银行业2011年投资策略报告：转型压力加大,短期内净息差扩大取代规模增长

1中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分转型压力加大，短期内净息差扩大取代规模增长 ——银行业2011年投资策略报告 行业分类：银行 2010.12.15行业策略报告正文目录 研究员：郭懿 执业证书编号：S0640209090103 电话：010-84802074 联系人：刁志学 电话：0755-83689065 投资要点：  规模增长放缓：2011年货币政策的重点将从“保增长”转向“控通胀”。但是考虑到经济处于复苏期，因此我们预计货币政策的紧缩力度不大。2011年法定存款准备金率可能再上调100BP；全年至少加息两次，累积50BP；信贷增速将受到控制，结构调整力度将加大。我们预计银行靠规模扩张带来的高增长时期将结束，未来规模增长放缓，对业绩的贡献度将逐渐下降。  息差上升11BP：在通胀初期，受紧缩政策以及加息预期影响，银行信贷议价能力的增强、同业及投资资产收益率的提升，从而促进息差扩大。但是受制于存贷比限制以及法定存款准备金率仍会继续上调的预期，保守估算2011年全年息差平均上升约11BP。股份制银行中招行、浦发、中信和华夏以及国有银行中交行、建行和农行的净息差回升幅度较大。此外，如果企业定期存款利率上浮3成，净息差平均上浮幅度缩小3BP。 银行业评级 增持 主要数据 上证指数 2913 行业指数 2170 总市值（亿元） 60777 流通A股市值（亿元） 30582  信用成本上升：银行面临的资产质量压力主要来自于融资平台贷款、房地产相关贷款以及传统产业贷款。我们预期信贷结构调整对这些贷款的冲击以及经济转型成本的逐步显现，银行的信用成本率将小幅回升，但是对整体业绩的影响较小。 PB 1.89 近一年行业表现  面临转型压力：近年来银行业绩的快速增长主要来自于规模的扩张。目前货币政策收紧所引发的信贷控制以及逆周期监管政策实施导致银行规模扩张受到限制，利率市场化的预期又非常强烈，因此银行面临较大的转型压力。  估值：上市银行的合理估值水平在1.65倍市净率，与2008年的低估相近，但较当前估值水平低13%。即使考虑未来1年的利润增长空间，整体高估幅度仅有2%，已经部分银行被低估。建行有20%的低估空间，工行和深发展有10%的低估空间，兴业和北京估值基本合理。  投资策略：在紧缩周期下，受紧缩政策影响相对较小的仍然是大银行。而且大银行目前安全边际较高，建议买入建行和工行。此外，考虑到2011年紧缩的流动性将推高银行净息差，所以中期仍有可能迎来业绩推动的股价反弹。反弹中建议关注招商、华夏、农行，这些具有高BETA值特征的银行。 2[银行业2011年投资策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 正文目录 一、规模增长放缓 对业绩增长贡献度下降......................................... 4 1.1 为对冲热钱效应，存款准备金率还需再上调1个百分点............................................... 4 1.2 要改变负利率现状，全年至少加息两次，累积幅度50BP.............................................. 6 1.3 信贷增速下降，结构调整为主........................................................................................... 7 二、2011年净息差回升11BP 对业绩贡献度提升................................... 8 2.1 2011年净息差回升11BP..................................................................................................... 8 2.1.1正面因素：市场化利率提升和加息预期................................................................. 9 2.1.2 负面因素：存款成本上升和法定存款准备金率的上调...................................... 10 2.2 存款利率市场化将使净息差平均缩小3BP，民生、中信、南京银行降幅较大.......... 11 三、新巴塞尔协议推动信用成本率小幅上升，但对业绩的影响较小................... 13 四、盈利预测：2011年同比业绩增速达到23%..................................... 14 4.1 通胀初期 业绩受益........................................................................................................... 14 4.2 2011年盈利增速23%......................................................................................................... 15 4.3银行转型压力增加.............................................................................................................. 16 五、估值及投资建议........................................................... 17 5.1行业估值合理，部分银行被低估...................................................................................... 17 5.2投资策略：买入大银行，短期可关注高BETA值公司...................................................... 19 3[银行业2011年投资策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：12月20日再次上调存款准备金率50BP............................................... 4 图表 2：基础货币、货币乘数和货币供应..................................................... 5 图表 3：基础货币的供应结构............................................................... 5 图表 4：外汇占款的存量和增速............................................................. 6 图表 5：负利率缺口较大...................................................................7 图表 6：明年整体投资继续下降的空间不大................................................... 8 图表 7：市场化利率未来将提升............................................................. 9 图表 8：加息对各上市银行的净息差影响.................................................... 10 图表 9：上市公司存贷比数据.............................................................. 10 图表 10：三季度末行业超储率已经下降到1.7%............................................... 11 图表 11：企业定期存款利率上浮3成缩小息差3BP............................................ 12 图表 12：上市银行2010年中期活期存款占比................................................ 12 图表 13：定期存款中储蓄定期和企业定期占比............................................... 12 图表 14：2010年中期各上市银行地产类贷款占比（单位：%）.................................. 13 图表 15：各上市银行融资平台贷款总量及占比............................................... 14 图表 16：银行业绩增速具有较强的周期性................................................... 15 图表 17：规模扩张对业绩的贡献度下滑..................................................... 15 图表 18：盈利预测假设...................................................................16 图表 19：业绩增长的归因分析............................................................. 17 图表 20：手续费收入占营业收入比重持续上升............................................... 17 图表 21：上市银行的估值对比以及AH股溢价率............................................... 18 图表 22：各类贷款不良率上升情况......................................................... 19 4[银行业2011年投资策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、规模增长放缓 对业绩增长贡献度下降 1.1 为对冲热钱效应，存款准备金率还需再上调1个百分点 今年以来通胀预期持续增强，10月份的CPI已经达到4.4%、11月份更是冲破5%，上升到 5.1%。因此，央行连番出招管理通胀，如在 10 月份加息（对称 25BP）、11 月两度调高存款准备金率（累积100BP），12月再度上调存款准备金率0.5个百分点，并动用差别准备金率、加大公开市场的回笼力度以及推出稳定物价等措施，表明货币政策由“促增长”逐渐转向“控通胀”。 图表 1：12月20日再次上调存款准备金率50BP 数据来源：中航证券研究所 从国际环境看，美国的量化宽松政策已经直接导致大宗商品价格上涨，并且加大了资本流入和人民币升值的压力，我们预计2011年通胀压力仍将居高不下，在明年三季度结束之前CPI将会一直运行在4%以上，因此未来将要经历至少一年的货币政策适度紧缩期。 由于货币政策主要发挥总量调控的作用，在调控通胀和保证经济增长所需要的适度货币增