调研简报：核电业务平稳发展，积极优化产业布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 简 报 宏观研究 [Table_Title] [Table_RepTitle] 江苏神通（002438）：核电业务平稳发展，积极优化产业布局 ——调研简报 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号： S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn [Table_Rank] 公司评级 当前价格： 8.38 本次评级： 尚未覆盖，未评级 [Table_BaseInfo] 公司基本数据 总股本（百万股）： 485.88 流通股本（百万股）： 272.55 流通A股市值（亿元）： 22.84 每股净资产（元）： 3.47 资产负债率（%）： 26.76 [Table_PicQuote] 江苏神通近一年股价走势 [Table_Date] 2017年6月29日 [Table_Summary] 内容提要： 内容提要：  阀门领域竞争优势突出，市场占有率领先。2008年以来公司在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中获得了核级蝶阀、球阀90%以上的订单，实现了全面国产化。公司冶金阀门产品应用于高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，主要产品市场占有率达70%以上。  与无锡法兰协同效应开始逐步显现。公司2015年成功并购了无锡法兰，其为中石油、中石化、中海油、中核、中广核等大型企业的供应商。公司当前阶段正在核电、能源、石化和煤化工领域进行产业布局及业务扩张，与无锡法兰在销售渠道进行有效整合有利于扩大公司产品销售规模和市场份额。无锡法兰拥有核一级锻件的制造许可证，为公司开发核一级阀门起到促进作用。  拟收购瑞帆节能100%股权，积极延伸产业链。公司拟以3.86亿元现金收购瑞帆节能100%股权，标的公司主营业务为高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），此次收购有利于公司业务向“能源服务＋能源环保”延伸，打造新的利润增长点。  成立产业基金为公司未来并购重组和转型升级提供支持。公司与上海盛宇投资管理有限公司合作设立了产业基金，一期总规模为1亿人民币，短期主要围绕核电高端装备制造等高准入门槛且与公司主营业务密切相关的产业领域投资，长期则致力于新兴产业领域寻找相关标的。  国家大力推进军民融合，公司准备布局军品行业。目前公司已取得保密资格认证、国军标体系认证和武器装备科研生产许可证、军工核安全设备制造许可证（核1、2级球阀）。虽然公司目前军工领域业务处于样机研制、资质取证等准备阶段尚未形成业绩，但从长期来看军工领域的相关布局值得期待。  在手订单相对充足，未来增长可期。2016年，公司核电事业部累计取得订单3.26亿元，冶金事业部累计取得订单2.13亿元，能源装备事业部累计取得订单0.51亿元,无锡法兰累计取得订单2.30亿元，公司目前在手订单相对充足，为未来业绩增长奠定基础。  风险提示：核电建设审批进度低于预期；并购整合失败；市场竞争加剧，公司业绩低于预期；国内外二级市场系统性风险。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17江苏神通沪深300 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 近期，江苏省上市公司协会举办了机构交流会，我们参加了江苏神通（002438）的相关交流活动，整理纪要如下，供投资者参考。 1、公司基本情况 1.1公司主要业务 公司是国内阀门行业龙头企业，主要生产包括冶金、核电、超（超）临界火电、煤化工、LNG及石油炼化等领域专用特种阀门。公司主营业务按行业划分主要包括冶金行业、核电行业、能源装备几个板块，2016年收入占比分别为27.81%、32.59%、33.30%。从具体产品角度来看，公司2016年法兰、球阀、蝶阀收入占比分别为32.27%、29.85%、11.46%，毛利占比分别为25.37%、29.62%、10.90%，以上三项业务收入/毛利占比合计为73.58%/65.89%，是公司目前最重要的利润来源。 1.2 公司业绩情况 2016年，公司实现营收6亿元，同比增长40.46%；归母净利润5159万元，同比增长211.22%；基本每股收益为0.24元。2017Q1实现营收1.53亿元，同比增长12.05%；归母净利润1501.7万元，同比增长2.94%。公司预计2017年上半年归属于母公司所有者净利润介于2191.35-2921.80万元之间，同比增幅介于-10%-20%之间，冶金与石化行业竞争加剧及钢材等原材料价格上涨等因素将对当期业绩产生一定影响。 2、投资观点 2.1阀门领域竞争优势突出，市场占有率领先 在核级阀门产品领域，2008年以来，公司在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中获得了核级蝶阀、球阀90%以上的订单，实现了全面国产化。