调研简报：业绩增长在核电，转型升级靠定增

[Table_MainInfo] 证券研究报告|调研简报 机械 业绩增长在核电，转型升级靠定增 增持（维持） ——江苏神通（002438）调研简报 日期：2016年6月3日 [Table_FinanceInfo] 2014年 2015年 2016E 2017E 营业收入(亿元) 4.66 4.28 7.80 8.70 增长比率(%) -8.90 -8.18 82.24 11.54 净利润(亿元) 0.54 0.17 0.66 0.90 增长比率(%) -18.33 -69.20 288.24 36.36 每股收益(元) 0.26 0.08 0.30 0.41 市盈率(倍) 71.19 231.38 61.70 45.15 [Table_Summary] 事件: 2016年6月2日，我们对江苏神通进行了实地调研，就公司将要进行的非公开增发项目，“制造+服务”转型，冶金、核电、能源装备三块业务发展情况，收购无锡法兰等一系列问题进行了深入交流，现将调研及研究成果分享如下。 投资要点:  正有序推进非公开增发 已开展维保服务试点：5月25日江苏神通公告的2016年非公开发行股票预案（修订稿）显示，公司拟以不低于18.40元/股的价格非公开发行不超过2978.26万股，拟募资总额不超过5.48亿元，其中公司控股股东、实际控制人吴建新拟以现金方式参与认购5,480万元。所募资金拟投入2.4亿元用于阀门服务快速反应中心项目，7800万元用于阀门智能制造项目，7000万元用于特种阀门研发试验平台项目，剩余资金将用于偿还银行贷款（偿还去年年底收购无锡法兰的1.3亿元并购贷款）及补充流动资金（3000万元）。公司计划建设15个阀门服务快速反应中心，通过快速专业化的维修保养来降低客户的维修、停工等成本，增加客户效益和粘性。近两年来公司已在莱芜钢铁、沙钢等钢铁基地尝试开展阀门维修保养服务试点，在大亚湾、秦山等核电基地的维保试点也在推动。整个募投项目的实施将有助于江苏神通从目前的“单一制造”向“制造+服务”转型。  收购无锡法兰提升业绩及协同效应：江苏神通2016年第一季度实现营业收入同比增长30.68%，实现归属于上市公司股东净利润同比增长44.47%，扭转了之前业绩下滑的局面，主要原因是公司收购的全资子公司无锡市法兰锻造有限公司从今年起合并报表及新增核电订单开始陆续交货所致。无锡法兰是中石油、中石化等重要客户的供应商，在石油化工领域具有较强的客户基础，有助于江苏神通打开阀门产品在石油石化领域的销售渠道。无锡法兰是国内目前仅有的取得核1级法兰制造资质的两家公司之一，其生产的核电法兰在国内市场占有率达90%以上，具有明显的竞争优势。无锡法兰拥有的抗氢钢材质锻件的生产技术也可为江苏神通开发临氢阀门提供支持。 [Table_MarketInfo] 基础数据 收盘价（元） 18.51 市净率（倍） 3.42 流通市值（亿元） 25.00 每股净资产（元） 5.41 每股经营现金流（元） 0.05 营业利润率（%） 12.15 净资产收益率（%） 1.28 资产负债率（%） 34.56 总股本（万股） 21,957 流通股（万股） 13,508 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2016年6月2日 [Table_DocReport] 相关研究 《万联证券晨会纪要行业公司20160525江苏神通点评：拟非公开募资向“制造+服务”转型》 [Table_AuthorInfo] 分析师: 沈赟 执业证书编号： S0270514050001 电话： 02160883480 邮箱： shenyun@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 证券研究报告 公司调研简报 公司研究 证券研究报告|机械 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页  新增核电订单交付将增厚2016及以后年度业绩：2015年核电项目建设恢复审批后核电行业迎来了新建核电项目的招投标高峰，江苏神通2015年取得核电订单4.14亿元（其2014年新增核电订单2.72亿元），但新取得的核电订单交货时间一般集中在第2-3年。根据江苏神通近年来已经参与的国内核电阀门招投标结果看，公司占据国内在建核电工程核级蝶阀、球阀超过90%的市场份额。若按我国在“十三五”期间有望每年新开工6至8台核电机组计算，我们预计江苏神通2016年和2017年的新增核电订单均将超过4亿元，我们看好江苏神通从2014年起新增的核电订单从今年开始陆续交货对今年及以后年度的业绩贡献。  盈利预测与投资建议：我们预计江苏神通2016年和2017年的EPS分别为0.30元和0.41元，对应6月2日收盘价的PE为61.70倍和45.15倍。维持 “增持”评级。  风险因素：公司战略转型进度不及预期的风险；无锡法兰业绩承诺无法实现的风险；沿海核电审批和建设进度不及预期的风险。 证券研究报告|机械 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 姓名： 沈赟 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款 本报告仅供万联证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券有限责任公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 电话：021-60883487 传真：021-60883484