2011年二季度银行业投资策略：五因素化解银行估值上行压力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行业 推荐 维持评级 行业研究/投资策略报告 报告摘要：  平台贷款状况好于预期，风险大幅下降 从近期披露平台贷款情况的银行来看，上市银行平台贷款风险显著低于预期，其一：总体质量上移，2010年上半年，全国商业银行贷款中基本覆盖和半覆盖的共计5.7万亿元，占平台贷款总额的74%，2010年年末，这一数据已下降到3.98万亿和43.8%；其二：上市银行数据大幅超预期。我们预计，上市银行平台贷款风险资产占平台贷款总额的3-5%，较平均43.8%大幅下降近40个百分点。同时，一则不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来资产损失;二则不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来拨备压力;三则不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来短期资本金扰动压力。  紧信贷、调投向推动业绩超预期 紧信贷：预计2011年新增信贷7万亿左右，较2010年下降1万亿。同时，表外资产、银信合作监管的加强进一步压缩了金融体系向实体经济融资的规模。商业银行利率下浮贷款基本已不存在，利率上浮已成为趋势。调结构：专业化经营成为股份制商业银行差异化经营的主要战略，贸易融资、链金融、中小企业金融成为专业化经营的重点方向。对于该类客户和业务，银行的定价能力显著提高，基准利率上浮幅度在20%左右，进一步提升银行息差水平。  紧缩政策或近尾声，银行估值修复预期助推估值上移。 预计CPI将呈现两阶段回落，作为通胀的趋势性指标和货币政策的目标之一，CPI环比下降将有助于缓解政策紧缩预期，风险溢价回落有助于推动银行板块估值中枢的整体上移。其一，短期内突出了银行板块高安全边际的优势，相对收益可期；其二，CPI环比回落将推动银行业估值修复行情的展开；其三，质量的增长重于数量的增长，低资本消耗，综合化、专业化将成为银行业二次转型的看点。  短期来看，不应过分夸大利率市场化对银行业的影响 根据我们的模型，未来四年工行平台贷款对信贷成本的影响年均5-10bps，仅为行业均值19-38bps的三分之一至四分之一。2010年工行拨贷比指标将轻松达标，2010年之后新增贷款拨贷比对业绩影响几乎为零。  利润增长对冲拨贷比影响，政策落实存灵活空间 业绩的超预期增长大幅缓解了拨贷比对利润的冲击，同时我们认为拨贷比落实过程中2.5%这一标准仍存灵活余地。 民生证券研究所 分析师：李锋 执业证号：S0100210070004 联系人：李少君（行业专家） 电话：(8610)8512 7819 Email：lishaojun@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 一年行业与沪深300走势比较 相关研究 1．《资本消耗现发展隐忧，二次升级成未来看点》2010.12.9 2.《相对收益与估值修复的变奏》2011.2.23 3.《相对收益初现，估值修复可期》2011.3.8 -3 0%-2 5%-2 0%-1 5%-1 0%-5 %0%5%10%2010- 042010- 072010- 102011- 01沪深300 银行 五因素化解银行估值上行压力 —银行业二季度投资策略 民生精品---投资策略报告/银行业 2010年4月7日 行业策略报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、平台风险大幅下降至平台贷款规模的3%-5%............................................................................................ 3 （一）不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来资产损失..................................................................................................................... 3 （二）不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来拨备压力..................................................................................................................... 4 （三）不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来短期资本金扰动压力 .............................................................................................. 4 二、拨贷比压力逐步化解................................................................................................................................. 4 三、加息、紧信贷推动业绩增速超预期............................................................................................................ 5 （一）加息推动息差大幅上行 ................................................................................................................................................................. 5 （二）紧信贷、调结构提升银行溢价能力 ........................................................................................................................................... 6 四、紧缩政策近尾声，银行修复正当时............................................................................................................ 6 （一）紧缩政策或近尾声 .......................................................................................................................................................................... 6 （二）通胀两阶段回落，流动性或逐步宽松....................................................................................................................................... 7 五、短期内，不应过分夸大利率市场化对银行的影响....................................................................................... 7 插图目录 ......................................................................................................................................................... 9 表格目录 ......................................................................................................................................................... 9 行业策略报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 平台风险大幅下降至平台贷款规模的3%-5% 从近期披露平台贷款情况的银行来看，上市银行平台贷款风险显著低于预期： 其一：总体质量上移。截止2010年上半年，全国商业银行贷款中基本覆盖和半覆盖的共计5.7万亿元，占平台贷款总额的74%，2010年年末，这一数据已下降到3.98万亿和43.8%； 其二：上市银行数据大幅超预期。由于平台贷款风险主要集中在县区一级，上市银行资产质量较平均水平大幅提高。我们预计，上市银行平台贷款半覆盖及无覆盖的比重约占平台贷款总额的3-5%，较平均43.8%大幅下降近40个百分点。 部分银行平台贷款情况如下： 华夏银行：平台贷款共459户，总额831亿；经过三方会谈四方备案，超过45%（金额）的贷款归为一般性企业贷款；余下55%计456亿贷款中，71%已全覆盖，半覆盖无覆盖金额共33亿，且已对每个融资平台做了还款计划，尚未有不良产生。 民生银行：截止2010年四季度平台总额1972亿，所有政府平台贷款都在经济发达地区，而主要平台贷款问题还是存在于县级和落后地区的政府平台，民生银行509个网点都在经济发达区，落后地区还没有网点，只是少量的有几个村镇银行，但是村镇银行并无政府平台贷款。第二，事业部扁平化管理以来总行统一审批政府平台贷款，项目基本上是按照商业原则，这次解包还原按照商业原则88%完全符合银监会的要求，还有12%其中一部分属于有担保的，只有少部分约90多亿贷款属于信用贷款或半担保，而恰恰这信用贷款的反而是质量最好的贷款，大多在上海北京等经济发达地区。截止目前，政府平台不良率为0。 建设银行：2010年底建行地方融资平台贷款为5400亿元，且对县一级地方融资平台将停贷，预计85%以上的地方融资平台贷款都可以转化为正常公司贷款。 工商银行：工行的地方融资平台贷款约为6400亿元，其中20%到今年底将得到偿还，不出三年，就能顺利解决该问题。按照银监会统计口径，今年来，地方融资平台贷款从去年末的6496亿元再下降至5151亿元，地方融资平台项目分成两类：一是融资平台贷款项目本身产生的现金流可以全部或者基本覆盖其债务，占平台贷款的63%。另一类是需要地方政府负担一定偿债义务的平台贷款，为2125亿元，其中将近600亿元的贷款，本身产生的现金流可以覆盖项目50%的债务；有24%的贷款设臵了抵押，这些贷款主要来自上海、北京、山东、广东、天津等地方财政比较有实力的地区。 （一）不应过分夸大半覆盖和无覆盖所带来资产损失 上市银行半覆盖和无覆盖的贷款资产主要为信用贷款，该类贷款大多投放于经济发达地区，由于该类地区地方政府财政状况优良，还款能力强，动态来看违约风险显著低于其他地区。 风险贷款损失为违约概率与违约损失率之积。半覆盖和无覆盖仅仅提高了违约损失率 行业策略报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （Loss Given Default），由于该类贷款违约概率（Probability