调研简报：今日水电龙头，明日核电巨擘

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 证券研究报告 新能源行业 调研简报 今日水电龙头,明日核电巨擘 ――湖北能源（000883）调研简报 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.，LTD 分析师 周 涛 010-88366060-8727 zt@cgws.com 执业证书编号S1070210020001 张 霖 010-88366060-8752 执业证书编号S1070209040317 徐 超 010-88366060-8711 执业证书编号S1070210020009 要点：  湖北省能源综合巨头：湖北能源通过整体资产臵换登陆A股（资产交割日为2010.10.31）；第一、二大股东分别为湖北省国资委（持股42.96%）和长江电力（持股36.76%）。目前公司电力投资涉及水电、火电、风电、核电，已投产可控装机容量为544.55 万千瓦，其中：水电可控装机容量为361.83 万千瓦，约占66.61%；火电可控装机容量为180 万千瓦，约占33.14%；风电可控装机容量为2.72 万千瓦，约占0.25%。  现有水电力业务盈利能力强：公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23 万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh，年均收入22.5亿，年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目，计划2011年投产。  新能源（核电）业务增长空间巨大：在核电方面，公司分别持有咸宁核电40%股权、湖北核电40%股权。咸宁核电规划400万Kw，预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工，1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利，在2015年进入核电投产期，之后每年平均有1-2台核电机组投产，至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投，在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面，有广阔远景。  向煤炭行业延伸降低火电业务风险：公司旗下火电资产主要包括：100%控股鄂州电厂（2*30万Kw，1999年投产），51%控股葛店发电（2*60万Kw，2010年初投产）。受煤价上涨影响，目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告，收购参股的湖北煤投并增资8000万，另外与陕煤化签订战略合作协议，约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭，另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰，将有效降低火电业务的风险。  金融、天然气增厚业绩：公司持有长江证券(000783)股权11.67%、长源电力（000966）股权11.8%，每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险（20%股权），亦是未来金融业绩增长点。  盈利预测与投资建议：预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元，对应PE分别为29、26、24倍，给予公司“推荐”的投资评级（首次）。  风险提示：核电站建设潜在事故、来水情况大幅波动、系统风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 报告日期：2011年1月19日 投资评级：推荐(首次) 市场数据: 当前股价8.35 总市值（亿元） 172.66 192.57 流通市值（亿元） 23.7 总股本（万股） 206779.97 流通股本（万股） 28368 12个月最高/最低 11.88/7.02 公司盈利预测(百万) 2010E 2011E 2012E 营业收入 7010 7238 7523 (+/-%) 111.1% 3.2% 3.9% 净利润 600 667 709 (+/-%) 7.0% 11.3% 6.3% 摊薄每股收益 0.29 0.32 0.34 PE 28.8 25.9 24.3 股价表现图 相关报告 -40%-30%-20%-10%0%10%湖北能源沪深300 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 调研简报 利润表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 3321 7010 7238 7523 成长性 营业成本 1931 5286 5480 5733 营业收入增长 -18.9% 111.1% 3.2% 3.9% 销售费用 10 11 11 11 营业成本增长 -11.1% 173.8% 3.7% 4.6% 管理费用 136 140 145 150 营业利润增长 52.1% 8.1% 11.7% 6.6% 财务费用 780 930 945 936 利润总额增长 26.4% 7.1% 11.3% 6.3% 投资净收益 299 116 186 204 净利润增长 56.0% 7.0% 11.3% 6.3% 营业利润 638 690 771 822 盈利能力 营业外收支 34 30 30 30 毛利率 41.9% 24.6% 24.3% 23.8% 利润总额 672 720 801 852 销售净利率 16.9% 8.6% 9.2% 9.4% 所得税 99 108 120 128 ROE 6.1% 6.2% 6.4% 6.4% 少数股东损益 12 12 14 14 ROIC 7.3% 4.8% 4.7% 4.7% 净利润 561 600 667 709 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 流动资产 4819 9364 9671 10059 管理费用/营业收入 4.1% 2.0% 2.0% 2.0% 货币资金 598 1052 1086 1128 财务费用/营业收入 23.5% 13.3% 13.1% 12.4% 应收帐款 362 491 507 527 投资收益/营业利润 46.8% 16.8% 24.1% 24.9% 应收票据 30 0 0 0 所得税/利润总额 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 127 159 164 172 应收帐款周转率 7.7% 16.4% 14.5% 14.6% 非流动资产 24301 24342 24732 25120 存货周转率 3.1% 37.0% 33.9% 34.1% 固定资产 22405 22453 22850 23244 流动资产周转率 0.9% 1.0% 0.8% 0.8% 资产总计 29120 33706 34404 35179 总资产周转率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 流动负债 6493 10467 10484 10535 偿债能力 短期借款 4680 4680 4680 4680 资产负债率 68.6% 71.1% 69.7% 68.3% 应付款项 564 1545 1602 1675 流动比率 0.74 0.89 0.92 0.95 非流动负债 13495 13495 13495 13495 速动比率 0.72 0.88 0.91 0.94 长期借款 12115 12115 12115 12115 每股指标（元） 负债合计 19987 23961 23978 24029 EPS 0.27 0.29 0.32 0.34 股东权益 9133 9745 10425 11149 每股净资产 4.42 4.71 5.04 5.39 股本 2068 2068 2068 2068 每股经营现金流 0.20 -0.11 0.34 0.35 留存收益 6368 6968 7635 8344 每股经营现金/EPS 0.7 -0.4 1.0 1.0 少数股东权益 697 709 723 737 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和权益总计 29120 33706 34404 35179 PE 30.8 28.8 25.9 24.3 现金流量表（百万元） PEG 3.77 3.29 4.09 - 经营活动现金流 406 -221 699 729 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 其中营运资本减少 -2154 -941 -91 -107 EV/EBITDA 14.04 11.89 11.59 11.30 投资活动现金流 -522 -150 -500 -500 EV/SALES 552.40 273.47 262.59 250.18 其中资本支出 -160 -150 -500 -500 EV/IC 0.71 0.70 0.69 0.67 融资活动现金流 180 0 0 0 ROIC/WACC 0.96 0.64 0.62 0.62 净现金总变化 64 -371 199 229 REP 0.74 1.11 1.10 1.07 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 资料来源：wind，长城证券研究所 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 调研简报 研究员介绍： 周 涛：清华大学物理学博士，2007年加入长城证券，任新能源行业分析师。 徐 超：清华大学机械系硕士，2007年加入长城证券，任电力设备-新能源行业分析师。 张 霖：金融学博士生，2006年加入长城证券，任电力-新能源行业分析师。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇：从业资格证书编号：S1070108071121，0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com 北京联系人 韩 骁：从业资格证书编号：S0080108081160，010-88366060-8836，13910076517，hanxiao@cgws.com 杨 洁：从业资格证书编号：S0630110060053，010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com 上海联系人 王维昌：从业资格证书编号：S1070109111501，021-61680347，13321976702，wwc@cgws.com 长城证券研究所投资评级标准： 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 调研简报 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和