太平洋盆地航运有限公司：最近的股价调整提供了额外的购买机会

德意志银行市场研究评分购买亚洲香港运输海军陆战队公司太平洋盆地航运有限公司路透社彭博交易所代码2343.HK 2343 HK HKG 2343ADR股票代号PCFBY US69402P1030日期2014年3月3日预测变化售价2014年3月3日（港币）4.99目标价-12个月（港元）5.7752周范围（港元）5.60-4.09恒生指数22,837最近股价调整提供额外的购买机会买入21％的目标价自2月27日晚上公布Pac Basin的2013年业绩以来，其股价已修正11％。我们认为这是一个很好的积累机会，因为我们继续预计今年干散货运价将恢复。虽然我们下调了盈利预测，但我们仍然预测今年和明年的盈利将有实质性改善。在我们看来，BDI的3月/ 4月月份表现强劲，这将成为该行业的主要催化剂。目标价下调4％至5.77港元/股继2013年的业绩不佳之后，我们将2014-2015年的净利润预测分别从7700万美元/1.26亿美元下调至4500万美元/ 9500万美元，因为我们输入了年初至今较低的费率，干散货业务的成本上升以及拖曳业务的收益。资产负债表保持健康，2013年底的净负债率为42％。二手船价格已从2月13日的低点上涨了35％，因此，我们认为，到目前为止它们的收购显得时机成熟。这似乎是购买干散货的好时机我们继续预测今年干散货运输供应量将出现实质性下降。我们预计其增长率将从2013年的6.1％下降至2014年的3.5％和2015年的2.6％。相比之下，我们预计需求增长为5 – 6％。从季节性来看，我们预计3月和4月的BDI会增加，这将CFA Joe Liew研究分析师（+65）6423 8507关键变更目标价6.00至5.77↓-3.8%销售（FYE）1,718至2,002↑16.5%运算教授5.9至4.0↓-31.8%保证金（FYE）净利77.3至50.7↓-34.4%（FYE）资料来源：德意志银行价格/相对价格6.05.04.03.03/129/123/139/13提振该行业的情绪。在过去20年中的18年中平均 太平洋盆地希皮BDI高于1月/ 2月的平均值。目标价基于1.1倍2014年预期市净率；主要风险与BDI疲软有关 恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m我们维持北海盆地的目标倍数，因为我们认为绝对4.0-8.44.6公司将能够长期获得7.7％的COE（无风险利率）恒生指数3.6-4.5-0.22.8％，股权风险溢价4.9％，beta 1）。我们认为其机队的扩张自2012年底以来，有51％的人采取了积极措施来利用利率的回升。风险：中国对干散货商品的需求疲软导致利率下降。市值（港币）9,591年底12月31日2012A2013A2014年2015年2016年市值（百万美元）1,236销售额（百万美元）1,443.11,708.82,001.52,380.02,468.3已发行股份（百万）1,922.0息税折旧摊销前利润（百万美元）127.9122.8173.0226.6259.9大股东香港仔资产报告的NPAT（百万美元）-158.51.550.7100.9129.6管理报告的每股收益FD（美元）-0.0820.0010.0260.0520.067 (13.94%)DB EPS FD（美元）0.0250.0090.0260.0520.067自由流通量（％）85OLD DB EPS FD（美元）0.0250.0170.0400.065–日均交易价5.8变化百分比0.0%-51.0%-34.4%-20.0%–（美元）DB EPS增长（％）-17.0-65.5207.099.128.4资料来源：德意志银行市盈率（x）19.872.424.512.39.6EV / EBITDA（x）9.113.410.47.86.0DPS（净额）（美元）0.0060.0060.0120.0250.034收益率（净值）（％）1.31.01.83.85.2资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年底结算的市净率除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。资料来源：德意志银行库存数据预测和比率 2014年3月3日海军陆战队太平洋盆地航运有限公司页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：2014年3月3日会计年度末12月31日2011201220132014年2015年2016年运行数字财务摘要亚洲每股收益（美元）0.030.020.010.030.050.07 报告的每股收益（美元）0.02-0.080.000.030.050.07香港DPS（美元）0.010.010.010.010.020.03海军陆战队BVPS（美元）0.80.70.70.70.70.8加权平均份额（米）1,9381,9331,8231,9341,9341,934太平洋盆地航运有限公司平均市值（百万美元）1,0409451,1261,2361,2361,236企业价值（百万美元）1,1521,1651,6421,7961,7781,557路透社：2343.HK彭博社：2343 HK评估指标购买市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）18.032.519.8纳米72.4772.524.524.512.312.39.69.6价格（14 Mar 3）港币4.99P / BV（x）0.520.811.060.960.890.81目标价港币5.77FCF收率（％）纳米纳米纳米1.76.020.6 股息收益率（％）2.41.31.01.83.85.252周范围港币4.09-5.60 EV /销售额（x）0.90.81.00.90.70.6市值（百万）港币百万9,591EV / EBITDA（x）7.79.113.410.47.86.0美元1,236公司简介销售收入1,3131,4431,7092,0022,3802,468太平洋盆地航运有限公司是一家投资控股公司毛利169145136198263299公司。