22.42% 51.33% 84.61% 32.14% EBIT增长率 6.18% -7.97% 66.04% 97.79% 34.84% 估值指标 PE 94 78 52 26 20 PB 12 11 10 8 6 EV/EBITDA 25 42 37 20 15 EV/EBIT 38 54 43 22 16 EV/NOPLAT 49 64 51 26 19 EV/Sales 13 17 13 7 4 EV/IC 14 16 16 11 9 盈利能力（%） 毛利率 52.49% 50.96% 49.53% 50.95% 46.80% EBITDA率 53.87% 41.04% 36.48% 35.14% 30.07% EBIT率 35.31% 31.91% 31.12% 32.12% 28.05% 税前净利润率 33.97% 35.52% 31.91% 32.58% 28.38% 税后净利润率（归属母公司）25.80% 30.63% 27.12% 27.69% 24.12% ROA 11.30% 12.24% 16.38% 23.93% 25.00% ROE（归属母公司）（摊薄）12.46% 13.71% 18.73% 28.36% 30.96% 经营性ROIC 28.60% 25.16% 30.66% 44.32% 45.82% 偿债能力 流动比率 7.92 9.69 6.19 5.24 4.46 速动比率 749.10% 913.72% 561.85% 463.75% 385.63% 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.42 0.51 0.77 1.51 2.03 每股红利 0.18 0.38 0.30 0.79 1.14 每股经营现金流 0.41 0.49 0.80 1.15 1.51 每股自由现金流(FCFF) 0.38 0.31 0.10 0.62 1.03 每股净资产 3.39 3.72 4.11 5.31 6.55 每股销售收入 1.64 1.67 2.84 5.44 8.40 资料来源：光大证券、上市公司 42011-01-23 水晶光电 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报