在巩固原有优势产品市场的同时，公司陆续开发了压水堆核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器、贝类捕集器等新产品，致力于核电关键设备国产化。 在冶金阀门产品领域，公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，主要产品市场占有率达70%以上，被宝钢、莱钢、中冶赛迪等企业认定为年度优秀供应商。 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 2.2与无锡法兰协同效应开始逐步显现 公司2015年成功并购了无锡法兰，其在国内法兰制造领域具备较高市场影响力，是中石油、中石化、中海油、中核、中广核等大型企业的供应商。公司当前阶段正在核电、能源、石化和煤化工领域进行产业布局及业务扩张，与无锡法兰在销售渠道进行有效整合有利于扩大公司产品销售规模和市场份额。无锡法兰拥有核一级锻件的制造许可证，为公司开发核一级阀门起到促进作用。2016年无锡法兰实现营收2亿元，净利润2536万元，大幅增厚了公司业绩。 2.3拟收购瑞帆节能100%股权，积极延伸产业链 公司拟以3.86亿元现金收购瑞帆节能100%股权，标的公司主营业务为高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC）。收购瑞帆节能有利于公司业务向“能源服务＋能源环保”延伸，打造新的利润增长点。瑞帆节能合同能源管理的商业模式要求其提供科技节能服务的同时满足用户系统维修维保的需求，与公司推进的服务维保业务相契合且目标客户群体大致相同，此次收购在优化公司产业布局的同时还将产生一定的协同效应，共享销售渠道、技术研发、维保服务等。瑞帆节能业绩承诺为2017-2020年净利润分别不低于3300、4500、5000、6500万元。 2.4成立产业基金为公司未来并购重组和转型升级提供支持 公司与上海盛宇投资管理有限公司合作设立了产业基金，一期总规模为1亿人民币，投资期限为2016年3月至2021年3月，其中公司使用自有资金出资8000万元人民币，短期主要围绕核电高端装备制造等高准入门槛且与公司主营业务密切相关的产业领域寻找投资标的，长期致力于在新兴产业领域寻找市场空间大、技术水平高、企业自主发展能力强的细分领域，构建能够支撑上市公司持续发展的产业布局，目前阶段产业基金已经在核电领域和新兴产业领域中开展了一些投资活动。 2.5国家大力推进军民融合，公司准备布局军品行业 公司在核电阀门领域技术领先，可以通过进一步技术创新来研发服务于军工领域的相关阀门产品，目前公司已取得了保密资格认证、国军标体系认证和武器装备科研生产许可证、军工核安全设备制造许可证（核1、2级球阀）。虽然公司目前军工领域业务处于样机研制、资质取证等准备阶段尚未形成业绩，但从长期来看军工领域的相关布局值得期待。 2.6在手订单相对充足，大股东利益绑定，未来增长可期 2016年，公司核电事业部累计取得订单3.26亿元，冶金事业部累计取得订单2.13亿元，能源装备事业部累计取得订单0.51亿元,无锡法兰累计取得订单2.30亿元，公司目前在手订单相对充足，为未来业绩增长奠定基础。十三五核工业发展规划再次确认到2020年我国核电装机容量5800万千瓦，在建3000 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 万千瓦规模的发展目标不变，由于2016年及今年尚未有新项目获批，可以预见未来将进入核电建设审批加速期，新一轮核电阀门设备需求也即将到来，公司凭借核级球阀、蝶阀领域的突出技术优势有望不断获得新的订单。 公司于2016年非公开发行股票募集资金5.48亿元用于阀门服务快速反应中心、阀门智能制造、特种阀门研发平台项目，公司控股股东、实际控制人吴建新先生以现金认购5480万元，彰显了其对于公司未来长期发展的信心。 3、调研问答环节 3.1公司在自主研发方面有什么规划？与科研院所有哪些合作？ 过去几年，公司研发投入的经费基本上占收入的5%左右，具体投入方向上，第一是核电相关产品，包括老产品的改进和新产品的开发，主要围绕安全阀、隔膜阀等。第二是超（超）零件，比如蒸汽再热阀，是最近公司正在研制的核心产品，目前已经进行了半年多的冷热交变试验。第三是石油炼化、高温高压耐腐蚀这块产品。与科研院所合作方面，对象主要包括东南大学、南京航空航天大学、成都电子科技大学、上海交大，科研院所包括清华的原子能院、上海728院等。 3.2公司产品生产材料来源？ 公司基础原材料都是外购，然后自己铸造锻造，在合格率方面已经完全成熟。此前锻件是公司发展瓶颈之一，基本需要外购，2015年并购无锡法兰之后该问题已经完全解决，并已经成为公司竞争力之一。 3.3公司目前核电业务如何？核电阀门在手订单有多少？ 公司目前核电阀门订单较前两年核电新项目暂停审批时期有明显增加，但因各项目大多处于招投标过程中，同时，已签订合同也在陆续交货中，对存量订单未准确统计也未披露，但对当年新增订单在定期报告中予以披露，2014年新增核电阀门订单2.72亿元，2015年新增核电阀门订单4.15亿元，2016年新增核电阀门订单3.26亿元。 3.4过去几年核电方面的订单业绩释放在什么时间？ 核电阀门方面，公司陆续新取得的订单一般有持续2~3年的交货周