基本面强健，股价调整提供入场机会

HeaderTable_User 426189196 423178083 HeaderTable_Stock 002041 买入 investRatingChange.same 13021900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,171 1,505 1,716 2,088 2,505 同比增长 1.5% 28.6% 14.0% 21.6% 20.0% 营业利润（百万元） 440 585 577 748 899 同比增长 4.6% 33.1% -1.4% 29.8% 20.1% 归属母公司净利润（百万元） 258 338 364 483 603 同比增长 11.0% 31.0% 7.8% 32.7% 24.9% 每股收益（元） 0.73 0.96 1.03 1.37 1.71 毛利率 59.3% 59.1% 53.7% 55.8% 55.5% 净利率 22.0% 22.4% 21.2% 23.1% 24.1% 净资产收益率 20.8% 22.4% 19.8% 21.6% 22.0% 市盈率（倍） 46.2 35.3 32.7 24.7 19.7 市净率（倍） 8.8 7.2 5.9 4.9 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 基本面强健，股价调整提供入场机会 事件 公司股价昨日跟随大盘指数回调3.95%，距离前期高点下跌9.0%，目前股价仅相当于2015年24倍PE。我们判断公司基本面为近年来较好状态，预计明后两年业绩有望增长30%以上，此次股价回调有望带来建仓和加仓良机。 核心观点 尘埃落定，公司玉米种业领军龙头地位基本奠定。2013-2014年是玉米种子行业有史以来最惨烈的的去库存战役，公司的登海605系列及良玉系列分别在三大战场中的黄淮海夏播区及东北春播区取得了关键性胜利，成为新一代玉米种子中爆发力较强的品种，有望主导下一轮的品种换代。公司主要竞争对手因库存积压较多元气大伤，亦缺乏有力品种与之抗衡。我们判断未来公司的玉米种业龙头地位或将愈加显著，有望再现过去鼎盛时期约30%市占率盛况，仍有4倍左右的市值上涨空间。 乘胜追击下沉渠道，明后两年业绩高增长可期。今年公司在全国各地出资设立6家销售型企业，又有众多道吉、五岳等合资企业助阵，可将公司多年研发的100多种后备品种转变为明星品种，逐步替代浚单20、郑单958等老品种退出的空间。我们判断明后两年配合以行业周期见底回升的契机，公司业绩有望达到30%以上的高速增长，预计将是玉米种业中弹性较大的品种。 四季度仍是投资种业的较佳时机。过去8年中种子行业指数下半年表现明显跑赢大盘指数。由于种业销售旺季在3-4季度启动，且国家兴农政策以往通常在1季度公布，资本市场会反应利好预期。我们判断明年年初一号文出台国家惠农政策，种业龙头或仍有主题性投资机会。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.03元、1.37元、1.71元。年均复合增速为31.6%.由于公司作为行业龙头的原因，我们认为公司的合理估值水平为2015年29倍市盈率，对应股价为40.00元，维持公司买入评级。 风险提示 先玉335销售继续承压，套牌品种打击力度不及预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年11月11日） 33.57元 目标价格 40.00元 52周最高价/最低价 37.28/26.94元 总股本/流通A股（万股） 35,200/32,944 A股市值（百万元） 11,817 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2014年11月12日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.6 -5.4 6.6 7.5 相对表现（%） -3.4 -9.2 -1.6 -3.0 沪深300（%）% 1.8 3.7 8.2 10.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 陈振志 021-63325888*6202 chenzhenzhi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050003 郭湛 021-63325888*3144 guozhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050001 相关报告 预收款增长喜人，尽显白马风范 2014-10-30 良玉系列有望在东北市场脱颖而出 2014-09-02 大品种有望进入业绩上升期 2014-08-13 -22%-11%0%11%22%33%13/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/10登海种业沪深300登海种业 002041.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 登海种业动态跟踪 —— 基本面强健，股价调整提供入场机会 2 图 1：玉米种子库销比及价格涨跌幅 资料来源：农业部，东方证券研究所 图 2：水稻种子库销比及价格涨跌幅 资料来源：农业部，东方证券研究所 图 3：登海605各销售季推广面积情况（单位：万亩） 资料来源：公司数据，东方证券研究所 图4：2013/2014销售季登海605推广情况（单位：万亩） 资料来源：农业部，东方证券研究所 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年E 2016年E 玉米种子库销比 玉米种子价格涨跌幅 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年E 2016年E 水稻种子库销比 水稻种子价格涨跌幅 0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001000120014001600登海605推广面积 同比增速 050100150200250300350400450山东 河南 河北 安徽 内蒙古 山西 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 登海种业动态跟踪 —— 基本面强健，股价调整提供入场机会 3 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管仍持有登海种业（002041.SZ）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 登海种业动态跟踪 —— 基本面强健，股价调整提供入场机会 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 1,557 1,492 2,187 2,683 3,226 营业收入 1,171 1,505 1,716 2,088 2,505 应收账款 68 74 118 122 147 营业成本 476 615 794 923 1,116 预付账款 30 56 76 74 97 营业税金及附加 0 1 1 1 1 存货 632 695 867 1,092 1,266 营业费用 129 131 165 204 235 其他 18 550 21 25 28 管理费用 160 202 235 284 340 流动资产合计 2,305 2,866 3,270 3,996 4,765 财务费用 (31) (34) (55) (73) (88) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 (3) 8 (1) 1 3 固定资产 566 551 626 575 523 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 12 14 46 234 459 投资净收益 0 2 0 0 0 无形资产 44 45 43 41 39 其他 0 0 0 0 0 其他 16 18 18 17 16 营业利润 440 585 577 748 899 非流动资产合计 637 629 733 866 1,037 营业外收入 6 14 0 0 0 资产总计 2,942 3,495 4,003 4,862 5,801 营业外支出 12 23 0 0 0 短期借款 5 4 6 5 5 利润总额 433 576 577 748 899 应付账款 94 109 115 160 185 所得税 9 11 10 14 17 其他 681 732 722 850 919 净利润 424 565 567 734 883 流动负债合计 781 845 843 1,015 1,109 少数股东损益 166 227 203 251 279 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 258 338 364 483 603 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 0.96 1.03 1.37 1.71 其他 64 57 0 0 0 非流动负债合计 64 57 0 0 0 主要财务比率 负债合计 845 902 843 1,015 1,109 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 744 938 1,140 1,391 1,671 成长能力 股本 352 352 352 352 352 营业收入 1.5% 28.6% 14.0% 21.6% 20.0% 资本公积 65 65 65 65 65 营业利润 4.6% 33.1% -1.4% 29.8% 20.1% 留存收益 936 1,239 1,603 2,039 2,605 归属于母公司净利润 11.0% 31.0% 7.8% 32.7% 24.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,097 2,593 3,159 3,847 4,692 毛利率 59.3% 59.1% 53.7% 55.8% 55.5% 负债和股东权益 2,942 3,