本公司通过其子公司是息税折旧摊销前利润150128123173227260从事干散货运输服务的提供折旧616381939695通过船队的运作。摊销000000息税前利润89654280131165净利息收入（支出）-29-18-37-39-39-39员工/会员-237666杰出/非凡-26-206-14000其他税前收入/（费用）006660除税前溢利32-157353103132价格表现所得税费用021222少数族裔0000006.05.04.03.03月12日6月12日9月12日12月12日3月13日6月13日9月13日12月13日12108642111213 14E 15E 16EEBITDA保证金EBIT保证金支付的股息-53 -12 -12 -22 -48 -65借款净收益/（十月）46 57 100 0 0 0其他投资/融资现金流量7 -131 -37 -39 -39 -39净现金流量-23 -135 -256 -41 -12152营运资金变动-17 16 -25 0 0 -2现金及其他流动资产599633483443443431582有形固定资产1,532 1,278 1,631 1,688 1,742 1,647商誉/无形资产25 25 25 25 25 252015105011121314E15E16E1050-5-10-15销售增长 （％）3.59.918.417.118.93.7销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）-40.2-17.0-65.5207.099.128.4偿付能力EBITDA利润率（％）11.48.97.28.69.510.5息税前利润率（％）6.84.52.54.05.56.7505支付比例（％）78.0纳米807.444.447.250.0404净资产收益率（％）2.1-11.30.13.97.58.9302010011121314E15E321016E净债务/权益（LHS） 净利息保障（RHS）CFA Joe Liew+65 8507保证金趋势增长与盈利资产负债表（美元）关键公司指标净资本支出-167-190-403-150-1500太平洋盆地航运有限公司自由现金流-20-41-3062175256恒生指数（重新定基）募集资金/（回购）-1-70000其他税后收入/（费用）000000净利32-158151101130DB调整（包括稀释）2620614000DB净利润58481651101130现金流量（百万美元）经营现金流量14614997171225256资本支出/销售额（％）13.013.226.87.56.30.0资本支出/折旧（x）2.83.05.71.61.60.0净债务/权益（％）12.222.442.545.743.429.8净利息保障（x）3.13.51.12.03.34.2资料来源：公司数据，德意志银行估计EV / EBIT（x）12.917.939.222.313.69.4损益表（百万美元）合伙人/投资6978383464134其他资产207455364388420427总资产2,4322,4702,5412,5792,6822,816计息债务7799311,0371,0371,0371,037其他负债168207204242248253负债总额9471,1381,2411,2791,2851,291股东权益1,4851,3321,3041,3021,3971,526少数族裔000000股东权益合计1,4851,3321,3041,3021,3971,526净债务181298554594607455 2014年3月3日海军陆战队太平洋盆地航运有限公司德意志银行/香港页面PAGE3图1：半年收益结果1H结果低于共识Pac Basin 2013年的净利润为150万美元，而我们的预期为2070万美元。结果似乎也大大低于市场预期的3500万美元。净利润为1,560万美元，低于我们预测的3,400万美元。拖延很大一部分是由拖航部门造成的，该部门2H净亏损210万美元，而1H净利润为1,260万美元。我们还希望干散货部门的业绩略有改善（全年净利润为2610万美元，而1H的净利润为1130万美元），但成本攀升的幅度超出了预期。宣派股息每股5港仙，与去年相同。组（百万美元）1H'132H'132013周转766.8942.01708.8营业利润21.420.541.9除税前溢利1.01.72.7净利0.31.31.5分类细分（百万美元）周转干货29.636.566.1拖船22.37.229.5净利干货11.314.826.1拖船12.6-2.110.5息税折旧摊销前利润干货50.764.3115.0拖船19.84.424.2资料来源：德意志银行，公司数据截至2014年2月27日，Pac盆地共有278艘干散货船，而2012年底为184艘，2013年底为251。5年龄的Handysize船比2013年2月的低点增加了35％。Pac Basin预计将逐步恢复运价，因此仍然有选择地开放以进一步购船，但承认二手船的估值不再像以前那样具有吸引力。到2013年底，净负债比率达到42％，这意味着他们拥有健全的资产负债表来支持其收购计划。 2014年3月3日海军陆战队太平洋盆地航运有限公司页面PAGE4德意志银行/香港资料来源：德意志银行，公司数据资料来源：德意志银行，克拉克森研究服务图4：干散货供应图图5：干散货需求图百万美元706050403020100灵便尺寸继2013年业绩不佳之后，我们将2014-2015年的净利润预测分别从7700万美元/1.26亿美元下调至4500万美元/ 9500万美