银行业2011年投资策略：利润平稳增长,估值压力减轻

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业报告 2010年12月15日 年度策略报告 银行II [table_research] 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 王荣 Tel： 021-50589863 Email： wangrong@hczq.com 银行： 利润平稳增长 估值压力减轻 独到见解 [table_rank] 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 银行股估值偏低在A股市场作为既成事实已被接受。在小盘股存在炒作空间的情况下，银行股因为具有超级大盘股属性而难以获得推升动力。依靠外来力量改变现状可以成为一个选择。小QFII推出可能是一个机会。尽管初期实际资金量不大，但对A股市场预期的改变会产生不小的影响。 投资要点 1、2011年宏观经济的平稳是银行股业绩继续平稳增长的基础。上市银行业绩增长大致在20%-25%，推荐招商银行、宁波银行、兴业银行。 2、业绩各项驱动因素中，新增信贷规模增速15%，是主要的支撑力量。15%增速经数据测算，能够满足实体经济的需要。参照过往经验15%增长属于稳健水平，这与决策层的想法一致，因此最终得以落实的可能性比较大。 3、宏观经济进入新一轮周期上升段意味着迎来加息周期，通胀高企又会使监管机构尽量压缩信贷规模，通胀预期抬高名义利率，三方面作用推动净息差扩大。不对称加息将成为主要的挤压银行净息差的负面因素，但我们估计幅度不会很大。 4、银行资产质量和信贷成本预计变动幅度不大，因而对净利润增速的影响不大。投资者对政府融资平台贷款和房地产贷款的担忧情绪也逐渐缓解。 5、银行股估值水平处于历史底部区域，这为投资者提供了较高的安全边际。随着2010年各项压制银行股行情的负面因素逐渐弱化，银行股估值水平有望得到提升。 重点推荐公司 股票名称 EPS PE 2010 2011 2012 2010 2011 2012 招商银行 1.29 1.57 1.95 10.23 8.39 6.74 宁波银行 0.86 1.04 1.28 14.08 11.61 9.51 兴业银行 3.06 3.81 4.73 7.93 6.36 5.12 [table_data] 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 招商银行（600036） 推荐 宁波银行（002142） 推荐 兴业银行（601166） 推荐 [table_stockTrend] 行业表现对比图(近12个月) 2009-12-15～2010-12-15-30%-24%-18%-12%-6%0%09-1210-310-610-9沪深300银行II 资料来源：港澳资讯 [table_relation] 相关研究报告 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 年度策略报告 2 / 30 目 录 一、2011年银行股净利润增长20%-25%，推荐招商、宁波、兴业 ........................................... 4 二、宏观经济向好是银行业绩增长的基石 ................................................................................... 4 1、宏观经济进入平稳增长轨道 ............................................................................................. 4 2、通胀是最大不确定因素 ..................................................................................................... 4 3、加息应对通胀 ..................................................................................................................... 6 4、渐进式升值 ......................................................................................................................... 8 三、贷款规模增速15% .................................................................................................................. 11 1、宏观层面的考察 ............................................................................................................... 11 2、实体经济需求 ................................................................................................................... 11 四、净息差扩大10-15个BP ........................................................................................................ 15 1.存贷款利差受压 ................................................................................................................. 15 2.贷款议价能力上升 ............................................................................................................. 16 3.金融市场利率上升 ............................................................................................................. 17 五、信贷成本维持0.4%水平 ........................................................................................................ 18 1、贷款不良率继续呈现双降态势 ....................................................................................... 18 2、商业银行不良贷款拨备覆盖充足 ................................................................................... 18 3、政府融资平台贷款质量保持稳定 ................................................................................... 19 4、房地产贷款相关风险不大 ............................................................................................... 20 六、银行股估值有望小幅提升 ..................................................................................................... 21 1、银行股估值偏低 ............................................................................................................... 21 2、银行股估值与大盘比价同样处于低位 ........................................................................... 22 3、估值压力减轻 ................................................................................................................... 24 4、资本市场国际化以及小QFII推进 ................................................................................. 25 七、行业风险 ................................................................................................................................. 25 1、通胀加剧条件下的信贷紧缩 ........................................................................................... 25 2、宏观紧缩情况下政府融资平台贷款质量恶化 ............................................................... 26 八、重点公司推荐 ......................................................................................................................... 26 招商银行(600036.SH) ................................................................................................................... 27 宁波银行(002142.SZ) ................................................................................................................... 28 兴业银行(601166.SH) ................................................................................................................... 29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号