宇航及防务(A&D)行业动态点评：2013中国直升机发展论坛&博览会参会纪要,见证成长,追赶差距

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点 国内市场即将、或许己经奔驰在快速发展的轨道上 欧直、赛峰等国外厂商认为，以跨越人均GDP10,000美元的发展门槛和全国低空空域全面开放为条件，国内民用直升机市场真正的大发展要从2015年为时点开启(见附图2)。而我们的观点要稍乐观一些，市场或许已经处于快速成长的阶段。对国内通航基础设施不完善具备更好适应性、政府着力投入包括警务、应急救援在内的公共服务体系建设等积极因素为我们的判断提供有力支撑。市场实际发展也超越国际业界预期，至2012年底民航注册的民用直升机数量为298架(见附图1)，机队规模比上年净增60架，相对增长了25.21%，三年间机队规模复合增速愈20%，是近年来国内通航领域继公务机之后第二个成长速率显著提升的细分领域。 国产民机产品体系日益完善 2012年12月，中航直升机公司启动了全新3吨级双发商用直升机AC3×2的开发计划(见附图3)。该型机填补了2吨级AC311与4吨级AC312之间空白，预计2014年实现首飞，2016年取证，2018年交付用户。与欧直合作研制的7吨级AC352计划明年首飞，首飞将采用国产WZ-16发动机。AC352计划在2015年取证，2016年开始交付中方用户。在研10吨级通用直升机进展顺利，正按计划向年内达成关键节点的目标推进。由于合作方俄罗斯直升机公司内部沟通协调、利益分配问题，中俄合作研制的重型直升机项目(见附图4)启动5年后进展依旧缓慢。2012年底，重庆直投成功的全资收购了美国恩斯特龙(Enstrom)，进一步补强了国产民用直升机产品线中1吨级单发活塞和涡轴直升机的相关产品。 国内厂商差距尚存，需勉力追赶 行业整体技术水平与国外相比仍存不小差距，业界对国产民用直升机产品的普遍评价为“大毛病没有、小毛病不断，维护工作量大，出勤率低”，靠低定价、低息出口信贷在不发达国家/地区打开市场。国内民用直升机商用领域的竞争日趋激烈，欧直、贝尔、俄罗斯直升机公司、阿古斯特·韦斯特兰等全球领先厂商都已有在国内建设组装线的计划，以中航直升机公司为代表的国内厂商短期内仍无法跻身主流厂商行列。 减持 ——维持 日期：2013年9月10日 行业：航空航天制造业 魏成钢 021-53519888-1974 weichenggang@shzq.com 执业证书编号：S0870510120024 航空航天业经济数据跟踪(12年1-12月) 产值(亿元) 增长率 出口交货值(亿元) 增长率 近6个月行业指数与沪深300比较 -20%-15%-10%-5%0%5%10%6-Mar16-Mar26-Mar5-Apr15-Apr25-Apr5-May15-May25-May4-Jun14-Jun24-Jun4-Jul14-Jul24-Jul3-Aug13-Aug23-Aug2-Sep宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数 报告编号：WCHG13-IT05 相关报告： 《宇航及防务(A&D)行业动态点评：首届中国 天津直升机博览会参会纪要——从一树之高 到扶摇直上》 《宇航及防务(A&D)行业专题报告：2011年年 终盘点之直升机制造业》 首次报告日期：2013年9月10日 见证成长，追赶差距——2013中国直升机发展论坛&博览会参会纪要 ——宇航及防务(A&D)行业动态点评 证券研究报告/行业研究/行业动态 行业动态 22013年9月10日  投资建议 未来十二个月内，维持对行业“减持”的投资评级 今年前8个月，国内民用直升机机队净增加量已达到去年全年水平，今年再次实现机队规模超20%的增长已无悬念。尽管在迅速增长的商用领域，国内厂商暂时仍无法与全球领先厂商进行全面抗衡，但在有政府采购支持的准军事和公共服务领域已开始获得显著的业务增量。结合业绩前景和当前估值水平，给予直升机制造子行业“中性”的投资评级。 宇航及防务(A&D)行业当前近60倍动态市盈率的估值定价已近历史峰值，远远脱离可预见时期内行业业绩成长所能支持的合理水平。特别是以波音为代表的成熟市场同类公司为参照系，无论如何都无法得出在当前的市场估值状况下宇航及防务(A&D)行业具有投资价值的结论(见附表1)。因此，继续维持对行业“减持”的投资评级，短期估值风险较高。  数据预测与估值 宇航及防务(A&D)行业重点关注公司业绩预测和市盈率 公司名称股票代码股价EPS PE PB投资评级12A13E14E12A 13E 14E哈飞股份600038.SH28.620.340.430.5083.55 66.27 57.666.02减持 中航电子600372.SH20.250.270.380.4175.82 52.99 48.997.17减持 航空动力600893.SH18.490.270.290.4669.08 63.88 40.004.73中性 资料来源：上海证券研究所；股价以9月9日收盘价计 行业动态 32013年9月10日  附录： 附图 1：1993～2012年民航注册的民用直升机机队规模 附图 2：2013～2020中国民用直升机市场预测 05010015020025030019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012架-40%-5%30%65%100%资料来源：上海证券研究所 资料来源：SAFRAN，上海证券研究所 附图 3：3吨级双发商用直升机AC3×2 附图 4：中俄合作研制的重型直升机 资料来源：中航直升机公司，上海证券研究所 资料来源：中航直升机公司，上海证券研究所 附表 1：宇航及防务(A&D)行业重点公司相对估值比较 公司名称 股票代码 货币股价 EPS PE PB 12A13E14E12A 13E 14E 江南红箭 000519.SZ CNY12.650.030.520.56424.26 24.55 22.611.76中航动控 000738.SZ CNY12.220.170.290.3571.17 41.86 35.353.26中航飞机 000768.SZ CNY10.950.090.110.16115.40 102.89 69.262.57中航精机 002013.SZ CNY15.410.520.560.6629.72 27.36 23.192.69海特高新 002023.SZ CNY14.270.240.340.4259.30 42.57 33.973.27奥普光电 002338.SZ CNY21.530.470.520.6745.67 41.21 32.024.06高德红外 002414.SZ CNY12.780.100.150.17127.42 86.08 73.513.24国腾电子 300101.SZ CNY13.320.090.030.13152.10 427.80 104.835.16哈飞股份 600038.SH CNY28.620.340.430.5083.55 66.27 57.666.02中国卫星 600118.SH CNY15.240.230.270.3966.61 56.47 39.504.78光电股份 600184.SH CNY24.120.010.590.661674.91 41.11 36.424.45洪都航空 600316.SH CNY20.030.120.120.22163.94 160.43 89.453.10航天动力 600343.SH CNY12.470.180.190.2970.06 66.73 42.771.87中航电子 600372.SH CNY20.250.270.380.4175.82 52.99 48.997.17成发科技 600391.SH CNY12.850.110.190.26113.24 68.61 48.842.59北方导航 600435.SH CNY16.310.020.070.081011.35 239.87 196.045.85 行业动态 42013年9月10日 航天晨光 600501.SH CNY8.46 0.080.170.20102.05 49.27 42.302.80贵航股份 600523.SH CNY11.830.400.370.4329.94 31.97 27.802.05高淳陶瓷 600562.SH CNY42.040.110.650.95392.98 64.96 44.197.74航天通信 600677.SH CNY9.32 0.260.290.2336.20 32.13 41.232.81中航重机 600765.SH CNY15.980.270.260.3458.24 62.50 46.523.79航天电子 600879.SH CNY8.53 0.200.210.2641.72 40.44 33.111.85航空动力 600893.SH CNY18.490.270.290.4669.08 63.88 40.004.73国内市场A&D行业样本均值 74.28 54.35 44.493.81中航科工 2357.HK CNY3.25 0.110.130.1629.03 25.01 20.601.89香港飞机工程 0044.HK HKD104.205.274.305.7119.77 24.23 18.253.03ST Engineering STE.SP SGD4.06 0.190.200.2121.60 20.23 19.216.74Embraer SA ERJ.US USD35.561.982.162.6417.98 16.45 13.442.03Aselsan A.Ş ASELS.TI TRL7.70 0.590.590.7013.14 13.10 11.032.98新兴市场A&D行业样本均值 20.30 19.80 16.513.33Boeing Co. BA.US USD107.195.116.417.1620.98 16.73 14.9810.74Honeywell International Inc. HON.US USD82.434.484.955.5518.40 16.65 14.854.70Lockheed Martin Corp. LMT.US USD124.078.369.559.7014.84 12.99 12.7957.38Raytheon Co. RTN.US USD75.855.655.685.9413.42 13.35 12.782.85Northrop Grumman Corp. NOC.US USD93.517.817.717.9011.97 12.12